受贸易紧张局势再起及美国降息预期推动，黄金周一首次突破每盎司4130美元，单日大涨超3%再创历史新高，而库存告急让白银价格刷新了上世纪80年代的高位。在多重利好持续推动下，包括美银、高盛在内的机构近期密集上调贵金属目标位，不过短期技术指标超买成为不少市场人士眼中短线波动性风险加剧的信号。

黄金再迎里程碑

今年以来，黄金价格已累计上涨近60%，并于上周首次突破每盎司4000美元大关。地缘政治与经济不确定性、美国降息预期以及各国央行强劲的购金需求等因素，共同推动了黄金价格的上涨。

资管CPM集团管理合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示：“当投资者对全球经济或政治状况感到担忧时，黄金和白银价格就会上涨。”

联邦基金利率期货显示，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为97%，12月降息概率则为100%。黄金作为无收益资产，通常在低利率环境下表现良好。

另一方面，黄金价格飙升的部分原因在于投资者担忧特朗普可能会打破以美元为支撑的经济秩序。因担忧美元未来前景，投资者正大量涌入黄金、比特币及其他替代资产，推动形成了华尔街所谓的 “货币贬值交易”（debasement trade）。

布鲁金斯学会（The Brookings Institution）学者布鲁克斯（Robin Brooks）近日发文称，“市场并非只是在交易‘美元贬值’，而是在交易‘所有法定货币相对黄金的普遍贬值’”，且这一现象是 “全球债务危机的信号”。

美国银行和法国兴业银行的分析师目前预计，2026年黄金价格将达到每盎司5000美元；渣打银行则将明年黄金均价预期上调至每盎司4488美元。渣打银行大宗商品研究全球主管库珀（Suki Cooper）指出：“在我们看来，此次黄金涨势具备持续基础，但短期回调对于长期上行趋势而言更为健康。”

白银后来居上

受黄金历史性涨势及伦敦市场大规模流动性紧缩的双重影响，白银价格突破1980年创下的历史高位。纽约白银期货价格上涨6.8%，收报50.13美元/盎司；现货白银价格则突破每盎司52美元关口。

高盛发布报告称，白银与黄金价格通常紧密关联，因为二者的主要驱动因素 ——无论是通过交易所交易基金（ETF）还是投机性持仓实现的私人投资资金流动 ——往往保持同步。

推动白银这一轮涨势的并非只有避险资产需求。供需平衡是一个不可忽视的因素。白银拥有众多工业用途，其需求正呈现结构性增长，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著。

美国银行指出，自2021年起，白银市场就一直处于供不应求的状态。与能源转型所需的所有金属一样，白银也面临 “需求不断上升但产能难以快速扩大” 的矛盾。为何会出现这一情况？因为一座新银矿从决定开采到实现首次产出，大约需要十年时间。

这家华尔街大行预测，基于地缘政治紧张和财政赤字等因素持续存在的宏观经济环境，使避险资产持续受到青睐，2026年白银价格有望达到每盎司65美元。预计2025年白银需求将迎来峰值，这在很大程度上得益于中国今年加快了太阳能电池板的安装进度。尽管如此，2026年白银市场预计仍将维持供应缺口状态，这一局面或将持续对白银价格形成上行压力。

从技术面来看，白银涨势已呈 “开挂” 之势。今年早些时候，美国商务部依据《贸易扩展法》第232条，对关键矿产启动调查，白银、铂金、钯金均被纳入调查范围。为规避潜在关税风险，白银库存从伦敦转移至纽约，这一举措却导致两地白银价格出现显著差异。

目前，市场对新关税政策的担忧导致伦敦白银库存大幅下降。丹麦盛宝银行大宗商品策略师汉森（Ole Hansen）在发给第一财经记者的报告中写道，受可用库存短缺影响，伦敦白银现货市场已进入明显紧张阶段。他表示，由于实物白银短缺，伦敦白银现货价格目前较芝加哥商品交易所的白银期货价格存在大幅溢价。

为凸显当前市场问题的严重性，贵金属存储平台Bullion Vault在最新大宗商品简报中提到，规模最大的白银交易所交易基金（ETF）SLV 需要15415吨白银，才能为其全部已发行份额提供支撑 ——这一数量相当于全球7个月的白银产量。排名第二和第三的白银ETF，则分别需要全球3.8个月的银产量作为支撑。

贵金属分析师延森（David Jensen）发文称，当前白银实物需求远超供应，且白银拆借利率飙升至100%以上，要缓解当前市场的供应紧张局面，唯一途径就是进一步抬高价格，让市场实现供需平衡。延森指出，全球最重要的白银交易中心 ——伦敦金银市场协会（LBMA）正 “实际上陷入停滞”，并已进入 “锁定状态”，原因是目前可用于交割的实物白银数量不足，无法满足价值数十亿美元的现货合约交割需求。他表示，由于当前白银自由流通量过小，无法满足市场需求，伦敦白银市场已出现断裂，濒临失灵。

汉森认为，白银市场出现混乱并非首次，但此次混乱的程度前所未有。当前推动白银价格不可阻挡上涨的 “逼空” 行情，是在2025年全年持续显现的基本面驱动因素基础上形成的。所谓的 “货币贬值交易”（debasement trade）催生了对贵金属的强劲需求：投资者纷纷涌入贵金属市场，将其作为价值储存工具、对冲美元走弱与通胀风险的手段，同时也是为了实现投资组合脱离法定货币的多元化配置。

不过高盛表示，预计在私人投资资金流入的推动下，白银价格在中期内将进一步上涨，但警告称短期内白银价格波动可能加剧，技术指标显示，黄金和白银均处于超买状态。