紫金矿业三季度交出了一份让市场瞩目的成绩单，单季度归母净利润145.72亿元，同比暴增57.14%，这一增速即便在资源股普遍受益于大宗商品价格上涨的背景下也颇为亮眼。

10月17日，紫金矿业发布第三季度业绩，以下是业绩要点：

• 第三季度归母净利润145.7亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%；第三季度营收为864.89亿元，同比增长8.14%。
• 前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71%
• Q3综合毛利率27.23%，环比提升2.71个百分点；矿山企业毛利率61.27%

前三季度核心业务进展：

• 矿产金产量65吨，同比增长20%，其中Q3产量24吨环比增长7%，主要增量来自加纳阿基姆金矿、新疆萨瓦亚尔顿等项目
• 矿产铜产量83万吨，同比增长5%；Q3产量26万吨环比下降6%，主要受卡莫阿铜矿淹井事件影响
• 前三季度产碳酸锂1.1万吨，阿根廷3Q锂矿一期项目已于Q3末投产

值得一提的是，紫金黄金国际以71.59港元/股成功上市，募资287亿港元，股价已涨至147.80港元，涨幅超100%，创下全球黄金开采行业史上最大IPO纪录。公司前三季度派发现金红利58.47亿元。

金价上涨窗口下的业绩爆发

业绩大幅增长的核心逻辑相当清晰：产量释放叠加金价上涨红利。公司矿产金产量65吨，同比增长20%，这一增速远超行业平均水平。

更关键的是，公司精准把握了金价上行窗口——前三季度金精矿销售均价685.21元/克，同比上涨41%；金锭销售均价746.43元/克，同比上涨44%。

从环比数据看，第三季度公司归母净利润环比增长11.02%，综合毛利率27.23%，环比提升2.71个百分点；矿山企业毛利率61.27%，环比提升0.78个百分点。这说明即便在产量略有波动的情况下，盈利能力仍在持续改善。

黄金板块成为利润引擎、铜业务遭遇短期波折

黄金业务已成为紫金矿业当前最强劲的增长引擎。前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，第三季度单季产量24吨，环比增长7%，超过全年计划指标时序进度。

增量来源值得关注：新并购的加纳阿基姆金矿交割后5个月就贡献了3.2吨产量；新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿开始释放产能；山西义兴寨、贵州水银洞、塞尔维亚博尔铜金矿等项目处理量提升。这种"并购+新建+优化"的组合拳，构成了产量持续增长的基础。

相比黄金业务的高歌猛进，铜业务在三季度遭遇了意外扰动。前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%，但第三季度产量26万吨，环比下降6%。

问题出在卡莫阿-卡库拉铜矿的淹井事件。作为公司最重要的铜矿资产之一，卡莫阿前三季度权益产量14.06万吨，但第三季度仅3.17万吨，环比大幅下滑。公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作，但这一事件仍对短期产量构成压力。

不过，铜精矿销售均价60,878元/吨，同比上涨8.5%，一定程度上对冲了产量波动的影响。矿山产铜（铜精矿）毛利率64.77%，虽同比略降1.81个百分点，但仍维持在较高水平。

值得注意的是，冶炼板块继续拖累整体表现。前三季度冶炼产铜53.33万吨，毛利率仅1.25%，冶炼产锌毛利率更是为负0.97%。这也是公司综合毛利率（24.93%）远低于矿山企业毛利率（60.62%）的主要原因。

成本上升的隐忧

尽管业绩靓丽，但单位成本上升的压力不容忽视。金锭单位销售成本330元/克，同比上涨15.2%；金精矿单位成本186.36元/克，同比上涨20.2%；铜精矿单位成本21,446元/吨，同比上涨14.4%。

公司给出了三点解释：第一，部分矿山品位下降、运距增加及露天矿剥采比上升，这是资源开采的自然规律；第二，金价大幅上涨导致以金价为基准计算的权益金同步提升，这是"甜蜜的烦恼"；第三，新并购企业过渡期成本较高，如加纳阿基姆金矿暂时延用收购前的矿山生命周期模型计算折旧，导致折旧摊销成本较大。

前两点因素相对可控，但第三点值得关注。随着公司并购步伐加快，如何快速整合新资产、优化成本结构，将考验管理层的运营能力。目前看，加纳阿基姆金矿交割5个月就贡献3.2吨产量，整合效率尚可，但能否持续降本仍需观察。

锂业务布局渐入佳境

碳酸锂业务正从布局期进入产出期。前三季度公司产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业5月交割后的产量0.37万吨。

更重要的是，阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。

当然，锂价已从高点大幅回落，这些新增产能能否在当前价格水平下贡献可观利润，还需要时间检验。但至少在资源储量层面，公司已完成了重要布局。

预期差在哪里

市场对紫金矿业的认知正在经历修正。过去，公司更多被视为一家铜矿企业，但黄金业务的爆发式增长正在改变这一标签。紫金黄金国际的成功分拆上市，不仅为集团解锁了价值，也让市场重新审视其黄金资产的质量。

另一个预期差在于并购整合能力。年内完成四项重大收购，加纳阿基姆金矿5个月贡献3.2吨产量，藏格矿业市值迅速重估——这种效率在行业内并不多见。当然，卡莫阿铜矿的淹井事件也提醒投资者，快速扩张必然伴随运营风险。

成本端的压力可能被低估。虽然金价上涨带来了丰厚利润，但权益金同步上升、新并购资产折旧成本高企，意味着成本刚性在增强。一旦金价见顶回落，利润弹性可能不及上行周期。

关注卡莫阿铜矿复产进度、新投产项目的爬坡情况，以及成本控制效果，将是判断后续业绩能否持续高增长的关键。