文｜《金基研》启明

在经历八月以来的大涨，近日黄金价格迎来回调，2025年10月27日，COMEX黄金自10月10日起首次跌破4,000美元/盎司大关。尽管如此，截至2025年10月27日，年内COMEX黄金的涨幅依旧高达49.63%。

从涨幅来看，截至2025年10月23日，国内黄金ETF成交额达1.09万亿元，较去年同期的3,477.13亿元大增214.45%。与此同时，场内资金积极加仓多只沪深300ETF、上证50ETF、中证A500ETF。

一、黄金价格回调，ETF规模突破2,300亿元不跌反升

随着全球经济不确定性的增加，黄金作为抵御风险的战略性资产的角色变得更加重要。越来越多的央行正通过增持黄金来应对这些挑战，并优化其国际储备结构。

而世界黄金协会发布的《2025年央行黄金储备调查》显示，受访的73家央行中95%的央行认为，未来12个月内全球央行的黄金储备将会增加。43%的央行计划在12个月内增持黄金。

此外，黄金作为长期储值工具的作用、黄金在危机时期的出色表现，也是各经济体央行继续持有黄金的关键原因。

而各国央行对黄金的增持另一面，短期回调市场资金仍流入黄金板块。

在经历21日的大幅回调后，2025年10月21日至10月24日的4个交易日中，境内黄金ETF净申购份额达到8.48亿份。资金流入令黄金ETF在价格下跌中实现了规模的不跌反升。截至2025年10月24日，境内黄金ETF的规模已经达到2,368.6亿元，较“跳水”前的2,361.3亿元增加了7.3亿元。

二、跟踪现货的黄金ETF近一年收益率超40%，跟踪行业指数ETF多只重仓股前三季度实现同比增长

目前，国内市面上黄金ETF跟踪的标的有两类，一类是以跟踪实物黄金价格，另一类则是跟踪证券指数。

跟踪现货黄金价格是黄金ETF的主流，其标的通常为上海黄金交易所的黄金9999，并且支持T+0交易，流动性更好。

以华夏黄金ETF、易方达黄金ETF为例，这两只ETF在跟踪标的上均为黄金9999。截至2025年10月27日，在年化跟踪误差上两者仅相差0.01%，前者年化跟踪误差为0.04%，后者为0.03%。收益率上，前者近一年、近三个月、近一个月的收益率分别为49.31%、20.13%、9.1%，后者同期收益率分别为48.86%、20.04%、9.06%。

此外，市面上存在的另一类黄金ETF选择跟踪行业指数。相较跟踪现货黄金，跟踪行业指数ETF的涨幅将同时受股市和现货的双重影响，通常意味着更高的风险以及更高的收益。

以工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF为例，该ETF在跟踪标的上选择了跟踪中证沪港深黄金产业股票指数。截至2025年10月27日，该指数近一年、近三个月、近一个月的收益分别为61.19%、33.33%、5%。同期，工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF的收益率分别为61.68%、32.76%、5.02%。

可以看出，跟踪行业指数的ETF在长期表现上相较于跟踪现货的ETF获得了更高的收益率。短期内，由于受到黄金现货的下滑导致以及股票的双重影响，跟踪行业指数的ETF收益则逊色于跟踪现货的黄金ETF。

而透过指数成分股，可以反映指数长期表现。

截至2025年10月30日，中证沪港深黄金产业股票指数的前十成分股分别为紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金黄金（HK）、山东国际、紫金矿业(HK)、山东黄金（HK）、铜陵有色、湖南黄金。

上述成分股的权重分别为14.23%、9.54%、9.49%、7.06%、6.37%、5.31%、4.75%、4.25%、3.72%、3.23%，权重合计为67.94%。整体来讲前十成分股权重较高，指数表现受前十成分股业绩影响较大。

通过杜邦分析法得出的净资产收益率，可以直观且综合地了解企业的业绩表现。

根据东方财富choice数据，该指数成分股截至2025前三季度前十大成分股除铜陵有色外，净资产收益率表现均优于去年同期，其中，紫金矿业作为前十成分股中占比最大的股票其业绩表现也“亮眼”。

可见，前十成分股良好的业绩表现是中证沪港深黄金产业股票指数长期收益率良好的基础。