债市启明｜6月流动性展望：存款降息对银行负债端影响
文｜明明 章立聪 史雨洁
经我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月基本不存在流动性缺口。但考虑到财政支出通常在月末，月内资金面仍有波动的可能。此外，存款降息可能进一步加剧“存款搬家”，目前银行融出规模尚未观察到明显的冲击，但后续仍需跟踪存单是否持续提价发行，以及央行对于流动性的支持方式与力度。
▍6月流动性缺口观测：基本不存在流动性缺口。
①政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计6月政府债整体净融资约9000-10000亿元；②6月财政收支差额预计-17000亿元；③M0小幅回流，缴准压力微增。综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算6月基本不存在流动性缺口。
▍6月关注：存款降息对银行负债端的影响。
5月20日，六大行集体宣布下调存款利率，降幅在5-25bps之间，存款挂牌利率调降有效缓释LPR调降带来的定价压力，但同时也会加大银行揽储难度，给负债端稳定性带来更大的挑战，特殊时点资金面也可能会出现更大的波动。目前银行体系资金融出并未受到明显的冲击，但是同业存单已经出现提价发行情况，我们认为主要是近期存单到期量上升，叠加市场对于后续银行负债的担忧情绪，加剧了这一现象的短期演绎。银行中长期负债面临的压力很难完全通过市场行为自发解决，需要监管部门予以一定的支持，尤其是央行通过货币政策工具为银行体系补充合理充裕的流动性。
▍后市展望：
经我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月整体上不存在流动性缺口，但考虑到财政支出往往集中在月末，月内资金面可能会仍有波动。此外，存款降息可能进一步加剧“存款搬家”，目前银行负债端尚未观察到明显的冲击，但后续仍需跟踪存单是否存在持续提价发行的现象，以及央行对于流动性的支持方式与力度。
▍风险因素：
货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。
来源：中信证券研究