我们觉得黄金是“未完待续”。但是我觉得明年大家也不要期待黄金涨得会比今年还要高。这个可能是比较现实的。

我们可以看一下黄金过往的走势，有一张图是从1968年到2025年，可以非常明显的看到金价跟美元的走势是一个反向关系。当然中间偶尔有一两年它可能也是成正向的关系，但是大体上来说还是成反向的关系。这两年黄金虽然和美元依然是一个反向关系，但是有个很有意思的现象，就是美元并没有出现大幅下跌的情况下，黄金上涨的斜率非常高。所以，这里边一定发生了一些和以前不一样的地方。

我们认为这背后应该是“去美元化”在推动，“去美元化”执行的最显著的是谁？就是各国的央妈。比如我们中国的央行也在继续增持，尤其是23年开始，各国央行累计的黄金储备开始比22年有一个相对比较显著的上涨。24年比23年有显著的上涨，25年又比24年有更显著的上涨。所以这几年各国央行在增持黄金这件事情上，都还蛮一致的。到9月底的时候，根据官方披露的数据，我们的黄金储备是7402万盎司，美元计价的话是2972.09亿美元，目前我国的外汇储备是3.3万亿美元，可以看出，黄金的占比还不到10%，四舍五入就按10%算。所以我们央妈对黄金的资产配置在它的外储占比里已经接近10%了。

大概是这样的数据，我们总结一下，金价上涨的因素最重要的就是“去美元化”背景下各国央行的增持，为什么央行增持带来这几年这么多的价格上涨？

过往来看，黄金的供给和需求整体来说是比较稳定的。供给一年差不多4000吨左右，需求包括投资和投机的需求，还有一些装饰，还有就是实业或者我们说工业需求。装饰就是商场里卖的那些手镯、项链，这部分的需求每年也都比较稳定。实业的需求也比较稳定，然后投资的需求也相对比较稳定，都会有一个相对占比，变化不大。结果这两三年突然增加了超大户——各国央妈，需求就紧张了。央妈们这几年慢慢的差不多每年增持了1000吨左右这样一个水平，所以这是黄金上涨的很重要的原因。就是“去美元化”背景下各国央行这几年都在不断地购金。

另外就是投机需求。从22年开始这几年，大家知道的就是俄乌冲突，后来还有巴以冲突，还有中美的贸易纠纷，各个地区的摩擦就会使得黄金的避险需求不断提升。包括美国政府直接关门停摆，这些都是一些风险事件。所以，对金价都有一定的支持。然后，海外流动性宽松也是一个比较小的支撑，就是美元和黄金反向的关系。

所以，我们稍微总结一下，这几条因素我们觉得在未来还会持续，所以我们说黄金“未完待续”。但确实我们也认为黄金短期涨得有点高了，之前（23-24年）中国央行一直在买黄金，今年买的斜率都下来了。可能也觉得金价有点贵了。

我们觉得，明年金价应该还是有一定的空间，但是就不要指望能有那么大的涨幅了。我们觉得这样的判断可能比较现实。

刚才有提到6%增值税的事情。我是这么考虑这个问题的。如果咱们喜欢实物金，那么去买买金条什么的没有任何问题，反正最后正常来说也是可以变现的，当然可能需要打个折。但是如果你的头寸比较大，你想要黄金在你的组合里边有一定占比，你会发现如果买金条的话，一年买个五克十克的，可能根本没有办法形成有效的资产配置仓位。因为金条它的数量级可能还是相对比较小一点。如果想要形成有效的资产配置，那可能还是需要通过买黄金基金ETF（518800）或者它的联接基金来实现。而且你会发现买和卖不需要打折。

现在交易实物黄金的时候，还要收取6%的增值税，但是通过黄金基金ETF和联接投资是不用收的。所以这个是非常好的一件事情，相当于这是一个不打折扣的黄金价格的执行者。所以，黄金基金ETF它背后是实物金，而且还不用打折卖出，买入也不用交6%的增值税。未来黄金基金ETF及其联接可能成为更受投资者欢迎的标的。而且我们家的黄金基金ETF联接基金过去几年业绩也非常好，领先同类。

前两天有个机构投资者，他自己买了我们的黄金基金ETF联接。他就觉得我们家这个产品很香。虽然我们的管理费是0.5%，同行也有一些是0.15%管理费的，但是我们的业绩做的比很多0.15%管理费的还要好。这个客户就问我们的基金经理是怎么做到这么多超额收益的。其实主要是我们基金经理非常勤快，只要有机会就把黄金租出去，想各种办法去赚取超额收益，这个其实就是功夫在平时。我们也不是今年业绩才好，去年、前年都很好。所以，也欢迎大家继续关注我们的黄金基金ETF（518800）和它的联接基金（A：000218）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

每日经济新闻