文/冉学东

近期，美联储12月降息的可能性显著降低。一方面，由于美国政府停摆，导致10月非农就业报告不能发布；另一方面，上月货币政策会议纪要显示，美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，认为今年不必再降息的人数未达到多数，但超过了支持降息的人数，一些中间派要视数据而定。受此影响，美元指数再度上涨，涨超100点。

11月19日，美国劳工统计局表示，将不会单独发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。9月非农就业报告将于本周四发布。

非农就业报告是美联储利率决策最关键的数据，尤其是在此次降息周期中，美国通胀数据仍然在控制目标之上，但是非农就业超出意料的下行，再加上特朗普政府极限施压，才开始再次降息。

美国劳工统计局更新后的发布时间表，使美联储失去了支持降息论点的关键证据，决策者对通胀前景的判断上分歧进一步加剧。许多投资者已经确定12月暂停降息，联邦基金利率将维持在3.75%至4%的区间不变。

在这次会议纪要中，对于停止缩减资产负债表的行动，则几乎完全一致认为应该停止；在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。

受美联储12月降息预期弱化的影响，美元指数在11月19日上涨0.59%，突破100点关口，此轮美元上涨已经11月5日突破过100点，此后无功而返，这次再次冲击100点，而美联储12月意思会议是在12月9日和10日，美元可能还会继续上涨。

由此看，今年以来，美元指数大幅调整，从109以上调整到最低点96附近，原因主要来自美联储的降息预期。当然，特朗普上台以来，在全球提高关税，导致全球金融市场预期打乱，美元信用有所损伤也是原因之一。目前看，除了个别国家外，这一轮关税战基本已经到了尾声，同时，此前预期的关税可能会提高物价的预期，没有实现，美元持续调整。

这一轮美元的调整，给全球的风险资产价格造成了极大影响，2025年大多数时间里全球股市都在上涨，道琼斯上涨8.45%，纳斯达克指数上涨16.55%，香港恒生指数29.04%，英国富时上涨16.33%，法国CAC指数上涨7.76%，德国DAX指数上涨16.55%，日经225上涨25.59%，印度SENSEX30上涨9.02%，MSCI全球上涨16.37%，巴西MSCI新兴市场上涨了27.57%，上证指数上涨18.14%，黄金更是大涨：从年初的约2600美元/盎司飙升至9月的3700美元/盎司附近，累计涨幅超42%。比特币价格：从2024年底的约4万美元起步，比特币在2025年实现了大幅上涨，年度涨幅达到约120%。

美元预期的大跌一般被认为会导致流动性进一步宽松，利率持续下行，支持了风险资产的下跌。

但是美元指数已经从9月7日最低点的96.2179上涨到目前的100点以上，对美元最为敏感的比特币和黄金开始大幅下跌，在股权市场上，极高估值的美国科技股也开始大幅调整。

黄金从10月中旬最高点的4381美元下跌到目前的4069美元，比特币从10月6日的126251美元下跌到目前的92000美元左右，而美国科技股已连续第五周遭遇资金流出，机构客户成为主要卖方，企业回购活动也呈现放缓趋势。通信服务板块同样连续两周资金流出，纳斯达克指数从最高点的24019.99，下跌到目前的22564。

那么未来随着美元的再次走强，今年风险资产的牛市就要结束了吗？美联储12月大概率暂停降息，最关键取决于此后公布的经济数据，如果非农就业好转，美联储降息再次中止，那风险资产的牛市可能就要画句号了。