文｜肖斐斐 胡家俊

上周市场整体反弹，银行板块表现平淡。我们认为，多家银行年内中期分红落地，产品型资金存在配置需要，有助催化银行股短期市场表现；低估值隐含的价值空间依旧显著，建议机构积极布局，收获高确定性回报。

▍事项：

11月27日，金融稳定理事会（FSB）公布2025年度全球系统重要性银行名单，工商银行从第2组升至第3组，成为首家进入第3组的中资银行；

▍大行下架五年期存单，负债端精细化管控强化，息差有望进一步企稳。

根据证券时报报道，六大行近日集体下架五年期大额存单，在售大额存单只剩三年期。进一步统计看，部分股份行与中小银行亦已同步下架三、五年期定期存款，部分大行分支行则在2022年前后就停发五年期，且此前已存在三、五年期存款利率倒挂现象。分析来看，大行集中下架五年期存单与中小银行的跟进，本质上是在长期息差承压背景下的负债端精细化管理举措，资产端在LPR多轮下调与存量贷款置换影响下，收益率延续下行。银行通过缩短存款期限、压缩高成本长期负债，能有效节约负债成本。此外，根据金管总局数据，三季度银行息差环比初步企稳，财报数据亦显示，期初期末平均法测算，2025年三季度上市银行单季净息差1.36%，单季环比仅下降1bp，已呈现企稳趋势。我们判断，银行业通过重构负债久期结构，负债端成本的优化有望带来息差的进一步企稳修复。

▍地产债务市场化处置推进中，对银行房开贷质量预期影响较低。

11月26日万科公告拟就“22万科MTN004” 对公开市场债券主动发起展期请求，消息落地后，万科股债连续几日大幅下跌，地产信用利差明显走阔。对银行而言，2025年一方面加大房开贷投放，另一方面房地产开发贷不良率稳定，隐含地产债务自上而下的协调稳步化解中。此次万科债务处置推进，隐含政策层“市场化处置”思路，我们认为，地产债务处置的“推进”正向作用强于“等待”，有助重点房企地产债务可持续。整体而言，对银行房开贷质量影响有限。

▍工行全球系统重要性再上台阶，中资行国际监管认可度提升。

11月27日，金融稳定理事会（FSB）公布2025年度G-SIBs名单，工行从第2组升至第三组，成为首家进入第3组的中资银行（外资行中，美国银行亦从第2组晋升第3组，德意志银行则从第2组降至第1组），而中国银行、农业银行、建设银行继续位列第2组，交通银行亦维持于第1组。分析来看：一方面，工行本次提分升组，除规模、关联度等指标支撑外，汇率因素（人民币对欧元升值）的影响亦存在；另一方面，下阶段工行需满足更高的附加资本要求（由1.5%提高到2.0%）与TLAC达标要求，隐含公司TLAC债券发行力度加大并强化轻资本与内生增长转型。整体而言，升组也意味着工行在全球金融体系中的地位进一步提升，亦增强了市场对中资银行稳健性的认可，既有助于其跨境业务的拓展，亦有望吸引更多跨境长线资金的增配。展望来看，招商银行本次评分亦显著抬升至距第1组入选门槛130分的差距不足10分，未来亦有望被纳入G-SIBs名单。

▍上周市场反弹，银行板块整体表现平淡。

上周市场超跌反弹，A股方面，沪深300指数、上证指数、深证成指、Wind全A指数分别回升1.64%/1.40%/3.56%/2.90%，而同期中信银行股指数（CI005021.WI）小幅下跌0.50%，阶段跑输大盘；H股方面，上周恒生指数上涨2.53%，恒生科技指数上涨1.18%，而同期恒生H股金融业指数上涨0.86%，恒生中国内地银行指数上涨0.84%。个股方面，A股涨幅前五的个股包括沪农商行（4.9%）、厦门银行（2.44%）、青岛银行（1.89%）、常熟银行（1.71%）、杭州银行（1.70%），H股涨幅前五的个股包括中国光大银行（6.74%）、民生银行（3.33%）、青岛银行（2.06%）、招商银行（1.95%）、浙商银行（1.55%），低估值与高景气品种表现更佳。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：信用预期短时扰动，银行股投资高确定性延续。

上周市场反弹，银行板块整体表现平淡。我们认为，多家银行年内中期分红落地，产品型资金存在配置需要，有助催化银行股短期市场表现；低估值隐含的价值空间依旧显著，建议机构积极布局，收获高确定性回报。

本文节选自中信证券研究部已于2025年11月30日发布的《银行业投资观察—房开贷质量稳定，板块绝对收益延续 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

来源：券商研报精选