2025年即将结束，今年以来国际金价累计涨幅达到了60%，该年内涨幅跑赢市面上绝大多数的投资品种。

黄金牛市并非局限于2025年，从最近三年的走势分析，黄金价格已经连涨三年时间。如果以2023年1月1日作为计算起点，短短三年时间，黄金累计涨幅已经超过了100%，黄金抵御通胀的能力远远超出了投资者的想象预期。

这一轮黄金牛市，可以从2016年开始算起，至今已经走过了近十年的时间。从2016年初的1100美元大涨至今年最高的4398美元，十年时间黄金累计涨幅接近4倍，同样远远跑赢同期绝大多数的投资渠道。

黄金为何大涨？实际上，影响黄金价格走向的因素很复杂，复杂程度甚至远高于股票市场。

在实际情况下，包括美元指数的涨跌、美联储降息预期、央行增减持动作、全球通胀预期以及地缘局势等，都会影响着黄金价格的走向。在过去很长一段时间里，只观察一两个指标，往往无法判断出黄金价格的具体走向。

以央行增持为例，从公开数据显示，中国央行已经连续13个月增持黄金，而且11月份环比增加3万盎司。除了中国央行之外，在今年10月份，全球央行净增持黄金规模再次创下了今年以来单月净买入的最高纪录。

一边是黄金价格的水涨船高，另一边是各国央行持续增持，各国央行的持续净增持为黄金市场带来了源源不断的增量资金补充。

在各国央行持续增持黄金的背后，或与美元霸主地位动摇，美元信用体系受到明显冲击的因素有关。在美元信用体系受到冲击的影响下，黄金成为了全球资金最佳的避险渠道，只要这一个背景环境没有发生实质性的扭转，那么各国央行净买入黄金的趋势在中短期内不会发生改变。

2025年，国际金价累计上涨60%，距离4500美元大关只有一步之遥的空间。2026年，对黄金市场而言，可能会是充满挑战的年份。

从历次黄金牛市的运行周期分析，从1970年至今，黄金市场走出了三轮经典的牛市行情，分别是1971年至1980年、2001年至2011年和2016年至今。从三次黄金牛熊的运行周期分析，上涨周期基本上是10年左右，10年上涨周期成为了黄金牛市的一个重要时间拐点。

从2016年开始计算，这一轮黄金牛市已经走了接近10年时间。2026年，将会是10年上涨周期的重要时间点，本轮黄金牛市会否在2026年形成重要性的拐点，给市场带来了不少的变数。

从美元指数的走势分析，经历了2025年的大幅下跌之后，目前已有初步触底的迹象。假如2026年美元指数呈现出触底回升的走势，甚至步入新一轮的上行周期，那么对长期与美元存在负相关关系的黄金价格来说，无疑会构成一定的冲击压力。

步入2026年，我们需要紧盯全球央行对黄金的投资态度，观察全球央行增持黄金的持续性。一旦全球多数央行开始采取暂停增持，甚至减持的策略，那么需要引起投资者的警惕。截至目前，中国央行已经连续13个月增持黄金，反映出央行依然认可当前黄金的投资价值。一旦央行开始暂停增持，则可能反映出央行对黄金投资价值的态度开始发生转变，或预示着黄金价格可能已经步入阶段性顶部。

正如上文所述，影响黄金价格走势的因素很复杂，不能够只依靠某一两个指标判断黄金价格的顶底。4000美元上方的黄金，投资性价比已经明显下降，而且黄金不具有生息的特征，因此高位投资黄金的投资者，无法通过股息收入或现金收入收回成本，背后需要承受的时间成本不可低估。

来源：郭施亮