中国人民银行12月12日发布的数据显示，11月末，社会融资规模同比增长8.5%，广义货币供应量（M2）同比增长8%，继续保持较高增速。专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。

政府债券对社融贡献度明显提高

社融方面，数据显示，11月末，社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；前十一个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。

积极的财政政策支撑金融总量合理增长。专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。

“今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。”上述专家说。

除政府债券之外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。着眼于积极发展股权、债券等直接融资，专家表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

数据显示，今年前11个月，社会融资规模增量中企业债券融资为2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资为4204亿元，比去年同期多1788亿元。

此外，在M2方面，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速。

信贷结构持续优化

在人民币贷款方面，贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化。数据显示，11月末，人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，比上月回落0.1个百分点，但还原地方化债影响后仍在7.5%左右，高于名义经济增速。

贷款增速回落是多方面因素作用的结果。市场人士分析，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些。这主要与多元化融资方式对银行贷款的替代有关，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

结构上看，数据显示，11月末，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

此外，贷款利率保持在历史低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

需要注意的是，专家表示，随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。同时，也可以从价格、结构等多元视角进行观察。

如，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配。这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。

保持金融总量合理增长

“从全年看，11月金融数据处于合理水平。”专家表示，金融是实体经济的镜像，宏观经济运行会受到季节性因素的扰动，反映在金融数据上也会出现周期性波动。比如年初、季末信贷数据通常会高一些，这与信贷“开门红”，季末时点考核等因素有关。

专家建议，观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动，更不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度。应从更长的时间维度来分析金融数据，从全年平均水平看，11月社会融资规模、广义货币供应量M2和人民币贷款等金融总量数据，总体处于相对稳定的水平，也明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节。

事实上，保持金融总量合理增长也是构建科学稳健的货币政策体系的关键之一。专家表示，构建科学稳健的货币政策体系要从多个维度着手，持续完善货币政策框架。如，总量上要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，持续淡化对数量目标的关注和规模情结，同时也要完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长。

利率上要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型。结构上要以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融“五篇大文章”，提升金融服务实体经济的质效。