今天，白银彻底 火了！

国投白银LOF盘中一度强势上演“地天板”，点燃了市场的情绪。

今年以来，白银价格也是持续大涨，相关讨论也持续刷屏。市场情绪升温，观点交锋也愈发激烈。

那么，在当前的市场环境中，我们该如何理性看待白银市场？今天的文章，我们不妨回过头，看一看巴菲特在过去的一些观点。在喧嚣的市场中沉淀思考，汲取长期主义的智慧。

以下是主要内容：

巴菲特早年对于白银的投资逻辑，主要是基于他对于工业需求以及白银供给之间缺口的判断。对此老巴也曾mini仓位投资过白银，收益还不错。

注：1997年7月起，巴菲特逐步买入白银，至1998年1月累计购入1.1亿盎司，1999年初增持至1.3亿盎司，平均成本约5美元/盎司，总耗资约6.5亿美元。2006年白银价格涨至15美元/盎司时，巴菲特逐步减持并清仓。巴菲特投资总收益约19.5亿美元，年化收益率约15%。

彼时巴菲特的观点整理如下：

·去年我们一口气买进总共1.112亿盎司的白银(约10亿美元)，以目前的市价计算，1997年总共贡献9740万美元的税前利益...

记得在30年前，我因为预期美国政府货币将自由化(美元黄金脱钩)而买进白银，自此之后，我便一直追踪贵金属的基本面，只是并没有其它的买进动作，直到最近这几年，银锭的库存突然大幅下滑，

·查理跟我得到一个结论，那就是白银的价格应该要稍微向上调整以维持供需平衡。需要指出的是,通货膨胀的预期不在我们计算白银价值的考虑范围之内。(1997年致股东信)

而在1998年股东大会中，巴菲特进一步分析了他投资白银的逻辑：

·我们没有关于白银的新用途或类似用途的内幕消息。即使在这种情况下你也可以拿到这些数字，虽然它们并不精确，但我认为它们总体上是准确的。

·从公开数据中可以看出，白银市场总体需求非常接近一年8亿多盎司(主要来自照相、工业用途和装饰性珠宝类用途)。但每年只有5亿盎司左右的白银被生产出来...尽管未来几年还会有更多。

·然而，大部分的白银都是在开采黄金、铜和铅锌矿床过程中产生的副产品，因此，由于白银是副产品，它对价格变化没有很好的反应，很明显，如果你有一个铜矿，你从那里产出了一些白银，但你对铜的价格比白银更感兴趣。

·...几年前，白银库存可能有10亿到20亿盎司，但现在已经消耗殆尽。没有人知道确切的数字，但毫无疑问，库存已经大幅减少。这意味着目前的银价并没有在供应和使用之间产生供需平衡，这是通过新开采的白银和回收的白银来衡量的...这种不平衡已经足够大了，尽管有一些新的白银产能正在投产...

·我们认为，白银供需缺口己经足够大，以至于它将继续消耗现有白银库存，直至需要一个新的价格来建立均衡。由于开采副产品的性质，使得供给无弹性，由于需求的性质，相对无弹性，我们不认为价格变化会很小...

·去年夏天我们开始买它的时候，我们认为我们买它的价格，不是一个均衡价格，迟早价格要恢复...虽然我们打算买很多白银，但我们并不想买太多，以免真正扰乱市场。我们无意重演了商品市场的狩猎场景。所以我们想确定我们没有买那么多白银。但我们喜欢它。

·芒格对此点评：好吧，我认为这整件事对伯克希尔未来的影响，将不亚于沃伦打桥牌...至少它展示了一些能给我们上有趣一课的东西。想想要花三、四十年的时间来思考一件事，等待一个机会来运用你2%的资产。恐怕我们就是这样的，这可能对很多人来说是一项无聊的活动。

巴菲特回应：是的，还不到10亿美元。相比150亿的可口可乐。它的规模很小。美国运通都有接近50亿美元。

而在2006年的股东大会上，巴菲特也曾再度回顾：

·总体而言，白银的生产和回收速度低于其消耗速度。此外，还有个事实是，纯银矿的数量相对较少。银主要是作为铜、铅和锌的副产品生产的，因此它不容易增加产量。所以，所有这些加起来，他认为白银的供应会在某个时候会变得紧张。

·但最后巴菲特强调，他们现在没有白银，也没有在这上面赚多少钱。他对白银的看法是这不像坐在一只股票旁边，你只能期望一种商品的价格变动(产生利润)，芒格就此评论：我们没有通过拥有非生产性的商品而取得今天的成就。

关于白银，在后续的07年股东大会中，老巴也曾坦言卖的太早，但也认为是是一笔完美的交易。

最后，回顾巴菲特的白银投资历程，我们可提炼出以下简单启示：

1.投资逻辑纯粹：基于工业供需缺口，是典型的商品供求分析，并不依赖通胀预期或金融投机逻辑。

2.供给缺乏弹性：白银多为伴生矿产，自身产能调整缓慢，使价格对供需失衡更为敏感。

3.信息来源公开：巴菲特强调投资白银的决策基于公开信息，而不是来源于白银用途的所谓内幕消息。

4.长期跟踪+耐心等待：巴菲特从30年前因美元黄金脱钩关注白银，此后持续追踪贵金属基本面，却长达数十年没有出手，直到库存大幅下滑、供需缺口明确显现的信号出现，才果断建仓。

5.仓位极度克制：即使看好，也只动用极小仓位(约2%)，不因“确定性”而违背其“集中投资于极佳企业”原则。

6.清醒认识资产属性：贵金属本身不产生收益，价格完全取决于他人出价，因而易受情绪与流动性影响，波动剧烈——这与巴菲特偏爱的持有生息资产价值理念有本质不同。

最后，需要强调的是，当下市场火热的白银投资，本质上是一场基于供需测算的价格博弈，而非伴随企业成长的真正投资。所以，即便逻辑看似坚实，或也应如巴菲特一般，并不恋战于情绪推升的泡沫。

复盘老巴的言论，我们可以明显感受出老巴做投资的时候对商品长期的供需大致数量级情况很有了解。相比之下，时下大部分投资商品相关的投资者可能只是在跟一个听起来不错的宏大叙事逻辑罢了。

PS:本文内容仅为观