2026年1月，美元走势经历了戏剧性的波动。上周，美元指数创下去年4月以来最大单周跌幅，全球资金正以前所未有的速度流出美国资产，涌向新兴市场与贵金属。与此同时，美元走弱为全球有色金属市场提供了关键支撑，大宗商品市场与外汇市场获得红利。

尽管达沃斯峰会期间剧情出现反转，特朗普宣布与北约达成框架性协议，并正式撤回此前的关税威胁，市场也随之迎来短暂的“TACO”（特朗普总是临阵逃脱）反弹，但前期冲击已难以挽回。市场正在进入由地缘政治、国内财政不确定性共同驱动的“弱美元、高波动”新阶段。

美元遭遇“双击”：信用危机叠加流动性忧虑

上周，美元资产交易员亲历了一场典型的“特朗普式”市场震荡。这场波动的导火索，源于特朗普就格陵兰岛相关问题向欧洲盟友发出关税威胁——这一举措被市场解读为将贸易工具推向极度“武器化”的边缘，且直接触及“国家安全与主权”这一敏感议题。受此影响，美股、美债与美元一度同步走低，而黄金、白银等避险资产顺势走强，分析师将这一市场反应定义为“美元信用破裂交易”的再度上演。

几乎在同一时期，日本政坛的动荡为其带来了另一记重创。日本首相高市早苗宣布提前解散众议院，并提出包含消费税减免在内的扩张性财政方案，这一举措引发市场对日本财政可持续性以及日债供需结构的深度担忧，日本长端国债随即遭遇大规模抛售。

业内人士表示：一方面，特朗普的对欧政策动摇了全球市场对美元资产赖以支撑的“美国信用”与“政策可预测性”的根基；另一方面，日本政坛动荡与财政政策调整，冲击了以日元为核心融资货币的全球套息交易链条，进而引发市场对全球流动性紧缩的广泛担忧。

“抛售美国”与多元化配置成主流

美元信用与流动性的双重疑虑，直接触发了全球资产配置的新一轮再平衡。去年4月特朗普宣布“解放日”关税后，曾引发广泛讨论的“抛售美国”交易再度升温，且从当前市场表现来看，这一趋势正在持续。

资金流向数据清晰印证：欧洲股市已连续第六周实现资金净流入，日本股票基金在同期也斩获了22亿美元的资金流入，创下2025年10月以来的最大单期流入规模。在这场资金转移中，新兴市场成为最大受益者。MSCI新兴市场股票指数已连续第五周上涨，创下自去年5月以来的最长连涨纪录，年内累计涨幅约达7%，大幅跑赢标普500指数约1%的同期表现。其中，规模高达1350亿美元的iShares核心MSCI新兴市场ETF，仅1月份就吸纳资金逾65亿美元，有望创下该ETF自2012年成立以来的最大单月资金流入纪录。

从具体资金流向来看，呈现出明显的多元化布局特征。亚洲科技股是初期引领资金流入的核心板块，但其他新兴市场区域正加速追赶。MSCI拉美新兴市场股票指数本周累计涨幅高达7.6%，收盘点位创下2018年以来的历史最高点；新兴欧洲、中东和非洲地区的基准指数，也有望创下2020年以来的最佳月度表现。货币市场同样同步反映出这一趋势，巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和智利比索等新兴市场货币，年内已累计升值逾3%；人民币对美元汇率中间价也成功升破“7”关口，创下2023年5月以来的新高。

瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele对当前市场逻辑的转变作出了解读：“美国、欧洲和亚洲的客户正在寻求对冲美元风险的工具，而对中国科技板块日益增长的信心，正鼓励他们增加在该领域的投资。”这一表态清晰标志着，当前全球市场的投资逻辑已发生根本性转变——从此前单纯的避险导向，逐步转向基于不同市场增长差异和估值吸引力的积极再配置阶段。

弱美元提振有色金属市场

美元走势不仅关乎资本流动，也深刻影响着以美元计价的大宗商品价格。中信期货研报指出，“美元指数破位下行”是近期基本金属价格获得提振的关键宏观因素。

报告认为，尽管美国经济数据整体偏正面，但美元指数的破位下跌直接抬升了投资者的风险偏好，为商品市场提供了流动性环境。其核心交易逻辑在于：“弱美元预期+供应扰动担忧”的双重支撑。对于铜、铝、锡等金属，报告看好其中短期择机低吸做多的机会，长期则基于国内潜在增量刺激政策及持续的供应扰动问题，看好其价格走势。

以具体品种为例：铜尽管面临库存累积的压力，但宏观上，美联储延续宽松的预期及美元走弱形成支撑。供需面则因印尼铜矿减产等因素，供应扰动持续增加，远期供需趋紧预期强烈，使得铜价展望“震荡偏强”。铝的宏观预期正面，海外缺电风险制约新增产能，国内需求虽受高价抑制但维持韧性，使得铝价同样预计“震荡偏强”。锡的基本面与美元走势的关联尤为典型。报告指出，锡供应端受缅甸佤邦、印尼RKAB审批、刚果（金）地质灾害等多重因素困扰，供需紧张延续。在弱美元环境下，叠加半导体、光伏等高景气需求，“供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行”。

美元走弱降低了非美货币持有者的购买成本，从而提振全球实物需求预期，这对供应端本就存在扰动的有色金属而言，无异于雪中送炭。市场正在验证，在通胀黏性与增长韧性并存的复杂宏观图景中，美元与大宗商品之间传统的“跷跷板”效应，因叠加了地缘与供应风险，变得更具爆发力。

市场进入高波动与“去美元化”共识深化的新阶段

展望后市，美元的短期走势可能陷入“方向钝化、波动上升”的阶段。一方面，美国经济的韧性（如1月服务业PMI仍在扩张）与通胀黏性（核心PCE处于2.8%高位）支撑着美联储维持相对谨慎的立场，限制了美元无底线下跌的空间。另一方面，财政扩张、关税工具化与美联储独立性争议等政治风险，将持续通过期限溢价与风险偏好渠道，为美元资产注入高波动基因。

期权市场已反映出这种预期，交易员正支付溢价以对冲未来一个月美元下跌的风险，目前的看跌程度为去年6月初以来之最。美国银行策略师Alex Cohen警告：“格陵兰岛局势的经历将给美元带来进一步的下行风险。”

此次风波进一步动摇了市场对美元单一储备货币地位的绝对信任。波兰央行近期批准增购150吨黄金的计划，也是全球央行多元化储备的一个缩影。美元信用因国内政治博弈而受损的现象，促使从欧洲到印度的机构投资者更积极地分散其美元国债持仓。

其他主要货币的走势也深受影响：欧元短期内成为“美元波动的放大镜”，缺乏独立上行驱动。格陵兰危机的缓和提供了喘息之机，但欧美关系的根本不确定性未解，欧元更可能呈现高振幅震荡。日元的核心矛盾已从“央行加息与否”切换至“财政可持续性”。只要日债市场的波动和财政担忧持续，日元作为融资货币的结构性压力就将存在，其任何升值都可能只是风险溢价阶段性回落的结果，而非趋势反转。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）