01、九成散户秒接受，大额群体普遍不满

2月26日，“国投瑞银白银基金”小程序正式在支付宝、京东金融、腾讯理财通等平台上线，仅支付宝一个平台，截至2月27日已有超100万人使用。按照支付宝的规则，点进小程序就算一次使用。因此，这100多万使用者中，既包括国投白银LOF的投资者，也包括支付宝上的大量“吃瓜”用户。

国投瑞银公布的分层赔付方案，刚一上线就引发投资者态度的两极分化：超九成小额散户迅速接受补偿，而受损金额较大的投资者则普遍表达不满，甚至明确拒绝和解、扬言起诉。

从具体补偿方案来看，本次和解以估值调整影响金额为核算基准，且该金额特指因基金估值从-17%调至-31.5%所产生的额外14.5%损失差额部分。其中，1000元以内的受损部分实行全额赔付，这部分投资者占当日符合条件赎回总人数的92.4%；损失在1000～9999元的部分，赔付比例从35%到10%不等；而超过1万元的部分则以5%封顶。

▲国投瑞银基金给出的赔付方案

对于大多数小额投资者而言，这份方案算得上“可接受”。投资者“胖芽”告诉我们，她因估值调整受损800多元，26日凌晨就完成了小程序登记，当日中午12点10分到账：“操作很简单，实名认证后系统直接显示了补偿金额，到账时间也很快”。不少和她一样受损金额不大的散户，都在社交平台分享了申领截图，直言全额补偿省去了维权的麻烦，没必要再耗时费力，几乎是“秒确认”申领。

但这样的方案，在大额受损投资者眼中却难以接受。投资者“西瓜大又甜”表示，他2月2日当天赎回223155.06元，因估值调整多亏损47237.2元，按照方案核算，仅能获得4261.86元补偿，补偿比例不足10%。“（赔付）比例太低了，完全无法接受”。另一位受损超过4万元的投资者也直言，被补偿比例“气笑了”。

他们的不满，根源在于估值调整的时点争议。国投瑞银基金在2月2日交易结束后才发布估值调整公告，却将规则效力追溯至当日15点收盘前，导致当天赎回的投资者，原本预期亏损约17%，最终却承受了31.5%的实际亏损。“我们是根据白天的盘面价格赎回的，晚上突然说规则变了，这太不公平了”，一位大额投资者表示，自己拒绝和解，“就算败诉，一分钱赔偿没有也要起诉”。

此次补偿资金来自国投瑞银基金自有资产，与基金资产分离；另据其间接控股股东“国投资本”预估，补偿方案对公司2026年度归母净利润的影响，低于2024年度经审计归母净利润的5%。据此估算，对国投资本的实际受影响金额约1.35亿元。由于国投资本对国投瑞银基金的间接持股比例约31.26%，所以国投瑞银基金此次需以自有资金赔付合计约4.32亿元。

02、和解与诉讼并行，法律博弈刚开始

补偿通道的开启，非但未能平息这场估值纠纷，反而让大额受损投资者更加坚定了维权的想法。这场围绕基金估值调整而展开的法律博弈，也才刚刚开始。

这些大额投资者的抗拒，除了不满补偿比例，更关键在于此次补偿的“自愿和解”属性：一旦领取和解金，即视为放弃对国投瑞银的所有追责权利，这让损失惨重的他们难以接受。对于那些损失超过1万元，综合补偿比例不足10%的投资者而言，接受和解意味着默认基金公司的盘后追溯估值行为，“就算败诉也不愿妥协”成为他们的共同态度。

在小红书上，也有投资者发起针对国投瑞银白银基金的投诉贴：“赔偿方案歧视大额投资者，1000元以下全赔，（1000元及）以上按比例赔偿，严重不公平”，并要求对1000元以上的损失也予以全额赔付。

而此次风波争议的核心在于，国投瑞银在2月2日交易结束后才披露调整公告，却将规则效力追溯至当日收盘前，这种操作是否违反信息披露义务与信义义务？

对此，上海市海华永泰律师事务所高级合伙人王加业律师表示，从法律角度看，国投瑞银基金的这次操作在程序上存在法律合规瑕疵，违反了金融机构的信义义务。其在交易收盘后发布公告且追溯调整当日净值的做法，导致了在交易时段内基于旧估值做出赎回决策的投资者，承受了预期之外的巨额亏损。

“这实质上是剥夺了投资者在关键信息下的知情权和决策权。本次事件的核心是为了保护未赎回投资者的公平性而调整估值，却牺牲了已赎回投资者的知情权，且未见到发布临时风险提示公告等风险提示义务。”不过也有业内认为，估值调整是为了公允反映资产价值、保护未赎回持有人利益，符合基金合同约定，补偿仅为商业抚慰而非法定赔偿。

至于投资人起诉后的赔偿比例，结合过往类似案例，王加业认为，司法机关不会简单判定全额赔偿或部分赔偿，而是会围绕基金管理人是否勤勉尽责、损失与管理人过错之间的因果关系，以及过错程度进行综合认定，通常仅支持因管理人过错造成的实际损失或直接损失。

“以我的经验判断，司法机关会结合国际银价暴跌等市场本身的风险与基金管理人过错，对最终损失进行比例认定，可能是部分损失为主。”王加业分析道。目前，已有大额投资者向证监会等机构投诉并着手收集证据准备起诉。这场关乎投资者权益与基金公司责任的博弈，仍存在诸多不确定性。

截至目前，国投瑞银基金尚未对大额投资者的诉求作出公开回应。截至2月27日收盘，国投白银LOF场内收盘价3.460元，溢价率仍高达34.87%。

（作者 | 莫问辰，编辑 | 大远，图片来源 | 视觉中国）