3月23日，国际黄金市场遭遇罕见重挫。

现货黄金盘中 一度跌破4100美元/盎司关口，创下去年11月以来新低，日内跌幅超过9%。

COMEX白银盘中跌幅逾超12%，COMEX黄金一度跌近10%，现货白银跌逾10%，现货黄金跌逾8%。

这一轮下跌使得黄金价格自2月27日美以伊战事爆发以来累计下跌约20%，今年以来涨幅已全部抹去。

据《华尔街日报》分析，黄金此番避险"失灵"的根本原因在于： 过去一年，黄金已演变为一笔高度拥挤的交易。战事爆发后，投资者将其视为最显眼的筹码率先抛售 ——无论是出于规避风险，还是为偿还杠杆债务。美元升值、实际利率走高等技术性因素虽提供了部分解释，但均不足以支撑这一量级的跌幅。

更深层的压力来自结构性层面： 中东战局已动摇各国央行持续购金的逻辑，并可能驱使印度等市场的实物黄金持有者转而变现。拥挤交易出清的进程究竟还有多长，市场目前尚无定论。

粤开证券近期分析认为，3月黄金价格大幅下跌的核心原因包括三个方面： 地缘局势推升通胀上行与货币紧缩预期、资金高位获利了结、股市波动引发的流动性恐慌带来黄金被动抛压。该机构指出，危机中黄金仅是变现手段，且当前央行购金抬升价格后，投机资金主导的交易结构让黄金愈发具备风险资产属性。

中东冲突推高了全球能源价格，使得通胀预期走高，市场对各大央行降息预期降低，持有黄金的吸引力随之下降。美联储主席鲍威尔强调，尚不知道油价上涨对消费影响有多大，美联储不得不选择观望。多国央行货币政策收紧会对美元形成支撑，抑制投资者对黄金、白银等贵金属的投资需求。在全球地缘政治遭遇动荡时，美元资产往往会备受市场追捧。

随着中东局势持续演变，黄金作为传统避险资产的角色或面临市场重新评估。

此前多家机构看好金价走势。瑞银策略师Joni Teves在3月17日发布的全球贵金属评论报告中指出，支撑黄金牛市的核心因素依然完好，投资者持续增加配置的趋势并未逆转， 预计黄金今年将再创历史新高。报告认为，高实际利率与强势美元对金价构成的压制属于短期扰动，任何回调均是投资者建仓的机会。

黄金牛市何时终结？

中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭博士，1月份时在万得3C会议表示，本轮黄金牛市如果终结，可能并非源于传统的利率大幅上行，需关注其自身驱动逻辑是否出现逆转。

中金梳理历史规律显示，2个最直接的观察信号至关重要：

1.美联储货币政策实质性转向紧缩，彻底退出当前的宽松周期。

2.美国经济基本面迎来全面好转的拐点，即确认进入“复苏”或“再通胀”的景气阶段。

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