《云创财经》 文 / 张彦

上海友升铝业股份有限公司（以下简称“友升股份”）主要从事铝合金汽车零部件的设计、开发、生产、销售，产品涵盖新能源汽车领域的门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列。

友升股份本次拟募集资金24.71亿元，计划用于云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）、年产50万台（套）电池托盘和20万套下车体制造项目及补充流动资金，据上交所公告显示，上海证券交易所上市委员会定于2025年6月20日召开2025年第20次审议会议，届时将审议友升股份的首发事项。

而在友升股份上会前夕，其存在的诸多问题仍有待关注。

销售人员薪酬远超同行

首当其冲的，便是友升股份的销售人员薪酬水平远超行业平均的情况。

招股书披露，2022年至2024年，友升股份销售人员薪酬平均薪酬分别为27.13万元、29.54万元、31.39万元，同时期，同行业可比公司销售人员平均薪酬仅分别为15.96万元、16.92万元、19.01万元，友升股份销售人员薪酬平均薪酬显著高于同行业可比公司。

值得一提的是，友升股份的管理人员薪酬、研发人员薪酬都只是微幅高于同行业可比公司。

对此，友升股份解释称，公司为提高销售团队的稳定性和人才吸引力，制定了具有竞争力的薪酬机制，每年销售人员基本薪酬会根据公司业绩情况和个人工作表现进行适当调整。此外，公司业务规模增长迅速，销售人员人均创收较高；并且公司地理位置位于上海，使得销售人员平均薪酬高于同行业可比公司。

不过，这一解释并未能打消市场对此的疑虑。

招股书披露，友升股份的销售模式为直销，主要客户为特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等国内外知名整车厂，以及海斯坦普、宁德时代、凌云工业、富奥股份、华域汽车等知名一级汽车零部件厂商。而不可否认的是，要想切入一些客户企业，除了产品外，人脉关系也是不可替代的要素，而维系这些人脉关系的方式或多或少意味着隐形商业贿赂的可能。

我们注意到，在友升股份列举的同行可比公司中，销售人员的年均薪酬大多集中在20万元左右，其中，薪资水平相对较高的旭升集团的销售人员年薪在2024年的峰值时也仅24万元，而友升股份的销售人员薪酬数据不仅超过了同行业销售人员平均薪酬，更是领跑整个同行。

在此前的一些IPO审核案例中，就存在企业因销售人员薪酬的异常被监管层质疑或涉商业贿赂而遭遇否决的情况，其中被否决的林华医疗就是一个典型的例子。

在以销售市场为主导的企业中，销售人员薪酬的异常值得重点关注。销售人员薪酬中的套路较多，一些企业通常会通过销售人员的薪酬等通道变相向客户进行商业行贿，而友升股份销售人员薪酬的异常，则不得不让人质疑其或存在的隐形商业贿赂的可能性，而换句话说，不是说一定存在这种情况，但确实存在这种风险。

商业承兑汇票金额激增17倍

报告期内，友升股份实现营业收入分别为23.50亿元、29.05亿元和39.50亿元，扣除非经常性损益后归母净利润分别为2.24亿元、3.19亿元和4.01亿元，报告期内友升股份业绩增长较快，然而在业绩增长的光鲜背后，却是日渐枯萎的现金流，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4911.60万元、3802.24万元、-25294.15万元，公司经营活动产生的现金流量净额呈现逐年减少趋势且远低于当期扣除非经常性损益后归母净利润，而在2024年竟然净流出2.5亿元。

我们注意到，友升股份现金流的恶化，与公司的赊销不断加剧有着直接的关系，除了应收账款高速增长外，其商业承兑汇票金额的激增也不容忽视，2022年至2024年，友升股份的商业承兑汇票金额分别为1360.17万元、11037.33万元、23110.74万元，其中，2024年较2022年的增幅高达17倍之多。

在日常的商业实践中，商业承兑汇票较银行承兑汇票而言违约的可能性是较高的，因为开具商业承兑汇票无需经过严格的审查，无需向银行圈存资金，也无严格监督管理，存在着极大的风险，因此，通常情况下，大多数企业对于接收商业承兑汇票是比较抵触的，而友升股份报告期内的商业承兑汇票金额大幅上升，显然缺乏商业合理性，公司是否存在放宽客户信用政策拔高业绩的情形也值得怀疑。