在日交易额高达 7.5 万亿美元的全球外汇市场，一个微妙而深刻的变化正在发生 —— 美元的避险光环正在悄然褪去。尽管地缘政治冲突和经济不确定性依然存在，但一项关键指标显示，投资者对美元的依赖程度已显著下降，而这种变化可能重塑未来全球货币格局。

透视美元需求的显微镜

摩根士丹利、高盛等华尔街巨头近期聚焦于 "交叉货币基差互换" 这一指标的异动。这一指标衡量的是将一种货币兑换成另一种货币的额外成本，其变化直接反映市场对特定货币的真实需求强度2。当投资者抢购美元时，基差会显著扩大；反之则会收窄甚至出现负值。

2025 年 4 月，特朗普政府宣布 "解放日" 关税政策引发全球市场动荡，然而与以往危机不同的是，美元的避险溢价并未显著上升，反而欧元、日元等货币的需求出现明显增长1。这种现象与 2020 年疫情初期美元流动性危机形成鲜明对比 —— 当时美元基差一度飙升至历史高位，而此次市场反应平淡，凸显美元吸引力的实质性下降。

国际清算银行（BIS）的研究指出，基差变化背后是供需结构的深层调整：非美投资者的美元融资需求减少，同时美国国债作为抵押品的吸引力下降，导致银行体系的美元供应收缩2。这种变化正在改写全球资金流动的底层逻辑。

欧元、日元正吞噬美元流动性

摩根士丹利的分析团队在 6 月报告中直言，美国关税政策已引发 "投资者暂时放弃美元资产" 的连锁反应。数据显示，彭博美元现货指数今年已下跌逾 8%，创 20 年来最差年初表现1。更值得关注的是，欧元与美元的基差互换首次出现欧元溢价，这在过去 20 年中极为罕见9。

高盛的研究进一步指出，欧洲央行资产负债表的收缩将持续至美联储结束量化紧缩之后，叠加欧洲积极的净国际投资头寸，欧元资金的相对稀缺性将逐步显现9。法国巴黎银行观察到，欧洲投资者正大规模撤回美国资产，仅 4 月就有约 630 亿美元从美债市场流出3。

跨国企业的外汇套期保值成本将重构，全球资产定价基准可能发生偏移。正如摩根士丹利所言，"美元计价资产整体仍具优势，但美元本身正在失去特权地位"6。

5 万亿美元储备转向黄金、欧元、人民币

全球央行正在用实际行动投票。国际货币金融机构论坛（OMFIF）的最新调查显示，管理 5 万亿美元资产的三分之一央行计划未来 1-2 年增持黄金，剔除减持因素后这一比例达五年最高9。与此同时，70% 的受访央行表示美国政治环境使其对美元投资感到犹豫，这一比例是去年的两倍9。

40% 的央行计划未来十年继续增持黄金，其在全球储备中的占比已从 2022 年的 12% 升至 20%，超越欧元成为第二大储备资产3。欧元和人民币则成为货币配置的新宠：16% 的央行计划增持欧元，30% 计划增持人民币，后者占比预计将在 2035 年达 6%9。

这种结构性调整在 OMFIF 的长期预测中尤为清晰：到 2035 年，美元储备份额可能从当前的 58% 降至 52%，而人民币份额将增长两倍9。尽管美元仍居首位，但其主导地位已出现明显裂痕。

地缘政治短期支撑难掩长期趋势

尽管中东冲突等事件仍会引发美元短暂走强（如 6 月伊以停火后美元指数一度反弹至 100），但这种影响正在减弱4。高盛指出，当前美元贬值已非周期性波动，而是结构性趋势的开始 —— 美国资产的过度配置（非美投资者持有 22 万亿美元美债）和政策不确定性正在动摇其根基8。

摩根士丹利的模型显示，美元实际汇率仍高估约 16%，这种错配可能通过 6% 的贬值来修正7。更值得关注的是，全球央行正将黄金储备从海外运回国内，这种 "黄金本土化" 趋势进一步削弱美元的信用基础3。

美元霸权遭遇系统性挑战

不同机构的预测共同勾勒出一幅变革图景：到 2035 年，美元在全球结算中的份额可能从当前的 40% 降至 38%，而人民币将升至 12%5。与此同时，美元储备份额预计跌破 50%，欧元和人民币合计占比将达 25%9。

这种转变的底层逻辑在于：美国贸易逆差持续扩大（2025 年 3 月达 1405 亿美元创纪录），而美元信用正被单边主义政策侵蚀1。正如中国社科院肖宇所言，"全球产业链分工是美元霸权的基石，而关税政策正在动摇这一基础"1。

在这场货币权力的重构中，黄金的战略价值被重新发现 —— 其作为终极避险资产的地位在金融制裁常态化的背景下愈发凸显3。与此同时，数字货币的兴起（如 mBridge 多边央行数字货币桥）正在创造不依赖美元的新支付体系1。

旧秩序瓦解与新生态萌芽

美元霸权的黄昏已至，但新的货币体系尚未成型。短期来看，美元仍将凭借流动性优势维持主导地位；长期而言，多元化趋势不可逆转。对于投资者而言，理解这种转变的深层逻辑比追逐短期波动更为重要 —— 当交叉货币基差互换成为新的风向标，当央行储备出现结构性迁移，全球资本流动的底层代码正在被改写。在这场变革中，谁能率先适应新规则，谁就能在未来的货币战争中占据先机。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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