最近一段时间，黄金市场迎来2025年最剧烈震荡。

2025年以来，国际金价频创新高，4月22日伦敦金现一度达到突破3500美元/盎司大关。

5月14日伦敦黄金现货价格跌破3200美元/盎司，单日暴跌约72美元/盎司，单日跌幅2.23%。自历史高位回落幅度已经超过10%。受国际金价下行影响，国内多家金店足金饰品报价已下调至每克970元左右，较4月年内高点1100元，下跌了12%。

面对金价大幅波动，不少投资者心里都在打鼓：黄金牛市终结了吗？手里的黄金该抛还是该留？十组数据带你读懂黄金的终极投资逻辑！

PART.01

历史上的黄金大牛市，涨幅和回撤如何？

20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。1971年布雷顿森林体系解体，黄金开启自由浮动时代，当时的伦敦现货黄金价格是35美元/盎司左右，而当前黄金早已站稳3000美元大关。

整体来看，黄金共经历了三轮大牛市，呈现横跨十年左右、脉冲式上涨的特点，1971-1980年、1999-2011年这两轮牛市的最大涨幅分别为23.3、6.6倍，同时回撤幅度分别为70.4%和45.5%。相较于涨幅而言，回撤可控。

1971年布雷顿森林体系破灭以来的三轮黄金大牛市（美元/盎司）

数据来源：Wind，截至2025/5/6

PART.02

相对于其他大类资产，黄金近十年年度表现

分年度来看，黄金资产的长期回报较为稳健，过去10年中，只有2015年和2021年出现负收益，跌幅在5%-6%之间。从今年来看，黄金涨幅超过20%，远远跑赢其他资产。

2015年以来大类资产表现

数据来源：Wind，2025/5/15，此处黄金为COMEX黄金表现，历史业绩不预示未来表现。

对比回撤幅度，从近一年半行情来看，24年10月底这一波回调周期最长，但也仅10个交易日后就再度突破新高。

数据来源：wind，截至2025.5.12，历史业绩不预示未来表现。

PART.03

黄金抗通胀？

长期以来，黄金作为一种无信用风险的资产，在信用货币超发时，能够对抗由此引发的通胀，因而具有抗通胀属性。

统计黄金价格（AU9999）自2005年以来，近20年累计涨幅423.72%，年化回报为8.5%，远高于通胀水平。

PART.04

黄金能避险？

全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。

以标普500波动率指数（VIX）即恐慌指数来衡量市场避险情绪，VIX指数短期飙升时，黄金价格往往出现短期脉冲式上涨，比如1998年金融危机、2001年互联网泡沫和911事件、2008年次贷危机、2011年欧债危机、2016年英国脱欧、2020年新冠疫情爆发、 2022年俄乌冲突等。

PART.05

降息周期下，黄金表现占优？

当央行实行降息政策或者大规模量化宽松，货币供应量增加，货币有贬值趋势，国债收益率受其影响下降，此时黄金作为保值资产，其相对价值就凸显出来，价格容易升高。

不论基于软着陆或硬着陆假设，美国经济的走弱或虽迟但到，从历轮降息周期来看，黄金表现均占优。

PART.06

黄金定价新范式

很长一段时间以来，“去美元化”叙事是黄金价格的主要支撑，黄金价格与美元也形成了负相关的跷跷板效应。然而，自2022年俄乌冲突以来，黄金与美元出现了同步走强的现象，黄金的超预期上涨使得以往的定价模型解释力似乎正在下降。

图：近十年黄金价格vs 美债实际收益率

究其原因，问题的核心在于美国国债供给的无限制扩张所引发的货币贬值效应，以及这一现象背后新旧秩序的加速脱钩。黄金的解释框架也变得更加复杂。

PART.07

黄金与其他资产的关联性较低

黄金历来是资产配置的重要一环，原因是跟其他资产的关联较弱。

数据显示，黄金与沪深300、恒生指数、道琼斯指数这些权益市场的代表性指数相关性都非常弱，分别为0.07、0.10、0.08，能天然有效对冲权益市场的波动，使其在家庭资产配置中占据举足轻重的地位。

PART.08

黄金降低投资组合波动

如果在资产组合中添加恰当的黄金比例后，能够优化资产组合的风险收益比。这对于家庭资产组合的长期保值增值来说，的确具有较为重要的意义。

添加最优比例黄金前后不同组合的表现情况

PART.09

全球黄金需求创新高，我国央行连续6个月增持

全球央行已经用真金白银投下信任票——连续三年增持超千吨，今年一季度再度扫货244吨。

2025年4月末，中国官方黄金储备为7377万盎司。目前，中国央行自2024年11月重启购金以来，已连续6个月增持黄金。

PART.10

新兴市场央行黄金储备远低于发达市场水平

新兴经济体央行对黄金储备增持提升更明显，或成为未来央行购金的重要来源。

近年央行购金规模的净买入主要源于新兴市场国。以俄罗斯为例，俄乌冲突过后，其因石油能源相关制裁而削减了对美元资产的配置，提升了黄金储备占比。长期来看，新兴经济体央行总资产中的黄金储备提升空间更大，未来央行购金增量或主要源于此。

*备注：新兴市场国家是指正处于快速发展阶段、市场经济体制逐步完善且具有较高增长潜力的发展中国家或地区，比如中国、巴西、印度、韩国、俄罗斯等。

黄金后市怎么走？

从现实维度看，后续重点观察以下几个方面的催化：

首先，美联储已处于降息周期中，参考21世纪以来的历史经验，降息周期中的金价表现历来不会太差；

其次，从今年海外宏观情况来看，特朗普2.0政策所带来的外生冲击存在诸多变数，无论是关税政策催生的潜在通胀风险，还是逐渐加剧的经济不确定性，都为金价的高位运行提供了支撑；

再者，自2022年以来，全球央行年度购金量连续刷新历史新高，全球央行作为重要的机构投资者，它们的需求形成“压舱石”。黄金的定价锚，也在逐渐从交易属性转向战略对冲属性。

诚然，短期技术性回调可能随时发生，前期过快涨幅可能会有获利盘平仓，短期内或抑制购金量。但由于黄金的稀缺性和长期储藏性，在全球货币超发、国际局势多变以及“去美元化”浪潮的背景下，黄金中长期依旧具备较高的配置价值。

或许，黄金承载的，已经不止于K线的图形与斜率，而是整个人类社会对财富载体的认知坐标系。如果着眼于长期投资，那么短期的回调或许是一个良好的买入机会。

不过投资黄金切记三个不要：

“

不要“梭哈”黄金！小仓位逢低配置。

不要贷款投资黄金！切忌上杠杆。

不要跟风投资！看清自己的投资需求更重要。

东吴证券《阻碍黄金继续上涨的理由》20250515

浙商证券《黄金定价框架演进的新范式》20250320

注:黄金ETF华夏的跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格，其2020-2024年完整会计年度业绩为：13.83%,-4.85%,9.84%,17%，28.42%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

数据来源：Wind、券商研报、华夏基金等。以上产品风险等级：R4。风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。

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