日本即将在7月20日举行参议院选举。民调显示，日本首相石破茂所在的联盟可能会失去参议院多数派地位。由自民党领导的执政集团在权力更大的众议院中已经是少数派，因此两院僵局可能会让反对党在决策过程中拥有更大影响力。

UBS SuMi信托财富管理首席日本经济学家青木大树（Daiju Aoki）表示：“执政联盟有50%的可能会失去参议院多数派地位，可能会导致有关降低日本消费税率的争论加剧，将激起人们对日本财政状况的担忧，从而推高日本长期利率，并使日本央行货币政策正常化的努力更加艰难。”

在此预期下，外汇市场的期权交易员们已重新开始做空日元。根据芝加哥商品交易所数据，7月11日，美元对日元看涨期权的交易量是看跌期权的两倍多。而商品期货交易委员会数据显示，就在不久前，截至7月8日，资产管理公司看涨美元对日元的净多头合约仍达到89331份。

野村的高级外汇现货交易员斯曼绍（Graham Smallshaw）称：“市场对美元对日元一个月期限的看涨期权突然又出现兴趣，该期限恰好覆盖日本参议院选举时段，可见市场预期在美日贸易谈判不确定性持续的背景下，此次选举又可能给日本政局和市场带来更巨大的不确定性。”花旗集团的日本市场主管Akira Hoshino也称：“在日本参议院选举前，我们看到一些基金增加了美元对日元多头头寸。在日元其他相关货币对中，市场也预期由于潜在的选举结果，日元将对多种主要货币走弱。”斯曼绍补充道，一些交易员押注美元对日元反弹至200天均线，也就是149.71，而美元对日元目前在147附近。

与此同时，在日本财政前景已然引发投资者担忧的情况下，市场预计选举结果将为额外的财政刺激铺平道路，并已开始在日债上计价该预期，即长期日债进一步被抛售，收益率继续走高。而这又将进一步作用于日元走势。汇丰策略师米克尔（Paul Mackel）表示，美元对日元走势，现在已与30年期日本政府债券收益率和收益率曲线陡峭化呈现正相关关系。换言之，除了选举结果不确定性导致的日元空头头寸外，投资者对长期日债收益率继续走高的定价，也会助推美元对日元走高。

7月14日，长期日债收益率继续集体走高，30年期日债收益率攀升12.5个基点，至3.165%，接近5月创下的3.185%历史新高。20年期日债收益率也上涨了12.5个基点至2.625%，达到2000年以来的最高水平。40年期日债也大幅攀升17个基点至3.495%。10年期日债收益率上涨7个基点，至1.57%。

在参议院选举成为最后一根导火索前，米克尔称，美日关税谈判缺乏进展，加上日本财政前景恶化，“市场对日元的情绪就已经恶化”。