作为人民币债券在全球资本市场中的“双星”——点心债与熊猫债，今年延续火热发行行情。

□ 过去3年，点心债新发行规模年均增速达35%至40%。年初至今，点心债发行量已近5000亿元，呈现供需两旺态势

□ 2025年至今，点心债一级市场的平均认购倍数达5.6倍，较2024全年的3.8倍明显提升

□ 2024年，熊猫债发行量超过1900亿元人民币，创历史新高。2025年至今，熊猫债的发行量已逼近1000亿元人民币

◎记者 黄冰玉

作为人民币债券在全球资本市场中的“双星”——点心债与熊猫债，今年延续火热发行行情。

近期，多项债券通优化扩容的措施密集公布，包括“南向通”扩容和离岸人民币债券回购业务优化安排等，受到行业高度关注。业内人士认为，在政策利好之下，点心债与熊猫债交易活跃度有望提升，将协同构建人民币跨境投融资闭环，共同推动人民币国际化纵深发展。

利好点心债市场规模

作为境内资金配置离岸债券的重要途径，“南向通”为点心债市场提供了愈发重要的支持。

近年来，点心债的发行量和存量规模连续攀升。数据显示，过去3年，点心债新发行规模年均增速达35%至40%。Wind数据显示，年初至今，点心债发行量已近5000亿元，火热行情延续近两年，呈现供需两旺态势。

随着“南向通”扩容，境内资金出海的渠道将显著拓宽。业内人士认为，这为点心债市场带来更多的境内资金支持。

中证鹏元研发部高级研究员李席丰表示，“南向通”降低市场准入门槛，能够提升更多境内机构投资点心债的便利性，增加对点心债的需求。

彭博行业研究亚太区固定收益首席策略师陈伟利也认为：“目前，国际债券市场正在逐步分散投资组合，而离岸人民币正是其中一个配置方向。境内基金的参与有望加速点心债市场的发展，提升离岸人民币流动性，并鼓励更多外资企业在点心债市场发行债券。”

投资者群体逐步扩大，需求结构更加多元化，对优质点心债的需求也会更加旺盛。

德意志银行中国离岸债务资本市场主管王磊表示，近年来，在点心债公开市场发行方面，出现众多高质量首发交易，包括雀巢、香港机场管理局、阿里巴巴、香港铁路和淡马锡，均首次发行涵盖3至30年多期限大规模的点心债。“随着‘南向通’扩容，无论在发行人结构还是投资者基础方面，点心债市场都呈现出更为多元化的趋势，有望吸引越来越多的外资和国际高评级发行人发行离岸人民币债券。”

交易活跃度有望提升

当前，点心债一级市场活跃度逐年攀升。数据显示，2025年至今，点心债一级市场的平均认购倍数已达5.6倍，较2024全年的3.8倍明显提升。

业内人士普遍认为，“南向通”扩容和离岸人民币债券回购业务优化安排这两项举措还有利于进一步提升点心债一二级市场的活跃度，从而进一步吸引更多发行主体进入，形成促进点心债市场高质量发展的正向循环。

李席丰表示：一方面，“南向通”新增包括券商、基金、保险、理财等四类非银机构，让市场有了更多元的资金组合，投资者结构的多元化能为市场带来更多的交易机会和流动性；另一方面，允许回购期间债券再质押使用能够盘活质押券，使得投资者可以更灵活地运用资金，有利于降低交易成本，吸引更多资金参与。

景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚表示，离岸人民币债券在质押上的支持，使得点心债可以更灵活地作为融资工具，而对结算币种的拓宽为发行人和投资人都提供了更便捷的参与模式，增加了点心债发行与购买的市场意愿。

目前点心债市场的投资者主要仍以持有到期为主，二级市场的活跃度并不高。不过黄嘉诚对于点心债二级市场交易活跃度的提升有所希冀：“我们看到一些近期的政策和市场变化已经在开始改善点心债市场的活跃度。随着做市商不断扩容、投资者结构更加多元化，以及点心债市场规模持续扩大，预计未来点心债的市场流动性将会稳步提升。”

协同推进人民币国际化

点心债市场的放量提质，是人民币债券市场对全球发行人吸引力提升的一个缩影。与此同时，人民币债券的另一“明珠”——熊猫债，近年来的发行也明显放量。

Wind数据显示，2024年熊猫债发行量超过1900亿元人民币，创历史新高。2025年至今，熊猫债的发行量已逼近1000亿元人民币。

业内人士称，随着一系列债券通优化措施的陆续推出，点心债与熊猫债“双星”闪耀，有望协同推进人民币国际化。

德意志银行中国债券资本市场主管方中睿表示，债券通“北向通”是境外投资者进入境内债券市场的主要渠道，受益于“北向通”近年的发展完善，境外机构对熊猫债的持仓比例逐渐增加。2024年境外机构对熊猫债的持仓比例达到18.6%。

“随着‘北向通’交易规模逐步扩大，熊猫债的发行成本和风险得以降低，叠加跨境资产配置需求，将吸引更多境外机构发行熊猫债。预计未来熊猫债的发行人数量和规模会延续增长态势。”黄嘉诚说。

分别作为人民币离岸市场的代表性产品和在岸市场对外开放的重要载体，点心债与熊猫债协同构建了人民币跨境投融资的闭环，共同推进人民币国际化的深度和广度。

为了强化二者的协同效应，黄嘉诚认为，这需要相关政策和机制协同打造在岸和离岸两个不同但息息相关的市场，“当前债券通、互换通等机制的开展和不断优化都是协同推进人民币国际化的重要部分”。

李席丰则建议：完善市场基础设施，加强债券市场互联互通，提升债券登记、托管等金融基础设施的服务水平和效率；持续优化监管政策，加强市场培育，增加市场透明度，并推动产品创新，促进人民币债券市场的多元化发展。