内容提要

2025年6月，货币市场交易量及余额减少，主要回购利率多数上行，大型商业银行日均净融出余额减少；债券发行及净融资规模再创新高，债券交易环比增加，国债收益率短升长降，曲线走平；利率互换曲线整体上移，成交额环比增加。

一、货币市场交易量及余额减少，主要回购利率多数上行，大型商业银行日均净融出余额减少

（一）货币市场交易量环比减少

上半年，货币市场成交总量为786.2万亿元（环比减少16.1%），日均成交6.6万亿元（环比减少10.5%）。

表1 货币市场日均成交情况

（二）央行实施适度宽松的货币政策，资金利率中枢多数抬升，资金波动幅度扩大

上半年，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，流动性管理更趋精细化。具体看，央行1月起阶段性暂停国债买卖操作，更多使用买断式逆回购等其他工具投放基础货币。3月央行调整MLF操作机制和逆回购公告表述，实现了MLF政策利率属性的完全淡出，进一步巩固了7天逆回购利率的核心地位。5月降准降息双双落地，资金利率中枢持续下行。6月央行月内两次提前公告买断式逆回购操作，提升货币政策操作的透明度。上半年，逆回购操作净投放量33853亿元（含买断式逆回购净投放19000亿元），MLF净投放量610亿元，国库现金定存净投放2400亿元，整体累计净投放36863亿元。

资金利率中枢多数抬升，波动幅度扩大。DR001、R001半年度加权均值分别环比上行5bp、上行5bp至1.62%和1.73%；DR007、R007半年度加权均值分别环比上行4bp、下行1bp至1.78%和1.89%。上半年，DR007最低值1.4941%、最高值2.3447%、中位数1.745%；波动幅度为85个基点，环比增加32个基点。具体来看，1—2月银行负债端压力显著提升，融出量减少带动资金利率冲高，DR007维持在政策利率上方运行。3月资金面紧张形势缓解，但资金利率仍在高位。二季度以来伴随“双降”落地以及MLF超量续作，资金面整体均衡偏松，资金利率中枢下移。

（三）货币市场日均余额减少，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金日均净融出余额增加

上半年，货币市场日均余额11.5万亿元，环比减少4%。大型商业银行日均净融出余额环比减少13%，货币基金日均净融出余额环比增加6%，主因是一季度资金面偏紧。

表2 主要机构日均净方向融资余额

二、债券发行及净融资规模再创新高，债券交易环比增加，国债收益率短升长降，曲线走平

（一）债券发行及融资环比增加、续创新高

上半年发行债券27.1万亿元，环比增加3.8%，同比增加24.1%；净融资10.5万亿元，环比增加3386亿元（3.3%），同比增加5.2万亿元（99%）。

（二）现券市场交易量环比增加，利率债增幅较大

上半年现券成交440万笔、184万亿元，日均成交15295亿元，同比减少2.8%，环比增加11.3%。

上半年债券借贷成交16.7万笔、标的券券面总额为22.85万亿元，日均成交1904亿元，同比增加32%，环比增加10%。

（三）债市收益率先上后下，10年期国债运行在1.6%～1.9%区间，曲线走平，信用利差多数收窄

国债收益率先上后下，曲线走平。6月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.34%、1.4%、1.51%、1.61%、1.65%和1.86%，分别较上年末上升26个、上升21个、上升10个、上升2个、下降3个、下降5个基点；1年期和10年期国债利差为31个基点（处于2020年以来7%分位上），环比收窄28个基点。上半年，10年期国债收益率曲线最低值1.5958%、最高值1.8957%，波动幅度约30个基点，环比收窄32个基点。信用债收益率涨跌互现，信用利差、等级利差多数收窄。

三、利率互换曲线整体上移，成交额环比增加

上半年，利率互换曲线整体上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR3M互换价格分别为1.6325%、1.589%和1.5042%，较上年末分别上行6个、15个和8个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5438%、1.4988%和1.5763%，较上年末分别上行8个、7个和下行2个基点。

利率互换日均成交额环比增加。上半年，人民币利率互换共成交20.1万笔，日均环比增加22.7%；名义本金总额20.9万亿元，日均成交1745.1亿元，环比增加28.9%。

标准债券远期和利率期权日均成交环比均增加。上半年，标准债券远期成交6666笔，名义本金为1.4万亿元，日均环比增加73.7%。人民币利率期权成交300笔，名义本金为632.3亿元，日均环比增加261.2%，均为利率上/下限期权。

作者单位：中国外汇交易中心市场二部