净利润同比增长约280%的预盈公告，未能阻止老铺黄金在7月28日连续第九天收出阴线。

7月27日晚，老铺黄金在港交所公告，预计2025年上半年收入约为120亿元（人民币，下同）至125亿元，同比增长约241%至255%；净利润约为22.3亿元至22.8亿元，同比增长约279%至288%。

但，7月28日，老铺黄金股价在开盘微涨后便快速下跌。截至收盘，老铺黄金报733港元/股，跌4.12%。这一股价较7月8日创下的历史高点已经跌超30%。

业绩向上，股价向下，原因几何？

新模式重塑估值逻辑

关于报告期内公司收入和净利润增加的主要原因，老铺黄金称，是品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长。同时，产品的持续优化、推新迭代，也支持了线上线下营收的持续增长。

老铺黄金表示，本年度新拓及优化门店对公司收入和净利润的支持，将主要体现在2025年下半年。

公开数据显示，今年上半年金价持续上涨，黄金消费持续受挫，行业普遍承压。但老铺黄金的业绩表现仍十分亮眼，虽然其股价在14个交易日内出现超30%的回调，但与年初相比，涨幅仍超过了200%。

今年以来，和老铺黄金一起“逆势增长”的黄金珠宝龙头股，还有潮宏基、周大福等。截至7月28日，年内潮宏基累计涨幅为139.95%，周大福累计涨幅为104.75%。

东方证券分析师施红梅分析，老铺黄金、周大福和潮宏基的共同点在于脱离了黄金珠宝行业原先粗放的“渠道扩张+加盟拿货”方式，并率先进入品牌化的经营模式，聚焦产品创新、渠道精细化运营，更关注同店增长及同消费者高效互动。

“这也是行业承压之下，他们仍能逆势取得增长或环比加速增长的最重要原因。”在施红梅看来，市场对其发展模式的肯定以及未来预期的大幅提升，也推动这些公司逐步脱离了黄金珠宝首饰板块长期低估值的束缚，向品牌公司估值逐步靠拢。

华西证券和申万宏源均上调了2025年至2027年老铺黄金的盈利预测。华西证券表示，看好公司渠道持续开拓，市场不断突围下业绩增长的裂变效应。申万宏源表示，目前老铺黄金渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，并有望充分受益于作为中国高端消费品牌出海的成长机遇。

多重因素影响7月市场表现

老铺黄金自2024年6月28日登陆港交所以来，业绩和股价都表现突出，一度是市场上备受瞩目的“10倍股”。其股价从发行价40.50港元/股一度涨至最高1108港元/股，涨幅超26倍。

然而，近期老铺黄金的股价快速下行。截至7月28日收盘，老铺黄金每股报733港元，较7月8日创下的历史高点1108港元，已跌去超三分之一。

部分机构认为，近期老铺黄金股价波动并不影响他们长期看好公司。花旗指出，虽然老铺黄金的股价已从高位回调逾30%，但现价对应2025及2026年预测市盈率仅25.1倍及18.6倍，认为其估值具吸引力，并重申“买入”评级。

但结合14个交易日内高达33%的股价跌幅，部分分析人士也提示要客观、冷静看待老铺黄金未来发展所面临的挑战。

美银证券认为，老铺黄金的股价自高峰滑落，是由于此前一个月的强劲表现后的获利回吐，以及市场近期对新消费品牌的情绪较弱。

博通咨询资深分析师王蓬博认为，大量限售股解禁是其股价近期下跌的重要影响因素。Wind数据显示，6月28日，老铺黄金有6905.07万股股份解禁，占总股本的39.99%。包括老铺黄金董事长徐高明在内的12位股东所持股份大规模解禁。“在股价高位解禁，市场肯定担心（他们）套现。”

老铺黄金6月28日限售股解禁的数据统计，图片来源：Wind数据

“另外，市场也担心对老铺黄金的盈利预期是否过高了。”王蓬博认为，在过去一年里，老铺黄金推出新模式，开新店，加上金价上涨，共同推高了公司业绩，但市场担心这一情况未必能够长期持续。

具体来看，王蓬博认为，市场对老铺黄金未来发展的担忧情绪还集中在以下几方面：“一是周大福等竞争对手开始重视经营下沉市场，老铺黄金对标奢侈品的打法是否持久；二是金价可能进入了缓慢下行通道；三是老铺黄金的库存量在逐渐增长，也可能影响其资金的流动性。”

作者：杨子晏