21世纪经济报道记者韩利明

7月29日，默沙东公布2025年上半年业绩报告显示，期内实现总营收313.35亿美元，同比下降2%；其中制药业务收入276.88亿美元，同比下降3%。值得关注的是，中国区表现显著承压，上半年收入同比下滑70%至10.75亿美元，在默沙东全球制药业务中的占比降至3.9%。

从核心产品来看，作为公司营收支柱的“药王”Keytruda（K药，帕博利珠单抗），上半年销售额达151.61亿美元，占总营收近五成（48.38%），同比增长7%，但对比2024年上半年18%的增速，其增势已呈现放缓态势。另一王牌产品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9表现欠佳，上半年销售额为24.53亿美元，同比大幅下降48%。

面对业绩压力，默沙东已启动一项新的多年期优化计划，旨在通过提升生产力、实现预期到2027年底每年节约30亿美元成本的目标，进而推动产品组合转型。据了解，节约的成本将全部用于多个治疗领域的新产品上市及在研管线投入。

作为该计划的重要组成部分，默沙东于7月批准了一项新的重组项目。根据规划，公司将裁减部分行政、销售和研发岗位，但同时会继续在业务战略增长领域进行招聘；此外，还将缩减全球房地产布局，并持续优化生产制造网络。公司预计，该重组项目将带来每年约17亿美元的成本节约，且在2027年底前可实质性兑现。

对于默沙东的发展路径，方正证券研报分析指出，其短期依赖K药早期适应症与皮下剂型及Winrevair支撑增长；中期通过ADC、口服降脂药、免疫新药构建接力管线；长期以本土化生产（美国工厂）和区域战略（中国转型）抵御地缘政治风险。

该研报同时强调，默沙东的关键挑战在于2028年前能否实现管线迭代，否则专利悬崖与定价谈判可能引发业绩断层。默沙东的破局之道，已押注在技术并购与效率革命上。

增速放缓

结合默沙东历年财报数据，K药作为公司核心营收来源，近年来持续领跑全球处方药市场：2023年以250.11亿美元销售额（同比增长19%）终结修美乐连续11年的“药王”地位；2024年增速维持18%，销售额达294.82亿美元。

2025年二季度最新数据显示，K药单季收入79.56亿美元，同比增长9%。不过，对比2024年第二季度21%的增长速度（对应销售额73亿美元），其增速已大幅放缓。财报称增长动力主要来自全球范围内转移性适应症（如膀胱癌、子宫内膜癌、胃癌等）的持续强劲需求，以及早期适应症（如三阴性乳腺癌、肾细胞癌等）在国际市场市占率的提升。

然而，K药的增长隐忧不容忽视。其部分关键专利将在2028年到期，生物类似药的涌入和国产PD-1的“出海”都将蚕食K药的市场份额。与此同时，地缘政治因素也带来新的不确定性。

据央视新闻报道，7 月 27 日美国总统特朗普宣布与欧盟达成 15% 关税协议，而 K 药作为全球销量最高的处方药，其生产基地主要位于爱尔兰。对此，默沙东已于今年 4 月采取应对措施，将足量库存转移至美国，以保障 2025 年底前供应不受关税政策影响。

默沙东另一王牌产品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9的承压更为明显。2025年二季度，该产品收入11.26亿美元，同比下滑55%。默沙东在财报中解释，下滑主因中国市场需求下降；若剔除中国市场，销售额下降3%。不过，该产品本季度美国销售额仍实现2%增长。

值得一提的是，默沙东中国区近期迎来管理层变动。5月29日市场消息显示，全球高级副总裁、中国区总裁田安娜（Anna Van Acker）卸任，返回欧洲担任人类健康事业部战略项目管理职位。据默沙东内部人士透露，田安娜任职四年间推动中国区上市36种新产品及适应症，2024年创新药与疫苗惠及超2000万人，并主导“耀赢未来”转型战略。

其继任者为默沙东日本前总裁Kyle Tattle，后者曾深耕中国、日本及亚太肿瘤业务，在日本任期内将公司市场排名从第8位提升至第3位，有望为中国这一全球第二大制药市场的增长注入新动能。

两大拳头产品之外，默沙东持续推进管线迭代。2024年6月，21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive获批上市，今年上半年创收2.36亿美元。心血管领域方面，2024 年 3 月在美国获批的肺动脉高压（PAH）新药 Winrevair 表现亮眼，作为首个获批的激活素信号抑制剂疗法（每3周皮下注射一次），其2025年上半年销售额达6.15亿美元，有望在上市后首个完整年度即成为“重磅炸弹”药物。

押注新增长极

展望2025全年，默沙东预计全球销售额将在643亿美元至653亿美元之间。但面对K药专利期临近和HPV疫苗销售放缓的双重压力，默沙东正在急迫寻求新的增长引擎。

7月9日晚，默沙东官宣和专注呼吸系统疾病的生物制药公司Verona Pharma达成最终收购协议。根据协议，默沙东将通过一家子公司以每股107美元的价格收购Verona Pharma的美国存托股份，总交易额约为100亿美元。该交易预计将于2025年第四季度完成。

此次收购的核心标的是Verona旗下唯一商业化产品——恩司芬群（Ensifentrine），这是一款靶向磷酸二酯酶-3（PDE3）和磷酸二酯酶-4（PDE4）的双靶点抑制剂。据悉，恩司芬群在2024年6月已经获得FDA批准上市，用于成人慢性阻塞性肺病(COPD，以下简称“慢阻肺”)的维持治疗，成为20多年来首个慢阻肺病突破性疗法。

默沙东董事长兼首席执行官Rob Davis也表示，“此次收购(Verona Pharma)体现了我们为患者提供创新疗法的承诺，以及执行以科学为本、价值驱动的业务发展战略的能力。Ohtuvayre将完善并拓展我们在心肺疾病领域的产品管线与治疗组合，同时为股东创造近期和长期增长价值。”

据世界卫生组织数据，全球慢阻肺病患者数量超过3.9亿。面对如此庞大的患者群体，治疗选择却显得捉襟见肘，对比鲜明。过去20年，慢阻肺病治疗主要围绕支气管扩张剂和吸入性糖皮质激素的组合，但近来突破显著。

就在默沙东宣布收购Verona Pharma后不久，7月28日，恒瑞医药与葛兰素史克（GSK）达成重磅合作，双方将共同开发至多12款涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤治疗领域的创新药物。其中即包括恒瑞医药自主研发的、用于治疗慢阻肺病的PDE3/4抑制剂创新药HRS-9821。这一动态也凸显出慢阻肺治疗领域的竞争愈发激烈。

跨国药企频频出手的背后，是必须要面对的激烈的市场竞争。“未来五年，跨国药企将面临专利悬崖的挑战，亟需在专利保护期内寻找新的业务增长点及技术壁垒，从而开启了全球范围内的并购热潮。”有券商分析师向21世纪经济报道记者表示。

“当然，跨国药企巨额现金在手，虽然有着明确的并购需求，但也一定是等待合适的时机，产品研发风险尽量释放，买卖双方的心里预期差异需要不断的博弈才能逐渐弥合。”该分析师补充，随着全球各个管线的逐渐推进，供给端会逐渐增多，而资金提供端可预见的会相对较少。因此跨国药企作为买方会更为强势，可以多看多选，在等到市场底部，才是好的扣扳机的时间。

行业数据显示，2023-2028年全球制药业面临前所未有的专利悬崖风险敞口。仅未来三年，全球十大药企中默沙东、强生、辉瑞、百时美施贵宝、诺华等多家将失去核心产品的市场独占权。创新药的生命周期被压缩，而研发成本却在飙升——开发一款新药的平均成本已突破20亿美元。

事实上，近5年内，默沙东已完成三笔价值百亿美元的收购案。显然，默沙东正在加速业务多元化、扩展产品线，以应对市场竞争加剧和行业格局持续变化。市场充满变数，每一次收购都是对默沙东战略眼光和市场判断的考验，这些潜力管线能否让其继续引领行业潮流，实现更加稳健的增长，尚需时间验证。