每经记者｜张寿林 每经编辑｜张益铭

8月6日，农业银行登上A股流通市值榜首。当日农业银行股价收盘于6.62元，较上日收盘价涨1.22%，也创下农业银行A股上市以来至今最高水平。同时，农业银行在A股最新流通市值达到2.11万亿元，排名升至A股流通市值第一。

申银万国证券研究所首席市场专家桂浩明在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，农业银行A股流通市值超过工商银行站上榜首，从各项经营指标看，二者之间各有所长。促成这一结果的因素之一在于，工商银行H股股本多于农业银行，但农业银行A股股本多于工商银行，一旦A股股价上行至相应水平，便形成市值超越。

公募基金前海开源基金首席经济学家杨德龙接受《每日经济新闻》记者采访时表示，农业银行流通市值升至A股榜首，得益于近期银行股大幅上涨。银行股作为估值低、业绩好的品种，受到追求高分红率和稳定回报的投资者青睐，特别是受到一些大资金青睐。

另有银行业权威专家在接受记者采访时指出，农行市值突破原因之一在于其盈利确定性在四大行中最高，强化其红利属性。

8月6日A股流通市值排名截图 图片来源：Wind

农行A股流通股本比工行多约500亿股

从近期事件看，8月4日，农业银行披露已在银行间市场完成2025年TLAC（总损失吸收能力）非资本债券（第二期）发行，实际发行总额500亿元。今年以来，该行已发行TLAC债券800亿元。

上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚近日在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，全球系统重要性银行发行TLAC债，有助于优化资本结构。“TLAC债券虽非监管资本，但可计入TLAC分母，有助于优化资本结构。”他说。

值得一提的是，6月农业银行发行TLAC债过程中，除国有大型商业银行、股份制银行、保险公司等传统投资者外，还吸引了大量证券、基金、信托、外资行等市场化机构参与。

桂浩明进一步分析，农业银行A股流通股本3192亿股，工商银行对应为2696亿股，前后相差近500亿股。但若将A+H股份加总计算，结果便有不同，总体看，工行、农行在总体发行结构、发行总量上均有差异。

"但是，它们共同传递出一个信息，A股不再是过去茅台领先，已换作银行摘冠了。这实际上也是市场结构发生变化的结果。当然，我们更希望今后科技股能够成为世界第一，这更能够代表新质生产力。”桂浩明评价。

记者注意到，年初至今，农业银行股价涨幅达29.54%，工商银行股价涨幅为16.85%，贵州茅台股价跌幅4.74%。

拉长时间线看，农业银行此轮上涨可追溯至2022年11月，从2.7元一路波动上涨至今，涨幅达145%。

农业银行股价走势 图片来源：Wind

银行板块持续上涨源于资金面驱动

“今年以来，银行股表现不俗，这也带动了整个银行板块市值的膨胀。”杨德龙最新表示。

银行股在近一两年里持续成为A股明星。杨德龙此前接受《每日经济新闻》记者采访时指出，此轮银行股持续上涨，主要在于市场风格的变化。在市场调整时，银行是有抗风险能力的，再加上基金经理考核等因素，在此情形下，银行股配置较少的基金可能会补配银行股。

中金公司银行业分析师林英奇此前告诉记者，银行板块作为沪深300指数中最大的行业（权重13%），而偏股型公募基金配置仅为2%，特别是国有大行，长期基金配置再平衡驱动银行股相对受益。

开源证券银行业分析团队近期统计显示，至2025年第二季度末，银行板块公募基金持股总市值占A股总市值的4.88%，环比增加1.13个百分点，同比增加2.11个百分点。

该团队判断，一方面保险行业权益配置比例上调、考核方案优化等因素提升了险资对股价波动的容忍度，强化险资长期配置意愿，另一方面投资周期拉长亦提升了收益水平趋近理论值的概率，即险资预期股息＋资本利得＞预期回报时，增量资金仍会涌入银行板块，故红利逻辑下资金驱动行情仍具延续性。

关于如何看待银行股股价持续创新高，华创证券姚佩团队分析，市场普遍从资金面解读银行股近期表现强势的原因：一是流动性支持，二是以保险资金为代表的中长期资金入市持续带来增量资金，三是公募基金改革背景下的银行仓位配置空间预期。

农行具有丰厚的超额拨备

具体到农业银行此次市值突破，另有银行业权威专家在接受记者采访时指出，原因主要有两方面。第一，在股息红利主逻辑下，伴随无风险收益率下行，DDM模型（股息贴现模型）中必要收益率同步下降，以农行为代表的分红稳定标的PB（市净率）仍具向上基础。

第二，2023年以来农行PB估值由四大行最低上升至最高水平，主要源于其盈利确定性在四大行中最高，强化其红利属性。一方面，农行超额损失准备对资本充足率提升较大，故释放拨备对资本影响有限；另一方面，农行损失类贷款占不良比重较低，同时拨备充足，故贷款风险结构更优，拨备调节盈利空间更充分。

记者注意到，开源证券银行业分析团队刘呈祥、丁黄石也专门从国有行拨备调节能力相对突出的角度做了分析。

刘呈祥、丁黄石指出，一方面，国有行对公客户具有规模优势（央、国企占比高），抵抗系统性风险能力强；另一方面，国有行零售客群部分来自公私联动与集团协同，客户收入稳定性强。尽管当前信用卡、经营贷等风险有所抬升，但零售业务风险发生及消散均快，伴随稳增长政策实施，风险修复的过程将减少减值损失的计提。现阶段银行营收增长仍承压，不良资产处置成为了利润的重要增长点。2024年国有行不良处置力度进一步加大，而以清收为优先手段处置不良，可同时满足拨备覆盖率提升，不良率下降，减值损失计提减少三项经营目标，国有行拨备调节能力因此突显。

刘呈祥、丁黄石总结，国有行兼具拨备释放基础与拨备调节的能力，逆周期拨备动态调整机制赋予拨备以丰补歉的作用，未来国有行盈利增长具有较高确定性，预计当前30%的分红比例可稳定保持，红利策略可持续性强化。

当然，不同银行超额拨备计提策略亦存差别。以国有行为例，刘呈祥、丁黄石指出，工行和中行采用计提至上限的策略，即实际计提的超额拨备金额等于可计入上限；而建行和农行实际计提的超额拨备高于上限。从资本的角度衡量，四大行里建行、农行具有丰厚的超额拨备。而大部分股份行（除招行、平安银行）实际计提超额损失准备均等于可计入上限，未来若释放拨备，留存收益的上升对资本的影响将被超额拨备的下降所抵消。

封面图片来源：图片来源：601288.SH 1288.HK)\中国农业银行 农业银行 农行（每经记者 张建 摄