美联储的降息大门正在缓缓开启，但前方的道路并非坦途。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话彻底点燃了9月降息的预期。然而，鲍威尔正谨慎地为降息铺路，其释放的信号表明，这更像是一次审慎的策略调整，而非全面宽松的开始。

8月23日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报知名财经记者Nick Timiraos分析称，鲍威尔此举似乎旨在为分歧的同僚们建立共识。他同时向市场传递了一个微妙而明确的信息：不要期待一次“下坡冲刺式”的激进降息。

鲍威尔的谨慎态度源于美国经济面临的复杂局面。他试图在日益脆弱的劳动力市场与挥之不去的通胀压力之间走钢丝，这也预示着未来的政策路径将充满挑战。

一方面，他将劳动力市场的状况形容为“奇特”，其表面稳定之下掩盖着劳动力供给与需求同步下降的潜在疲软。另一方面，由关税驱动的价格上涨正逐步传导至经济中，使通胀率朝着3%的方向发展，偏离了美联储2%的长期目标。

这一立场意味着，与去年9月至12月间累计降息一个百分点的节奏不同，未来的宽松政策将更为克制。

“奇特”的劳动力市场

鲍威尔此次为降息给出的核心理由，是他对劳动力市场前景的担忧。他指出，劳动力市场的表象具有欺骗性，其看似稳定的失业率背后，是劳动参与和岗位需求双双放缓的“奇特平衡”。

他警告称，若过度关注移民政策收紧等供给侧限制，可能会忽视需求走弱的信号，从而导致就业市场状况迅速恶化。

在鲍威尔看来，一个降温的劳动力市场，可以成为一个有效的机制，防止因关税导致的商品成本一次性上涨，演变成薪资与物价轮番上涨的恶性循环。

据Nick Timiraos观察，鲍威尔的这套逻辑，实际上采纳了美联储理事沃勒此前提出的降息论点，后者曾因担忧就业市场疲软而在上月投票主张降息。鲍威尔此举，或是为了争取持怀疑态度的同僚，以建立更广泛的政策共识。

内部分歧与通胀隐忧

尽管鲍威尔努力构建共识，但其降息倾向在美联储内部仍面临明显阻力。一些官员认为，降息的理由并不充分，因为通胀过高，而鲍威尔强调的劳动力市场风险被夸大了。

克利夫兰联储主席Beth Hammack在接受采访时直言，价格压力“正在上升并朝着错误的方向发展”，而劳动力市场“目前相当不错”。她对关税驱动的价格上涨是否只是暂时现象表示怀疑。圣路易斯联储主席Alberto Musalem也指出，企业正在“测试”其提价能力。

这种担忧也存在于美联储之外。美国企业研究所的经济学家Michael Strain认为，鲍威尔的讲话“令人意外地偏向鸽派”，低估了经济中的通胀压力，同时高估了劳动力市场走软的风险。

他警告称，现在降息可能会迫使美联储在2026年重新加息，这可能引发外界认为美联储愿意容忍高于2%通胀的看法。这些对通胀的担忧，正是鲍威尔选择“有节制”而非“激进”降息路径的关键所在。

克制地宽松

鲍威尔今年的审慎基调，与他一年前在同一场合的讲话形成了鲜明对比。Nick Timiraos在其分析中特别提到，去年的鲍威尔曾果断宣称“政策调整的时机已到”。

这种差异背后，是经济基本盘的根本不同：如今的利率水平已比一年前整整低了一个百分点，而通胀却运行在更高的水平。这种“高通胀、低利率”的不稳定境况，迫使美联储采取更为克制的宽松路径。

对于市场而言，这意味着除非劳动力市场出现重大且急剧的恶化，否则不要期待美联储会像去年那样快速下调利率。抵押贷款利率和其他借贷成本，也因此难有大幅下降的空间。

Strain甚至警告称，现在降息可能会迫使美联储在明年逆转政策方向，重新加息。这种“2025年降息，2026年再加息”的风险，不仅可能在政治上更棘手，还会损害美联储的信誉，让外界认为其愿意容忍高于2%目标的通胀。

鲍威尔仍在努力引导经济飞向他长期追求的“软着陆”，但正如Timiraos所总结的，现在的“空中交通管制”显然复杂了许多。他的最新策略能否让美国经济平稳着陆，而不是失速或冲出跑道，仍是未来几个月最大的悬念。