中国银河证券股份有限公司张一纬,袁世麟近期对江苏银行进行研究并发布了研究报告《江苏银行2025年半年报业绩点评：规模加速扩张，零售资产质量边际改善》，给予江苏银行买入评级。

江苏银行(600919)

核心观点

业绩整体稳健，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入448.64亿元，同比+7.78%，归母净利润202.38亿元，同比+8.05%；年化加权平均ROE15.64%，同比-0.78pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比+9.38%、+7.95%。公司营收增速稳中有升，规模扩张为主要贡献，同时，单季公允价值变动损益高增，非息业务收入边际修复。

规模扩张加速，对公业务优势突出：2025H1，公司利息净收入329.39亿元，同比+19.1%，延续Q1高增态势，主要受益资产规模增长强劲。2025H1，公司净息差为1.78%，较年初-8BP，降幅较去年同期持平，负债成本优化形成一定支撑。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-38BP、-30BP，其中，存贷款利率均较年初-32BP。公司扩表动能强劲，资产负债规模增长均提速。截至2025年6月末，资产端，各项贷款较年初+15.98%。公司立足江苏经济大省定位，并大力支持省市级重大项目建设，对公贷款较年初+23.3%，其中基建贷款较年初+31%。零售贷款较年初+3.07%，与去年同期相比重回正增，主要由于消费贷、按揭贷款正增，分别较年初+3.14%、+5.49%。负债端，各项存款较年初+19.86%，企业、个人存款分别较年初+22.2%、+15.25%。存款定期化程度有所下降，定期存款占比较年初-2.21pct至62.71%。

单季公允价值变动损益高增推动非息收入降幅收窄：2025H1，公司非息收入119.25亿元，同比-14.63%，降幅有所收窄。公司中间业务收入31.86亿元，同比增长5.15%，Q2单季度同比-8.3%，主要受代理业务拖累。公司财富管理和理财业务稳步扩张，6月末零售AUM、理财产品规模分别较年初+14.39%、+23.31%。公司其他非息收入87.39亿元，同比-20.11%。具体来看，上半年公允价值变动损益、投资收益分别同比-1.54%、-111.07%，其中，受Q2债市回暖影响，单季公允价值变动损益同比+577.39%。

个人贷款不良率边际改善：截至2025年6月末，公司不良贷款率0.84%，环比-2BP，达到历史最优水平；关注类贷款占比1.24%，环比-9BP。个人贷款不良率较年初-1BP至0.87%，其中，经营贷不良率较年初-37BP至1.67%，或由于公司持续加大不良贷款清收处置力度。公司拨备覆盖率331.02%，环比-12.49pct，风险抵补水平仍保持充足。6月末，公司核心一级资本充足率8.49%，环比+13BP，主要受益于净利润稳健增长，留存收益增加。

投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率30%，2025年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.67元/17.29元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为11.46。

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