在过去将近30年时间内，A股最高市值的上市公司基本由工商银行、贵州茅台和中国石油主导。工商银行更是长期以来占据“宇宙行”的位置，无论是总资产规模还是营收和净利润，都是国内银行当之无愧的大哥大。

不过，今年以来，随着农业银行股价飙升，总市值已经多次超越工商银行，这在以前是不可想象。

农业银行究竟做对了什么，凭什么能够超越工商银行？

农行股价涨幅远超工行

9月4日收盘，农业银行A+H股总市值达2.55万亿元，工商银行则为2.49万亿元，这是农行历史上第一次在总市值上超过工行登顶国内银行的第一宝座。到9月5日收盘时，农业银行总市值继续领先，以2.48万亿元高于工商银行的2.46万亿元。

今年以来，农业银行股价跟发疯一样，持续走高，截至9月11日收盘，A股年内累计涨幅已达42.19%，H股涨幅33.49%。而同期工商银行A股价涨幅仅有13.27%，H股涨幅为21.95%。远远不及农业银行。

目前农业银行最新动态市盈率为9.13，市净率为0.95，工商银行这两项数据分别为7.96和0.71。

资本市场给予了农业银行更高的估值。

估值差异背后，藏着投资者对银行未来发展潜力的判断。

截至2025年中报，农业银行的资本充足率为17.45%、核心资本充足率为11.11%，工商银行的资本充足率为19.54%、核心资本充足率为13.89%。

在总资产规模上，工商银行达到了52.32万亿，比去年底增长了7.16%，农业银行达到46.86万亿，比去年底增长了8.37%。

从营收看，今年上半年工商银行营业收入4271亿，同比增长1.57%，净利润为1688亿，同比下降1.46%；农业银行营业收入为3699亿，同比增长0.85%，净利润为1399亿，同比增长2.53%。

在国有六大行中，农业银行与邮储银行是唯二实现了营收与净利润双双增长的。

2025年上半年，农业银行不良贷款率为1.28%、拨备覆盖率为295%。工商银行的不良贷款率为1.33%、拨备覆盖率为217.71%。农业银行也优于工商银行。

不过上述变化似乎也不能支撑农行股价的持续上涨，更大的差距可能来自个人金融业务发展。

农行零售业务持续增长

在外部经济环境发生较大波动时候，银行零售业务往往能够提供更多的安全垫，使得业绩波动会大幅度降低。

上半年，农业银行手续费及佣金净收入为514.41亿，同比增长了10.07%，而工商银行手续费及佣金净收入为670.2亿，下降了0.57%。

在六大国有行中，农业银行的这一收入增幅是较高的。

这几年，零售业务贡献的收入在农业银行中占比越来越高，2015年仅为36%，此后一路攀升，在2022年超过50%，2024年底一度达到了55%。

在国有六大行中，剔除向来个人业务占大头的邮储银行，农业银行是唯一一家个人金融业务收入占比超过50%的银行。

而工商银行的零售业务在总营收中占比始终稳定在40%左右，在税前利润中，零售业务与公司金融业务差距甚至越来越大。2024年，工商银行个人金融业务税前利润占比一度降到了23.4%，同比下降了12.3个百分点。

在零售贷款上，农业银行也在迅速攀升，2025年上半年余额为9.31万亿，首次超过了工商银行的9.17万亿。

今年上半年，农业银行零售贷款平均余额为9万亿，平均收益率为3.27%，而工商银行平均余额为8.83万亿，平均收益率为3.11%。

在收益更高的个人消费贷款和信用卡贷款上，也是全面碾压工商银行。

2023年，农行的个人消费贷款余额就超过了工商银行，当年农行这一数据为3409亿，工行为3283亿，到今年上半年，农行达到了5391亿，超过工行700多亿。

虽然总贷款金额上，工行仍然占据一定优势，但是在零售贷款方面，已经几乎被农行全面超过。

零售业务保持健康增长，展现出农业银行的收入结构正在持续改善，多元化盈利格局进一步巩固。

有人曾对银行的三大业务，做过这样的总结：无对公不强，无零售不稳，无同业不富。

因为对于靠经营风险做百年店铺的银行业来说，强不强和富不富都是锦上添花的东西，但是稳，才是银行最脚踏实地和彻底拥抱市场的经营之道。

在当前银行业内卷非常严重的情况下，谁能在零售市场占据更大主动权，就能获得更健康的发展。谁能在非息业务上面有所作为，谁就更能获得市场的认可。