受美联储上周三宣布2025年首次降息及后续可能进一步实施宽松货币政策的信号推动，标普500指数与纳斯达克综合指数实现连续三周上涨，同时“三巫日”交割让市场交易量攀升至4月以来的最高水平。

然而，资金流向显示，上周美股基金净流出超过400亿美元，创去年12月以来新高，估值问题或将成为未来市场走向的关键影响因素。

美联储降息落地

上周公布的主要经济数据显示，美国经济继续保持韧性。就业市场方面，美国劳工部称，截至9月13日当周，首次申请失业救济人数从之前一周的26.4万人减少3.3万人，至23.1万人，低于市场预期。8月美国零售销售额增长0.6%，是市场预期的3倍，分析认为这表明尽管物价上涨且美国劳动力市场疲软，消费者支出仍保持稳定。

周期性行业有所分化，费城联储制造业指数从8月的-0.3升至9月的23.2，重回扩张区间。然而房地产市场则受到抵押贷款利率和供应不足等因素持续挑战，8月新屋开工和营建许可月率均环比下降。

在特朗普政府关税政策引发的复杂经济环境下，美联储决定重启宽松周期，时隔9个月下调联邦基金利率25个基点。这被解读为不断恶化的就业市场已盖过了对顽固通胀的担忧。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储决定符合市场广泛预期，委员会正高度关注就业市场面临的下行风险，因此10月的政策决定可能仍将取决于就业市场数据的走向。

美联储的经济预测摘要（SEP）对美国经济整体持乐观态度，这可能抵消了政策的鸽派倾向，因为若经济前景向好，后续降息的间隔期可能会延长。从利率点阵图看，联邦公开市场委员会（FOMC）内部存在分歧。

上周美国国债收益率有所上升，收益率曲线也出现一定程度的陡峭化，表明此次降息早已被市场纳入定价，且美联储此次释放的基调，比债券市场预期的要略偏鹰派一些。过去一周，两年期美国国债小幅上升逾1个基点至3.576%，十年期美国国债上升约10个基点至4.139%。

施瓦茨向第一财经表示，美国经济指标目前尚未释放衰退信号，但确实表明衰退发生的概率已有所上升，且经济在面对额外负面冲击时更具脆弱性。未来几个月内，此前金融环境收紧及政策不确定性带来的影响将逐步减弱，而更为宽松的财政与货币政策将推动2026年经济实现复苏。他认为，通胀仍是美联储面临的棘手问题，且有迹象表明，今年秋季特朗普关税对通胀的传导效应将加剧。好消息是，基于市场的通胀预期指标仍保持稳定，未偏离目标。

市场能否更进一步

得益于美联储2025年首次降息，以及市场对人工智能相关股票交易的乐观情绪重燃，纳斯达克综合指数和标普500指数实现连续三周上涨，道指周线两连阳。

道琼斯市场汇总显示，板块喜忧参半。通信服务涨幅居首，上涨3.4%；科技板块紧随其后，涨幅为2.1%；非必需消费品板块上涨近1.5%，工业板块和金融板块小幅走高。下跌板块中，房地产板块跌幅为 1.4%，必需消费品板块下跌1.3%，原材料板块下跌0.9%。医疗保健、公用事业和能源板块也小幅走低。

谷歌母公司Alphabet涨幅达5.8%。谷歌与贝宝（PayPal）宣布建立多年合作伙伴关系，计划共同探索一系列数字商务解决方案。此外，谷歌将在欧盟设定的11月最后期限前，提出广告技术业务的整改方案。

英特尔股价飙升23%。此前英伟达宣布，将以每股23.28美元的价格向英特尔投资50亿美元，此次投资是双方合作开发定制化数据中心及个人计算产品计划的一部分。

9月向来是历史上美国股市表现不佳的月份，但截至目前，华尔街三大股指本月均处于上涨区间。伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据显示，自2000年以来，标普500指数在9月的平均跌幅为1.4%。

机构并没有因股价问题而停止增持股票。美国银行月度基金经理调查显示，尽管有创纪录的58%受访者认为股票被高估，但9月选择“超配股票” 的投资者比例仍升至28%，达到七个月以来的最高水平。现金持有比例维持在3.9%的低位，同时，经济增长预期出现了自去年10月24日以来的最大幅度提升。“做多‘七大科技巨头’”连续两个月成为最拥挤的交易，紧随其后的是“做多黄金”。

不过一些投资者对当前市场的高估值持谨慎态度，并急于锁定收益，因此在截至9月17日的一周内，从美国股票基金中撤出了巨额资金。根据LSEG旗下理柏（Lipper）的数据，近一周投资者从美国股票基金净撤出431.9亿美元，创下自2024年12月中旬（当周净流出506.2亿美元）以来的最大单周净销售额。

瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）首席投资官海菲尔（Mark Haefele）表示：“标普500指数的预期市盈率为22.6倍，在过去20年中处于99%分位（即仅低于过去20年中1%的时期）。在我们看来，经过近期如此强劲的上涨后，市场出现一段盘整期不足为奇。”

嘉信理财在市场展望中写道，尽管联邦公开市场委员会（FOMC）会议实施了一次“风险管理式降息”，所有主要股指均创下历史新高。投资者似乎正遵循“不要与美联储做对”以及“趋势是你的朋友”这两句投资格言进行操作。

该机构认为，当前市场的韧性，显然得到了多重基本面因素的支撑，具体包括：科技引领的投资周期（人工智能、能源、机器人技术、量子计算、自动驾驶）、经济基本面稳健且企业每股收益（EPS）有望实现两位数增长、政策对企业友好的政府，以及相对宽松的美联储政策。股市面临的最大潜在看跌催化剂，可能与长期国债收益率上行，以及通胀开启持续上行趋势有关。当然，经济收缩的信号也会引发市场关注，但目前尚无足够证据表明近期劳动力市场数据的疲软与经济收缩相关。移民政策正对数据产生影响。总体而言，美联储会议已尘埃落定，如果没有更多利好刺激因素，季末出现一些获利回吐属于正常现象。