每经记者｜宋钦章 每经编辑｜董兴生

国庆中秋长假期间，国际金价大幅度上涨。10月7日（北京时间），受美元疲软、地缘争端等因素影响，COMEX黄金期货日内最高报价强势突破4000美元/盎司；10月8日，伦敦金跟随突破4000美元/盎司。黄金跻身全球最赚钱的大类资产之一。

高盛认为，近期金价上涨主要反映了三大“坚定买方”加大购买黄金：快速增长的西方ETF（交易型开放式指数基金）仓位、各国央行可能重新加速购买以及投机仓位的提升。高盛最新报告指出，新兴市场央行将持续通过增持黄金实现外汇储备的结构性多元化，预计2025年和2026年新兴市场央行黄金净购买量将分别平均达到80吨和70吨。基于这一趋势，高盛将2026年12月黄金价格预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司。

回顾过去30多年的金融市场主要资产走势，就会发现一个“有趣”现象——1990年以来，截至今年9月底，黄金价格累计涨幅（866.87%）大幅跑赢WTI原油期货（172.74%）、LME 铜期货（336.94%）与CBOT大豆期货（-21.69%）。若将投资时间进一步拉长至1970年代布雷顿森林体系（二战后以美元为中心的国际货币体系）瓦解起，截至今年9月底，黄金价格累计涨幅更是达到10204%，大幅跑赢同期美元指数（-19%）与标普500指数涨幅（7238%）。

到底是什么原因让黄金如此疯狂？

金价疯狂：年内涨幅已接近去年全年涨幅的两倍

2024 年黄金价格大涨27.26%，引发人们对贵金属投资的关注。而在2025年，金价再上一层楼。

10月8日（北京时间），黄金继续上演疯狂一幕。COMEX黄金在突破4000美元/盎司后，进一步上攻，冲破4030美元/盎司。9月以来，COMEX黄金价格涨幅已接近15%。

谁能料到，今年初，COMEX黄金价格还在2627美元/盎司附近，年内连闯3000美元/盎司、4000美元/盎司两个大关。如此算来，黄金价格年内涨幅已达53%，近乎去年全年涨幅（27.26%）的两倍。

1971年，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，黄金自此回归“独立的避险资产”，开启了价格市场化波动的时代。《每日经济新闻》记者统计1979年以来国际金价年度涨幅数据发现，2025年国际金价的年内涨幅。已经超过1980年以来所有年份的涨幅。

金价上一次在一年内涨幅如此之大，还要追溯到1979年。当时，一场全球能源危机引发了通胀冲击，重创了世界经济，金价年内涨幅超过120%。

更加令人感到“不可思议”的是，布雷顿森林体系瓦解以来，黄金价格累计涨幅（10204%）竟然跑赢了标普500指数（7238%）。

毕竟，标普500指数汇聚全球经营业绩最佳的上市企业，属于全球投资机构热衷配置的“基准权益类资产”，它代表了全球经济增长的“红利”。

这不禁令市场好奇，黄金到底有哪些“魔法”，竟能“打败”标普500指数？

一位华尔街投行贵金属部人士认为，这主要得益于黄金在某些全球性经济金融风险事件发生期间的表现优于标普500指数，奠定了黄金涨幅长期跑赢标普500指数的基础。

该人士分析说，通过比较以往众多全球性经济金融风险事件发生期间的黄金、标普500指数“不同表现”，金融资本也得出三大投资心得。一是在全球性经济金融风险事件来临时，黄金的避险属性能令黄金价格走势相对“独立”，呈现较高的风险对冲效果；二是随着金融交易数字化与便捷化，资本在权益类资产与避险类资产的切换速度骤然加快，因此当风险事件来临时，大量资本能在短期内从权益类资产转向避险类资产，某种程度“放大”了黄金等避险品种的涨幅；三是随着近年全球经济贸易格局发生明显变化与国际地缘政治风险升级，全球经济发展的“不确定性”日益增多与风险事件发生概率提高，令金融资本需将更多资金留在避险类资产，优先保障整体投资组合的抗风险能力。

“20至30年前，当经济全球化带动全球经济持续加快增长时，华尔街投资机构配置黄金的资金比例仅有5%左右。但在当前国际地缘政治风险升级、全球贸易保护主义兴起、经济全球化格局备受冲击的情况下，越来越多华尔街投资机构开始拿出约10%~20%的资金配置黄金等避险资产，无形间给黄金估值持续提升，甚至进一步跑赢标普500指数提供强有力的支撑。”他强调说。

原因分析：抗通胀之外，还有对冲美元长期贬值风险

此番金价大涨，不少业内人士认为，美国联邦政府“停摆”引发避险情绪升温、美元走弱、美联储降息概率不断提升等多个因素助推金价不断走高。

世界铂金投资协会中国市场研究负责人张文斌就向记者表示，金价近期上涨背后有四重逻辑：其一是美联储主导的降息，引发美元贬值，以及经济不确定性导致的其他资产收益下降引发的配置；其二是以央行为主导的持续购金行为，为金价带来推动；其三为地缘政治的不稳定引发的避险；其四是资金层面的推动。

一直以来，不少投资机构将黄金长期跑赢原油、铜铝等大宗商品，归因于黄金的抗通胀属性。

在其看来，金价的长期涨幅有多大，某种程度上与原油期货呈现较高的相关性。当原油价格上涨引发通胀预期升温时，黄金价格受益于抗通胀属性则价格持续上涨；反之当原油价格回落时，通胀预期回落又令黄金价格阶段性调整。

这项不成文的“规律”，在1990年至2007年间得到充分展现。

上述华尔街投行贵金属部人士向记者指出，这让黄金价格涨幅在过去数十年间大幅跑赢原油等大宗商品。但背后的深层次原因是，黄金的抗通胀属性并未改变，影响全球通胀的主要因素却已发生明显变化。如果2008年美国次贷危机爆发前，影响全球通胀的主要因素是原油等大宗商品价格上涨，那么2008年美国次贷危机爆发后，由美联储实施量化宽松货币政策（QE）所引发的资金流动性泛滥，成为推高全球通胀预期的新因素。

在该人士看来，纵观过去半个多世纪的黄金价格走势，还有一个有趣的现象“不容忽视”，就是每逢新的通胀预期驱动因素来临时，黄金整体价格都会迅速站上一个“新台阶”。比如，2008年美国次贷危机爆发后，美联储QE政策引发的货币流动性泛滥成为新的通胀预期驱动因素，直接令黄金价格从1000美元/盎司迅速站上1500美元/盎司；2022年俄乌冲突升级引发的原油供应骤降担忧成为新的通胀预期驱动因素后，黄金价格在短期内从2000美元/盎司站上2500美元/盎司。

另一组数据对比，同样令人“瞠目结舌”。

1970年代布雷顿森林体系瓦解以来，黄金价格累计涨幅达到约102倍，但同期美元指数跌幅仅有19%。即便黄金价格涨跌与美元指数波动之间存在着一定的负相关性，但在过去55年间，美元指数以19%的整体跌幅“换取”黄金价格约102倍的涨幅，仍显得“不可思议”。

这背后，或许存在着神秘的“无形之手”。

上述华尔街投行贵金属部人士向记者分析说，1970年至2000年，美元指数涨跌与黄金价格波动之间保持着明显的负相关性。

他指出，美元储备与黄金储备的“此消彼长”，除了经济多极化发展带来的全球货币体系变革，2008年美国次贷危机与2022年俄乌冲突升级也带来很强的催化作用——2008年美国次贷危机爆发后，全球央行意识到外汇储备的单一货币计价资产集中度过高的风险，纷纷将储备资产多元化配置“付诸行动”；2022年俄乌冲突升级导致西方国家对俄罗斯外汇储备采取冻结举措，令众多新兴市场央行更加重视外汇储备资产的安全性问题，进一步加快外汇储备资产多元化配置步伐，尤其是加大黄金储备的增持力度。

世界黄金协会公布的数据显示，2022年至2024年，全球央行增持黄金的规模均超过1000吨。

最新数据显示，中国9月末黄金储备报 7406 万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。

前述华尔街投行贵金属部人士直言，随着全球货币体系持续变革，全球资本对黄金的长期增配意愿仍将维持在高位。这背后，是黄金的货币属性将继续“闪亮”——在新的全球货币体系形成前，无论是各国央行，还是全球众多投资机构，都会将黄金视为“对冲”美元全球储备货币地位下降与美元长期贬值风险的重要选择。

未来趋势：持续跑赢标普500指数的概率依然很高

2025年尚未结束，但年内金价涨幅已达到去年全年涨幅的近两倍。未来黄金何去何从？

世界黄金协会发布的2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%至1249吨。以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元。全球黄金ETF连续两个季度保持需求强劲，这是助推二季度整体需求增长的关键因素。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，今年以来全球贸易摩擦频发、美国经济政策反复无常、国际地缘政治局势持续紧张，叠加经济衰退风险担忧卷土重来，都导致投资者面临高度不确定的市场环境。在这种情况下，黄金投资需求激增。

张文斌向记者表示：“推动金价的整体逻辑并没有发生本质的变化，无外乎货币、经济、流动性和地缘政治，而当下是多种因素相互主推，有多头并举的意思，还有全球去美元化趋势以及由原有全球市场增量时代演变为如今的存量时代。当下的金价不能说存在泡沫，只能说资金和市场情绪导致超买，会有回调风险，但这不意味着金价未来会持续下跌，长期金价可能还会走高。”

前述华尔街投行贵金属部人士指出，通过跟踪近年黄金涨幅“爆发力”，也会得到一个“有趣”的发现——当国际地缘政治风险升级与全球贸易争端兴起导致金融市场对未来全球经济发展不确定性的担忧情绪越高，黄金价格涨幅往往越大。就长期而言，在全球经济贸易格局出现大变革的时代，黄金价格涨幅继续跑赢标普500指数的概率依然相当高。