中信期货报告称，贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石。金银价格中枢仍处长期上行通道

文｜《财经》记者 唐郡 实习生 钱心悦

编辑 | 张威

仅仅一周，黄金价格从4000美元进一步推高至4200美元。

北京时间10月15日，纽约黄金期货和伦敦黄金现货价格先后突破4200美元/盎司大关，创历史新高，年内涨幅超60%。就在一周前（10月8日），金价刚刚突破4000美元/盎司。

黄金强，白银更强。

此前一天，白银现货价格盘中首次突破53美元/盎司，又一次创造历史。截至10月15日下午16时30分，伦敦白银现货价格达到52.83美元/盎司，单日涨幅达2.8%，年内涨幅超过82%。

“今年以来，支撑黄金价格不断突破前高的核心逻辑主要是‘去美元化’进入新阶段和市场对美联储的宽松预期。”中国国际期货高级研究员汤林闽对《财经》表示。

10月14日晚间，美联储主席鲍威尔在讲话中暗示10月将有一次降息。惠誉解决方案旗下研究公司BMI大宗商品分析主管萨布丽·乔杜里（Sabrin Chowdhury）认为，市场参与者目前已将美联储10月降息的预期计入价格。

白银方面，中国银行研究院主管王有鑫对《财经》表示，工业需求占全球白银需求的一半以上，光伏产业、AI数据中心和新能源汽车等新兴行业的爆发式增长是白银需求的主要驱动力。

同时，金银都受益于宏观政经环境中的不确定性因素，如地缘政治紧张、国际贸易摩擦、全球经济增长疲弱等，这些因素促使投资者寻求避险资产，推动金银价格上涨。

“贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石。”中信期货报告称，金银价格中枢仍处长期上行通道。

贵金属价格再创新高之际，贵金属价格波动风险亦出现上行。多位受访人士直言，金银价格波动率可能会加大，其中白银价格波动率通常大于黄金。

金融机构开始提示风险。10月15日，工商银行发布本月第二份风险提示公告称，近期影响市场不稳定的因素持续增加，贵金属价格波动剧烈。公告建议投资者，关注市场变化，提高风险防范意识，避免单一重仓黄金。

金价突破4200美元/盎司

10月15日下午，伦敦黄金现货价格历史首次突破4200美元/盎司，距离突破4000美元/盎司仅过去一周。

“中美经贸摩擦再起，以及巴基斯坦和阿富汗爆发武装冲突，是10月8日以来推动黄金价格上涨的新变量。”光大证券首席宏观分析师赵格格对《财经》表示，年内美联储或还有两次降息，而且美国政府停摆时间太长了，对于美国经济和就业会带来持续性的拖累，这些都是支持黄金上涨的加速器。

“金价上涨是情绪驱动的需求和实物购买的结合。”萨布丽·乔杜里认为，9月降息后不久再次降息的可能性很大，这在很大程度上推动了金价突破4000美元/盎司，因为黄金是一种无收益资产。

“我们也强调了地缘政治风险的上升，这导致投资者争相购买黄金这一避险资产。”萨布丽·乔杜里称，美国政府停摆、美国政策的不确定性、中东紧张局势以及俄乌停火谈判仍然遥不可及，所有这些都导致了黄金需求的高涨。

与此同时，包括中国、印度、俄罗斯、土耳其、阿塞拜疆和乌兹别克斯坦在内的新兴市场央行大幅增加了黄金购买量，表明了对美元的信心日益丧失。

“黄金的购买者众多，既有机构也有个人，其中央行购金颇受瞩目。”汤林闽表示，“今年以来，支撑黄金价格不断突破前高的核心逻辑主要是‘去美元化’进入新阶段和市场对美联储的宽松预期。”

在汤林闽看来，特朗普二次上台后的一系列举动对全球‘去美元化’趋势产生了较强的推动力。美国经济、金融、政治、社会的不稳定性加剧，全面削弱了世界对美元的信任度，促进了“去美元化”进程的发展。

在美联储降息预期方面，汤林闽认为，随着美国就业数据显示劳动力市场可能面临失速，如7月、8月连续两个月美国非农数据均“爆冷”，市场对美联储降息的预期也越来越强，乃至美联储9月重启降息后，市场仍预期年内还有两次降息。

立足当前，萨布丽·乔杜里认为，黄金有两种可能的走向。

一方面，如果美联储决定在10月会议上维持利率不变，黄金可能会出现20%-25%的回调。另一方面，如果美联储在10月降息，在其他条件不变的情况下，黄金可能会走向4300美元/盎司，并在未来几个月保持温和的走势。

“总的来说，我们预计美国政策的不确定性在特朗普总统任期内将保持高位，这应该会支持黄金价格。”萨布丽·乔杜里说。

站在4200美元/盎司的历史高位，黄金会否“高处不胜寒”？

事实上，就在10月9日，伦敦黄金现货价格上破4000美元/盎司第二天，金价单日下跌1.6%至3975.95美元/盎司。

“9月以来金价上涨周期中，可以观察到波动频率在显著上升。”赵格格表示，这主要是因为本轮金价上涨的主要推动力是资金大幅流入黄金ETF，因此对短期利多和利空因素的反应更为灵敏，导致金价波动也更大。

赵格格进一步表示，随着美国进入降息周期，黄金ETF规模将继续扩大，因此金价波动趋势会持续。

10月15日，工商银行发布本月第二份贵金属价格波动风险提示，提醒贵金属价格波动剧烈，建议投资者基于财务状况和风险承受能力购买黄金，同时避免单一重仓黄金。

就在5天前（10月10日），工商银行、建设银行、中国银行等多家国有大行发了风险提示，建议投资者关注市场变化，合理安排贵金属资产规模。

“当前黄金价格波动的风险相对较高。”汤林闽直言，黄金价格已处于历史高位，普通投资者面临的风险相对较大。

同时，汤林闽认为，黄金的投资价值还有较大空间，且作为优秀的抗通胀资产和避险资产，黄金在个人的整体资产配置中也应当占有一席之地。“因此，当前普通投资者若未配置黄金的，可以少量配置或等黄金回调后再进行配置。”

白银价格创45年新高

与黄金相比，今年以来，白银价格上涨更为突出。

从年初开始，白银价格便呈现稳步攀升态势。进入9月，涨势进一步加速，单月涨幅接近20%。10月迎来历史性突破，10月9日现货白银价格盘中突破50美元/盎司大关，最高触及51.24美元／盎司。

10月14日，伦敦现货白银价格再度刷新纪录，冲破53美元/盎司关口，较1980年创下的前高点进一步突破，实现了时隔45年的历史性跨越。

Wind（万得）数据显示，截至10月15日下午16时30分，伦敦现货白银价格达52.83美元/盎司，年内涨超82%；纽约白银期货价格为51.81美元/盎司，年内涨幅超76%，远超同期黄金价格涨幅。

值得注意的是，伦敦现货白银价格一度较纽约期货价格拉开史无前例的3美元/盎司的溢价，令市场层面上演罕见逼空行情。

外媒报道称，由于持有空头头寸的交易商难以寻获可交割实物，只能通过空运银锭的方式紧急应对交割需求。交易员们形容市场流动性几乎完全枯竭，导致任何现货白银空头都难以找到金属，并被迫支付高昂的借贷成本，将仓位展期至日后。

“主要是白银的商品属性较强（大约占60%），黄金的商品属性很不明显（仅占约15%），因而白银的工业需求对白银价格的影响非常大。”汤林闽对《财经》表示，今年以来，由于新能源等工业领域对白银需求的放大，导致白银价格上涨的时段、幅度都出现了与黄金明显不同步的情况。

王有鑫接受《财经》采访时亦表示，与黄金相比，白银的金融属性弱于黄金，但工业需求占比较高。对于本轮白银上涨，王有鑫认为，光伏产业、AI数据中心和新能源汽车等新兴行业的爆发式增长是白银需求的主要驱动力。长期来看，工业领域对白银需求的持续增长，尤其是光伏和新能源汽车行业的发展，将持续影响白银价格。

据世界白银协会数据，2024年全球白银总供应量达3.17万吨，同比增长2%至3%，但白银总需求达3.67万吨，供需缺口高达5000吨左右。

“白银同时具备金融属性、工业属性、投机属性。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博对《财经》表示，白银历史上曾是重要的货币金属，但逐渐被黄金取代；白银具有优良的导电导热性、延展性、较高的感光性，因此成为重要的工业金属；白银总市值规模较小，持仓集中，具备一定投机属性。

廖博进一步表示，投机属性占主导时，表现为银价上涨、金银比下跌；工业需求占主导时表现为银价上涨、金银比下跌；以金融属性为主时则表现为银价和金银比同时上涨。“本轮白银价格上涨是贵金属板块内部补涨需求（即金银比收敛）及工业需求支撑等多重因素共同作用的结果。”

此外，廖博认为，需要重点关注来自市场的交易需求，或形成对白银价格波动的主要源泉。

“短期内白银上涨可能主要由于部分投资者进行战术配置或短期投机，考虑到白银价格相对较低，常被视为寻求弹性的投资工具。”廖博表示，“据市场情报公司Crisil Coalition Greenwich编制的数据显示，包括摩根大通和摩根士丹利在内的贵金属交易员在2025年一季度创下五年来最佳表现，12家机构一季度贵金属收入合计达5亿美元，成为近十年来第二高纪录，主要得益于关税恐慌引发的套利机会和大量白银等贵金属涌入美国的历史性操作。”

与此同时，多位受访人士提示白银价格风险。

“白银价格波动率通常大于黄金，短期内白银处于超买区间，价格波动率可能会加大，部分止盈资金的短暂流出可能引发较大波动。”王有鑫表示。

高盛今日发文警告称，虽然白银同样受益于私人投资流入，但由于缺乏央行结构性购买支撑，其价格波动性显著高于黄金，即使投资资金小幅撤离也可能引发白银价格的大幅调整。

高盛认为，白银中期最可能的走势是进一步上涨：到2026年中期额外100个基点的美联储降息将吸引资金流入。不过短期内白银面临显著的波动性和双向风险。如果ETF流入出现暂时回落，或者白银从其他地区流回伦敦缓解供应紧张，都可能引发价格修正。

“尽管白银没有央行需求支撑，但从中长期来看，白银价格走势将受到流动性宽松环境和工业需求增长等因素的支撑。”王有鑫表示