外汇市场已走出年初"特朗普冲击"的剧烈震荡，美元波动率指标回落至美国总统大选前水平。这标志着投资者对特朗普政策不确定性的担忧显著降温，市场正回归传统驱动因素。

CME集团数据显示，衡量美元兑欧元和日元波动预期的指数本月跌至一年多来最低水平，此前该指标曾在特朗普去年11月当选后大幅飙升。与此同时，美元指数已收复年内大部分失地，接近特朗普胜选前夕开始攀升时的点位。

（美元指数日线图）

分析师认为，美国与欧盟、中国等主要贸易伙伴达成的一系列关税协议抽走了市场波动性，而美国经济抵御关税冲击的表现好于预期。市场参与者表示，投资者已学会理性看待政策头条新闻，不再出现过度反应。ING市场研究主管Chris Turner指出："世界正在学会与特朗普共存，投资者已学会用冷静的态度对待头条新闻。"

全球主要央行利率削减周期接近尾声，也消除了另一个市场不稳定因素。分析称，这一转变意味着，美元正重新发挥其传统避险资产和投资组合稳定器的作用。曾在4月特朗普关税声明后与风险资产同步暴跌的美元，如今再次对利差等传统因素作出反应。

关税协议平息市场恐慌

美元在大选前曾因"特朗普交易"走强，投资者押注共和党的贸易和税收政策将提振美国经济和货币。在4月后彻底逆转，外汇市场当月日均交易量创纪录触及近10万亿美元。

对贸易冲突影响美国经济的担忧，以及对美联储独立性的疑虑，令美元指数遭遇1970年代以来最差年度开局。但自夏季以来，美元开始稳步回升，美股反弹推动华尔街创下历史新高，为美元提供了支撑。

德意志银行George Saravelos在最新报告中指出，波动率预期的崩塌表明"'特朗普冲击'已经结束"，贸易紧张局势缓和，财政政策处于"自动驾驶"状态。

美联储立场支撑美元

上月美联储会议为美元提供了额外支撑。美联储在降息的同时，鲍威尔在记者会上警告称，下次降息并非"必然结论"。

投资者表示，这显示美元目前正对传统的货币强弱决定因素作出反应，主要是各国之间的利率差异。ING的Turner表示："我们已回归更传统的外汇驱动因素。"

CME集团数据显示，对美元看涨期权的需求超过看跌期权的幅度为2月以来最大，反映市场对美元进一步走强的押注增加。

此外，美国史上最长政府停摆导致宏观经济数据缺失，也抑制了美元和美国国债市场的波动性。

分析师指出，投资者在缺乏通胀、劳动力市场和消费支出等综合数据的情况下，避免建立大额仓位。

自政府停摆开始以来，衡量国债市场波动性的ICE Move指数已跌至四年低点。这种数据真空状态客观上降低了市场对突发信息的反应强度，令波动率维持在低位。

重获避险资产地位

部分基金经理表示，美元正重新获得其在投资组合中的传统稳定器角色。

由于美元倾向于在全球压力时期走强，这一特性曾在4月特朗普关税声明后、美元与风险资产同步暴跌时受到质疑。

PGIM全球债券主管Robert Tipp认为，尽管有关"美国例外主义终结"的讨论甚嚣尘上，但从大局来看，美元多年来一直是强势货币。他认为今年美元的下跌代表"牛市中的修正"，而非"终结的开始"。

Allspring Global Investments投资组合经理Rushabh Amin表示：

"年初更像是异常而非趋势。我们认为美元将继续充当投资组合多元化工具，特别是对外国投资者而言。"