日本当局为遏制日元贬值而采取的最新努力正举步维艰。与此前数届政府将稳定汇率作为优先事项不同，新任首相高市早苗领导的内阁释放出容忍甚至欢迎日元走软的信号，这使得财务省旨在支撑日元的口头干预失去效力，令日本的“日元保卫战”陷入政策两难。

市场的怀疑态度在本周显露无遗。尽管财务大臣Satsuki Katayama警告称，当局正警惕汇市“单边、急剧的波动”，并承认弱日元的负面影响已愈发突出，但这些言论未能阻止日元跌势。美元兑日元本周一度升破155的关键心理关口，周五交投于154.50附近，日元兑欧元也触及纪录新低。

投资者之所以对官员表态无动于衷，是因为他们看到，高市早苗的内阁核心充斥着主张财政扩张和货币宽松的“再通胀派”人士。据报道，这些新任政策顾问公开宣扬弱日元的好处。同时，高市本人及其财务大臣均已对日本央行短期内加息的可能性表达了不满，进一步强化了市场对日本将缓于收紧货币政策的预期。

在加息工具受制于政治意愿、外汇干预又面临极高门槛的双重约束下，日本决策者应对日元贬值的政策空间似乎已所剩无几。这使得日元前景持续承压，并可能在缺乏有效政策刹车的情况下进一步走低。

“鸽”派内阁削弱干预效力

日本政府内部释放的矛盾信号，正在严重削弱其市场沟通的有效性。财务大臣Satsuki Katayama周三的口头警告之所以失效，关键在于其措辞未能升级至“准备采取果断行动”等更具威慑力的表述，这被市场解读为干预决心不足。

与此同时，内阁其他成员的表态更进一步加剧了市场的疑虑。经济再生大臣Minoru Kiuchi上月曾表示弱日元对增长有利，本周二又称日元疲软对进口成本的推升效应正在减弱。这种论调与此前政府主要聚焦于输入性通胀对民生压力的立场形成鲜明对比。瑞穗证券首席外汇策略师Masafumi Yamamoto指出：

“高市早苗政府没有升级其警告级别，这表明它正在容忍日元走软。”

他预测，日本政府可能要等到日元兑美元跌破155才会升级口头警告，跌破160才会考虑直接入市干预。

宽松立场拖累加息前景

高市早苗本人是“安倍经济学”的忠实拥护者。如今，她通过关键人事任命，将力主低利率以支持大规模支出的经济学家，如Takuji Aida，安插进政府核心的增长战略小组。Aida等顾问强调，弱日元有助于缓解美国关税对制造商的冲击。

尽管日元贬值已导致日本通胀率连续三年多高于央行2%的目标，并引发家庭对生活成本上升的不满，但政府的宽松立场似乎并未动摇。面对日益扩大的通胀压力，日本央行行长植田和男曾暗示最早可能于下月加息。然而，高市早苗和财务大臣迅速对此表示不满，称日本尚未实现通胀目标的持久达成。

政府的这种态度直接影响了市场对央行政策路径的预期。法国巴黎银行首席日本经济学家Ryutaro Kono表示：

“高市早苗政府偏爱再通胀政策的可能性比最初想象的要高。”

基于最新的人事任命和政策立场，Kono已将其对日本央行明年加息次数的预测从三次下调至两次。

干预门槛高企，日元前景承压

在加息选项受阻的情况下，外汇干预成为抑制日元下跌的唯一剩余工具。但启用这一工具的门槛非常之高。回顾历史，日本上一次进行市场干预是在2024年7月，当时岸田文雄政府在日元兑美元跌至161.96的38年低点时出手干预，日本央行当月亦加息至0.25%。

然而，与当时相比，高市早苗政府进行干预的意愿和外部条件都更具挑战性。一方面，获得美国方面的同意可能十分困难。美国财政部长贝森特已多次暗示，加息才是支撑日元的最佳途径。

另一方面，政策圈内部也存在对干预效果的怀疑。前日本央行官员Toru Sasaki认为，在日本实际利率仍处于深度负值的情况下进行买入日元的干预，无异于“浪费外汇储备”。他预计，除非日元跌破165，否则日本不会出手干预。在政策选择有限的背景下，日元面临的下行压力恐将持续。