余永定

《货币新局》，潘英丽、管涛、张明著，中信出版集团出版

潘英丽、管涛和张明三位教授是国际金融研究领域的权威专家，他们在这一领域的研究成果丰硕，在学术界受到广泛好评。三位教授合著《货币新局》一书，深入讨论了国际货币体系的演进、现存国际货币体系的内在矛盾，以及人民币国际化的缘起、进展和经验教训，并提出推进人民币国际化的对策建议。三位教授对相关材料的全面把握、对问题的深入了解和独到见解给本人留下深刻印象。例如，书中认为马歇尔计划与道奇计划拯救了布雷顿森林体系，进而拯救了美元的国际地位，促成和巩固了美元网络效应，这是国内不多见的提法。又如，书中对美元崛起与英镑淡出的历史事实做了翔实描述，这些研究成果非常有助于中国学界加深对布雷顿森林体系兴衰的认识。

人民币国际化首先要立足中国国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性

这本书深入研究了美元崛起、日元国际化和欧元诞生的历史经验。例如，书中认为美元在国际化进程中迈出了最重要的两步：

一是在美联储“奥尔德里奇计划”参与者之一弗兰克·范德利普的带领下，美国当时最大的银行之一国民城市银行率先进入国外市场，与紧随其后的其他美国银行一起，在国际交易中接受以美元计价的商业承兑汇票；

二是时任纽约联邦储备银行行长的本杰明·斯特朗要求美联储系统各地区分行购买这些承兑汇票。到1920年代，美国所有进出口贸易中已有一半以上是通过银行承兑汇票用美元计价、结算的，美国一跃成为全球最大的债权国。以美元为货币单位的外国承兑汇票已经以2∶1的优势，超过以英镑为货币单位的外国承兑汇票。这种情况同把进口以人民币结算作为人民币国际化的开端形成鲜明对照。

书中介绍了日本推出日元国际化的“一揽子”方案，其中包括：鼓励国际企业在日本使用日元以加大日元在国际金融市场的使用力度，扩大日元的清算及其在国际金融市场的存贷款业务，在东京开设离岸市场，实现利率市场化等，这些举措对中国均有参考价值。书中认为，日元国际化失败的重要原因是始终无法维持日元汇率稳定，从而使日元丧失国际价值尺度的职能。2015年之后人民币国际化受挫，最主要的原因恐怕就是人民币贬值和贬值预期。

书中认为，人民币国际化首先要立足中国国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性。本人非常同意这种观点。

书中还提出，培育和发展人民币计价功能才是人民币国际化的重中之重，现实的推进路径包括：第一，通过中国对非洲国家大量经济援助的出口产品推进人民币计价；第二，通过中国对周边国家的逆差推进进口产品人民币计价；第三，通过大宗商品交易推进人民币计价。

不难看出，书中提出的人民币国际化路线图与2009年以来中国实际实施的路线图已有相当大的不同，新路线图更贴近现实。

本人赞成书中关于布雷顿森林体系和后布雷顿森林体系的主要观点。例如，书中认为：在布雷顿森林体系Ⅱ中，广义“特里芬两难”的存在，使美国面临保持持续的经常账户逆差以满足国际清偿力，与美国对外净债务上升而引发美元信心危机这两难。一旦国际债权人对持有美国债务的持续性产生怀疑、拒绝为经常账户融资，就可能面临体系崩溃。因此，当前国际货币体系能否持续，关键在于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产，而这又取决于美国经常账户赤字的累积和对外净债务的上升是否会带来美元大幅贬值，以及美联储能否采取可信赖的货币政策以维持美元信心。

金融开放和汇率僵化是危险组合

这本书提出通过区域货币金融合作推进国内金融改革与开放，首先要使人民币成为亚洲地区的区域性国际货币，走“人民币亚洲化”的货币国际化道路。本人认为这条道路我们已经尝试过，但并不成功，在当前地缘政治形势下，未来恐怕更难以成功。

书中主张通过中国对非洲国家大量经济援助的出口产品推进人民币计价。需要思考的是：中国对非洲国家大量经济援助的出口产品数量有多少？即便全部用人民币计价，对在国际贸易和国际金融交易中使用人民币的影响有多大？对此是不是需要给出量化结果？

书中指出，有关实践告诉我们，金融开放和汇率僵化是危险组合。这一体验和认识意义重大，本人非常赞成这种看法。人民币国际化和资本项目自由化之间的相互作用，本书似乎可以讨论得更细致些。当年通过人民币国际化倒逼资本项目自由化始终是一个热议的话题。

书中指出，美国与盟国之间的储备资产多元化将无法抵御系统性风险。从理论上来讲，对外汇储备持有国而言，常规的多元化投资手段是将更高比例的资产投资于欧元、英镑、日元等发达国家的币种资产，毕竟这些国家的金融市场较为发达、资产流动性较强。但俄乌冲突后美国联合欧洲部分国家与日本制裁俄罗斯的现实，生动地向很多国家说明，仅仅在美国及其盟国内部多元化储备资产，是不能抵御多国联合制裁这一系统性风险的。事实上，各国近年来也在积极进行储备资产的多元化投资，并且更多地配置到非传统的储备货币上。本人非常赞成这种看法，但认为更多地配置到非传统的储备货币上似乎仍无法解决问题，关键在于加快实施“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”为主的战略调整，减少美元资产和负债的不对称。

总之，这本书虽然仍有可进一步讨论和改进之处，但反映了中国学界目前研究国际货币体系和人民币国际化的前沿水平。

（作者为中国社会科学院学部委员）