12月，伴随定期存款集中到期持续对银行资产负债两端造成压力，部分银行或继续提价加大主动负债力度。

本刊特约 方斐/文

四季度以来，银行间资金面运行波动幅度显著小于2023年及2024年同期水平，从DR007-OMO利率来看，进入10月后，货币政策工具呵护叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松。

受10月末税期影响之下，资金面短暂承压，而后伴随着买断式和MLF积极净投放与央行买债重启，资金整体趋于平稳。11月，货币工具投放力度不减，货币政策对流动性的呵护态势仍明确。至11月末临近跨月时点，资金面波动小幅放大。

10月，受部分银行负债稳定性下行影响，同业存单净融资大幅上行，发行利率亦小幅抬升，11月后发行利率整体回归平稳，总体维持历史低位。但随着2025年年末至2026年年初定期存款集中到期可能出现的银行存款流失的情形，叠加银行体系可用稳定资金略有不足，部分银行在主动负债方面或存在一定程度的压力。

从同业存单发行来看，10月存单净融资大幅上行以及月末资金面承压，同业存单发行利率亦有小幅抬升。11月后存单发行利率整体回归平稳，总体仍维持历史低位。

10月至11月，由于货币政策工具维持积极投放，多数全国性银行同业存单使用额度占比相对三季度末有所下降，国有大行存单额度释放更为明显。考虑国有大行四季度资产投放力度或边际放缓，预计国有大行同业存单净融资增速或边际下行。

根据历史规律，12月定期存款到期量或为四季度的高峰，不排除季末时点部分银行加快投放以完成全年目标，同时，12月零售业务“开门红”活动启动将推动到期定存向非银迁移或扰动同业存单供给量和价。11月银行负债端压力较10月环比改善，国有大行、股份制银行一级发行利率下行至1.6%—1.65%，同时结合历年12月规律来看，剔除2024年同业存款整改影响外，同业存单发行利率整体上行。预计12月1年期国有大行、股份制银行同业存单发行利率维持在1.6%左右震荡，向下突破或需要央行超预期投放流动性推动。

2025年年内超储率表现在近两年同期整体处于中上水平。10月测得超储率为1.18%，与2024年整体一致，显著高于2023年水平。2025年以来出现了剔除质押式逆回购的核心超储率偏低的现象，如9月末按官方超储率计算的核心超储率仅为0.5%，这一指标偏低意味着银行体系内可稳定动用的长期闲置资金不足，银行体系可用稳定资金不足源头或指向存款利率下降至历史低点后出现明显的存款“搬家”行为。

另一方面，财政支出节奏加快、专项债发行与拨付周期缩短，财政资金沉淀在银行的期限从平均1—2年缩短至3—6个月，稳定性下降。

根据中邮证券的测算，10月大型银行NSFR为107.09%，略高于2024年同期，主要因为资产端信贷投放低于2024年同期，央行通过买断式逆回购和MLF净投放改善了银行负债结构。11月部分银行提前进入存款“开门红”，预计11月、12月NSFR读数或季节性上行；同时，12月随着资产负债两端压力边际下行，预计读数可能高于2024年同期。

从大型银行和中小银行对公活期存款增速来看，当前其走势与经济高频指数走势阶段性背离，或与2024年9月末推出逆周期宏观政策在10月形成集中工作量产生的高基数有关。进入12月，由于10月和11月新型政策性金融工具产生的实物工作量持续推动经济回暖，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间。但受居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移的影响，大型银行资金融出意愿或受到一定程度的压制。

展望未来，由于2025年12月至2026年3月末或仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具等货币工具的支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善。

（作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于12月13日出版的《证券市场周刊》