12月22日金价（伦敦金现）正式站上历史新高：4400美元！似乎这两年“新高”这个词，对黄金来说早已见怪不怪。这次聊点不一样的，这轮堪称“史诗级别”的行情下，有哪些地方与以往的黄金行情相比是反常的？而这些看上去反常的逻辑、最终会将金价带到什么水平呢？

大幅超越预测，

机构也没想到黄金会这么“疯”？

此前机构对今年黄金价格的预测是多少呢？

高盛预测

年底金价目标3700 美元

2026年中触及4000 美元

瑞银预测

年底金价目标3500美元

摩根士丹利

预测

一再上调预测后，

最终给出四季度目标3800美元

甚至还有看空的机构，花旗银行年中时认为黄金未来几个季度将跌破3000美元。而如今4400美元的位置，早已超越这些知名机构的预测！这个角度来看这轮黄金行情，不论对个人还是对机构来说，都超越了多数人的预期。

定价机制失效+与风险资产“罕见同涨”

尽管黄金的绝对价值并无定论，但在过往这么多年的走势中，还是能观察到市场对于黄金的相对定价存在一些共识。比如2000年以来，黄金和美债实际利率存在非常强的负向关系。可2022年开始，这个规律也发生了变化。虽然当初美联储开始大幅加息，实际利率快速上行，但黄金反而逆势屡创新高，这个过往被大家一度视为黄金定价的“锚”消失了。

背后的逻辑不复杂，美债高企、美联储独立性受质疑，“去美元化”从趋势演变为现实。当市场对美元的信仰开始动摇，不依赖任何主权的黄金，便成为这场漫长秩序重构中最坚实的价值锚点。

并且黄金与美股这对投资世界的“跷跷板”，首次实现了历史性的同步上扬。一方面，美元走弱同时利好以美元计价的黄金和美国企业海外盈利；另一方面，美联储的预防式降息，释放的充裕流动性与黄金的抗通胀属性产生共振，共同托起了风险与避险资产。

数据来源：Wind 指数走势不代表基金业绩表现

2026年黄金可能再出人意料?

对于明年的金价，从目前机构们的观点看，尽管在上涨幅度、时间节奏和目标价位上存在差异，但继续看涨似乎成了共识。总体上看多的逻辑基于下面三点：

1.结构性需求：全球央行持续购金被普遍视为最重要、最坚实的支撑力量；

2.周期性利好：市场普遍预期美联储将继续降息，降低持有黄金的机会成本，利好金价；

3.避险与分散需求：地缘政治不确定性、美元信用担忧及资产配置多元化需求，继续提升黄金的吸引力。

看多却没做多？

既然普遍看多，是不是全球的资金都在大举做多黄金呢？数据似乎和想象的不一样。

伴随金价不断上涨，国内跟踪黄金的ETF规模也迎来明显放大，比如挂钩SGE黄金9999指数的ETF管理规模已经突破2100亿元（人民币），其中超过1400亿都是今年以来的新增规模，黄金ETF华夏（代码 518850/场外联接C类 008702）规模也在今年突破百亿。但要是对比A股已经超5万亿的ETF规模看，这个体量似乎还是有点小。美国ETF市场的情况如何呢？根据高盛统计，截至今年第二季度，黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，私人投资者对黄金ETF的持仓比例，比2012年的峰值低了6个基点。这样看，真正做多黄金的资金似乎没想象中多。

黄金与股票、债券明显不同，股债都有估值，估值高了会削弱配置价值，但黄金没有估值，无论是基于目前美元面临的信用危机，还是黄金本身的天然货币属性，它的中长期配置价值，都值得我们去重视，而将黄金在家庭总资产中的仓位控制在5%~10%，通常来说是相对较为合理的区间。

下滑查看风险提示：

A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。

风险提示：以上产品为中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。1. 黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。2.ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。联接基金存在跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。3.投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。7.产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。