涨疯的白银期货基金，泡沫初现破裂。

12月25日，国投白银LOF（上市型开放式基金）复牌后一字跌停，但场内溢价率仍超45%。此前白银期货价格刷新高，而公募基金仅此一只可投白银期货，且A、C份额均已限购。

由于LOF基金的套利机制，国投白银LOF短期吸引了大量套利投机者。从表现看，这只白银基金近一个月场内涨幅高达120%。

数据来源：Wind

据了解，国投瑞银基金12月以来已连发十余份溢价风险提示及停复牌公告，仍未能挡住套利资金的热情。

12月25日晚，国投白银LOF发布公告称，自12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100元。同时，再次提醒投资者，如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，本基金将于12月26日开市起至当日10:30停牌，自12月26日10:30复牌。

业内人士表示，国投白银LOF今日跌停系前期积压的套利盘集中踩踏所致。畸形高溢价难以久存，投资者需回归理性与审慎。高溢价不会一次性被跌停“抹平”，而将在多空拉锯中温和回归。

疯涨被终止

12月25日开市至10时30分，国投白银LOF临时停牌，复牌后快速跌停，最新场内价格为2.804元，相比场外1.9278元的净值，溢价率高达45.45%。前三个交易日，国投白银LOF连续涨停。

国投白银LOF是目前全市场唯一一只跟踪白银期货的基金。Wind数据显示，COMEX白银期货价格自11月24日至12月24日上涨42.14%。而国投白银LOF同期场内涨幅超过127.61%，最高溢价率一度达到70%。

记者注意到，国投白银LOF自12月以来已发布16份A类份额二级市场交易价格溢价风险提示及停复牌公告。

最近一份风险提示公告显示，国投白银LOF二级市场收盘价明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，国投瑞银基金有权对该基金进行临时停复牌的申请。

12月24日，国投瑞银基金官方公众号发文称，“高溢价背后的风险：不仅是价格波动”。

信息来源：国投瑞银基金官方公众号

国投瑞银基金表示，投资者必须警惕估值回归风险和净值下跌风险。其中，估值回归风险是最直接的风险，而高溢价不仅意味着价格虚高，还隐藏着底层资产价格波动的“第二重打击”。

至于为何近期拼命给市场“降温”？国投瑞银基金表示，为了打破“击鼓传花”恶性循环，增加供给以平抑价格。该公司还表示，请投资者在下单前，多一分理性，少一分冲动。

对于12月25日国投白银LOF出现跌停板的现象，泰石投资董事总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示：“正是由于前期累积的过多套利盘出现踩踏。通常来说，不合理的高溢价不可能长期存在，投资者应当保持理性和审慎投资的态度。”

黑崎资本首席战略官陈兴文向记者分析称，国投白银LOF早盘短暂停牌、复牌后跌停，并非出现场内挂单“卖不出去”的风险，而是超买情绪释放与套利盘涌出的正常修正。从盘面来看，该基金此前成交额和换手率均明显增加，显示场内资金已有松动迹象。

套利有风险

即便基金管理人连续发布了多份风险提示公告，却挡不住投资者的涌入。这是什么原因呢？

据了解，LOF基金具备独特的套利机制，投资者可通过申购LOF场外基金份额，再通过场内外价差，低买高卖来套利。与ETF（交易型开放式指数基金）不同的是，LOF可以直接用现金进行申购和赎回。国投白银LOF的A类份额可以在场内进行申购。

与此同时，国投白银LOF四季度以来多次发布调整大额申购的公告，对A类和C类份额均设置了申购、定期定额投资的上限。其中，国投瑞银基金曾在10月18日发布公告称，自10月20日起，将A类份额限购金额调整为100元，远低于C类份额1000元的限购金额。

12月19日，国投瑞银基金发布的公告显示，自12月22日起，A类和C类份额的限购金额均调整为500元。12月25日晚，国投白银LOF发布公告称，自12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100元。

记者注意到，近日已有多个社交平台流传出如何靠套利国投白银LOF小赚一笔的教程，吸引了众多投资者关注。

但上述套利教程也存在一定风险。韩玮告诉记者，LOF基金的套利即便是走最快的路径，通过申购场内基金套利也需要第二个交易日才能卖出，所以LOF套利并不能实时操作，这是有风险的。其风险集中于三点：一是套利周期内白银价格回调，基金净值随之下滑；二是高溢价迅速收敛甚至转为折价，价差收益落空；三是套利盘蜂拥而至，赎回拥堵引发踩踏，连续跌停难以出逃。

高溢价如何消

尽管国投白银LOF的跌停给跟风的投资者“上了一课”，但目前仍然存在较高溢价的风险。

排排网财富公募产品经理朱润康向记者表示，白银价格大幅上涨，以及基金产品单一，导致资金配置需求高度集中，形成“单通道”效应。同时，基金长期实施限购政策，新增份额供给被严格限制，加之LOF套利机制存在T+2交易时滞及显性交易成本，套利资金难以大规模入场平抑溢价，导致溢价率无法快速收敛。

因此，朱润康认为，在流通盘规模有限、买卖盘严重失衡的背景下，短线投机资金与跟风盘的涌入进一步放大了溢价空间，即便近期市场有所调整，溢价率仍维持在历史高位区间。

“当前溢价率与基金净值仍存在显著偏离，难以通过单日跌停一次性完成收敛。”朱润康认为。

那么，国投白银LOF的高溢价率该如何抵消？

朱润康表示，由于场外限购政策持续制约套利资金供给，溢价率的回落将呈现多日分批、渐进式的特征，并伴随白银价格波动与盘口博弈的复杂过程。建议投资者以基金净值及沪银主力合约价格为基准锚点，合理设置溢价回落平仓线和止损线，避免在溢价尚未充分消化前盲目抄底或被动扛单。

陈兴文认为，高溢价不会简单地以跌停形式被抵消，而将在多重力量博弈下温和回归。长期来看，全球白银供需紧平衡与降息周期的宏观支撑未改，国内投资渠道的优化也在进行中，白银资产在大类配置中的战略价值依然坚挺。短期的剧烈波动不改其长期逻辑，溢价终将在产业基本面与市场机制的双重作用下理性收敛。

记者 夏悦超

文字编辑 陈偲

版面编辑 孙霄

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