来源：中国能源网

中邮证券近日发布有色金属行业周报：贵金属本周（2025.12.22-2025.12.26）快速上行，上周美国CPI超预期下降，26年降息空间打开，软着陆概率提升，白银、铂钯等具备工业属性的贵金属得到了市场青睐，本周在海外休市的情况下，国内资金抢夺定价权，白银、铂、钯等品种出现了历史性行情，黄金阶段性跑输。

以下为研究报告摘要：

l投资要点

贵金属：坚定持有。贵金属本周快速上行，上周美国CPI超预期下降，26年降息空间打开，软着陆概率提升，白银、铂钯等具备工业属性的贵金属得到了市场青睐，本周在海外休市的情况下，国内资金抢夺定价权，白银、铂、钯等品种出现了历史性行情，黄金阶段性跑输。短期来看，降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。

铜：软着陆交易下铜价有望再次冲高。本周沪铜上涨5.95%，突破10万元关口。主要系美国CPI超预期下降后市场风偏的提升，以及外盘休市期间内盘资金对于价格的定价权增强。同时，LME的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。

铝：库存低位，价格弹性大。本周沪铝上涨0.99%，主要跟随铜价波动。库存方面，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨；而铝棒两地合计库存较上期持平，广东地区库存减少0.1万吨，无锡地区库存增加0.1万吨。供应方面。据South32官网12月16日消息，Mozal铝厂将于2026年3月15日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成。需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，虽然具有一定淡季特征，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。

镍：印尼拟收紧镍生产配额，镍价向上赔率较高。本周镍价强势拉涨，主要由于镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但印尼拟将2026年的镍矿生产配额（RKAB）设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34%，从实际产量看，2025年印尼镍矿的实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的RKAB核准配额，考虑到当地品位下滑以及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨。目前市场仍对政策执行力度存有疑问，后续存在补充配额可能。我们认为目前政策预期是镍价的主要变量，镍价长期处于底部，向上赔率较高。

钨：钨价先扬后抑，短期情绪有所回落。本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落主要由于一方面大型钨企长单价格未达预期，持货商高位获利回吐情绪升温；另外一方面市场担忧年初开采配额问题，可能会导致换月后原料端集中出货，加之年底资金回笼压力，购销活动有所减少。我们认为26年钨矿供给仍将维持下滑趋势，下游硬质合金需求虽然在高钨价下或被高速钢等材料替代，但高速钢类的产品多适合小批量、中低速加工场景，很多的高速加工环境不能适配，具有一定的局限性，难有大规模的替代，钨价预计仍将维持高位震荡。

l投资建议

建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

l风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源）