内容提要

2025年11月，货币市场交易量增加，日均余额减少，主要回购利率小幅上行，大型商业银行日均净融出余额减少；债券发行及交易环比增加，长债收益率上行幅度较大，曲线走陡，信用利差收窄；利率互换曲线整体上移，成交环比下降。

一、货币市场交易量增加，日均余额减少，主要回购利率小幅上行，大型商业银行日均净融出余额减少

（一）货币市场日均交易量环比增加

11月，货币市场成交总量为157.2万亿元（环比增加13.7%），日均成交7.86万亿元（环比增加2.3%）。

（二）央行公开市场操作净投放6000亿元中长期资金，资金面保持均衡宽松，主要回购利率小幅上行

11月，央行连续九个月加量续作MLF，资金面合理充裕。11月，央行维持积极的操作，连续四个月通过买断式逆回购和MLF净投放6000亿元中长期资金，全月公开市场整体净投放1738亿元。具体来看，11月，央行MLF提量续做10000亿元、净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作；买断式逆回购投放15000亿元、净投放5000亿元；国债买卖净投放500亿元；逆回购净回笼5562亿元；国库现金定存净投放800亿元。11月资金面整体延续了合理充裕的格局，中下旬受政府债券集中发行缴款的影响，流动性一度边际收紧，月末在央行精准有力的呵护下重回平稳。

主要回购利率小幅上行。DR001、R001月度加权均值分别环比上行3BP、上行5BP至1.37%和1.43%；DR007、R007月度加权均值分别环比持平于1.47%、1.51%。全月DR007最低值1.413%、最高值1.5239%、中位数1.4688%；波动幅度为11个基点，环比减少8个基点。具体看，月初政府债发行量和银行存单到期量较小，OMO大额净回笼，但央行等量续作3个月7000亿元买断式逆回购，资金面保持平稳。月中在缴税走款、政府债集中缴款、存单大量到期等扰动下，资金面略有收敛。月末央行MLF投放1万亿元，加上月内二次买断式逆回购操作8000亿元及财政支出的补充，资金面转松，DR001回归1.31%附近。

（三）货币市场日均余额小幅减少，大型商业银行、政策性银行日均净融出余额减少

11月，货币市场日均余额小幅减少。11月日均余额12.5万亿元，环比减少1.7%。大型商业银行日均净融出余额环比减少11.3%，政策性银行日均净融出余额环比减少3%。

二、债券发行及交易环比增加，长债收益率上行幅度较大，曲线走陡，信用利差收窄

（一）债券发行规模环比增加，金融债增幅较大

11月，一级市场发行债券4.7万亿元，环比增加21.2%，同比增加0.5%；净融资2.18万亿元，环比增加11849亿元（119.3%），同比减少2736亿元（-11.2%）。

（二）现券成交规模环比增加，地方债增幅较大

11月，现券成交73万笔、30.3万亿元，日均成交15172亿元，同比增加9%，环比增加3%。

11月，债券借贷成交2.8万笔、标的券券面总额为4.13万亿元，日均成交2066亿元，同比增加23.5%，环比减少0.1%。11月集中借贷成交4笔，标的券券面总额为2.73亿元。

（三）长债收益率震荡上行，10年期国债多数运行在1.8%-1.85%区间，曲线走陡，信用利差有所分化

长债收益率震荡上行，曲线走陡。11月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.4%、1.44%、1.62%、1.74%、1.84%和2.19%，分别较上月末上升2个、上升2个、上升5个、上升7个、上升5个、上升4个基点；1年期和10年期国债利差为44个基点（处于2020年以来25%分位），环比扩大3个基点。11月，10年期国债曲线最低值1.7944%、最高值1.8537%，波动幅度约6个基点，环比基本持平。信用债收益率上行，信用利差分化、等级利差收窄。

三、利率互换曲线整体上移，成交环比下降

11月，利率互换曲线整体上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.6144%、1.6025%和1.6788%，较上月末分别持平、上行2个和上行6个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5488%、1.6163%和1.7254%，较上月末分别上行2个、5个和6个基点。

利率互换日均成交额环比微降。11月，人民币利率互换共成交2.6万笔，日均环比下降7.8%；名义本金总额3.7万亿元，日均成交1849亿元，环比下降0.6%。

标债远期日均成交环比下降，利率期权日均成交环比下降。11月，标准债券远期成交1332笔，名义本金为3607.7亿元，日均环比下降16.2%。人民币利率期权交易成交164笔、名义本金76.5亿元，日均环比下降49.2%，其中利率上/下限期权成交163笔、名义本金76.4亿元，利率互换期权成交1笔、名义本金1000万元。

作者单位：中国外汇交易中心市场二部