美元走弱、年底结汇意愿增强、A股牛市吸引资金流入等因素推动近期人民币汇率加速升值。在人民币升值的背景下，原材料、投入品进口依赖度高，美元负债相对高的板块将受益。

廖宗魁/文

2025年人民币兑美元汇率显著走强，尤其是11月下旬以来呈加速升值态势。2025年12月25日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.0，年内累计升值4.6%。

人民币升值不仅牵动着市场的神经，也与企业进出口、个人留学及出国旅游等密切相关。市场对此的关注点可能主要集中在：是什么因素推动人民币持续升值？2026年人民币会否继续保持强势？在人民币升值的背景下，哪些板块会受益？

在去美元化和美联储降息的背景下，美元指数大幅走弱是人民币升值的外因。截至2025年12月25日，美元指数年内贬值达9.7%。年底外贸企业结汇需求上升，可能是近期人民币加速升值的直接推手。随着政策效力的不断显现，中国经济平稳复苏，A股持续上涨，吸引全球资金不断流入人民币资产，成为推升人民币的关键内因。

人民币升值和A股上涨有望形成正向反馈，“春季躁动”行情已徐徐拉开。在配置上，中信证券认为，在人民币升值的背景下，短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（钢铁、有色、基础化工、农产品等）和政策变化驱动（免税、券商、保险）是值得重点关注的三条线索。

7或只是升值的开始

汇率是两种货币之间的比价，2025年美元指数大幅贬值，自然推动人民币兑美元汇率的升值。美国无端挑起关税战，让美国国家信用大幅受损，加速了全球去美元化的趋势，各国纷纷抛售美元以实现储备资产的多元化。而且美联储仍在不断降息，2025年累计降息75个基点，利差因素也推动美元走弱。截至2025年12月25日，年内美元指数大幅贬值9.7%。

年底出口企业结汇意愿上升，成为推动近期人民币加速升值的直接原因。粤开证券指出，出口的高增长并不必然带来人民币汇率升值，还要看出口企业的结汇意愿。若人民币贬值预期较强，企业选择持有美元，而非结汇换成人民币，即使出口创汇大幅增长，对人民币汇率的支撑作用也有限。随着人民币兑美元汇率持续升值，企业为避免汇兑损失，加快结汇，进一步推升人民币，人民币升值又再度强化企业的结汇意愿，形成正向循环。

2025年前11个月，中国的累计贸易顺差达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高。中信证券指出，2025年10月顺差转化为顺收的比例已经超过100%，表明出口企业的结汇意愿开始不断上升。据中信证券估算，2022年以来，出口商积累的待结汇规模为1万亿美元左右，一旦人民币升值预期形成，境外资金的回流会成为正反馈不断加强的动力。

另外，A股与人民币汇率往往存在较强的正相关性。一方面，人民币汇率升值通常意味着外部风险减弱、风险偏好提升，从而推动A股上涨；另一方面，中国经济持续走强以及A股不断走牛，全球资金纷纷增配A股资产，导致外汇市场上买入人民币的需求增加，从而推升人民币汇率。2025年A股可谓领涨全球股市，截至12月25日，年内上证指数上涨18.1%，创业板指数更是上涨超50%。

展望后市，市场对人民币的走强越来越有信心。目前1年、2年和5年远期人民币汇率（兑美元）分别在6.90、6.80和6.45附近，呈现远期升水的态势，表明市场对未来中长期的人民币看升。

不过，预测汇率的变化历来是金融市场中较困难的，即便趋势是较为确定的，但过程往往也不是线性的，中途一些有利的因素也可能发生变化，如果人民币过快的单边升值可能会引发超调风险，央行可能会进行一定的调节。人民币过快地升值可能会引发一些投机行为，这对制造业的竞争优势是一种损伤。近期人民币汇率中间价要略弱于即期汇率和离岸人民币汇率，似乎体现出央行在给升值稍稍降温的意图。

中信证券认为，如果要适当调节人民币升值，大体有两个政策思路：一是通过宽松货币政策压低实际利率，从这个角度来看，2026年是一个货币政策更容易超预期宽松的年份，这对于激发内需板块、带动市场再上一个台阶有重要意义；二是放宽本土金融机构甚至是居民对外金融投资的限制，这对于多元化资产配置敞口并提升预期回报率至关重要，且能够真正推动中国财富管理行业出海。

人民币升值受益板块

市场可能会担心人民币升值会不会让中国出口受损。由于中国的出口遍布全球，真正影响出口的不是人民币兑美元的双边汇率，而是人民币相对于一篮子货币的汇率。2025年主要非美货币都有较大幅度的升值，使得人民币相对一篮子货币反而略有贬值。

CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。截至2025年12月19日，CFETS人民币汇率指数为97.9，比2024年年底的101.5贬值了3.5%。再考虑到中国出口产品竞争力的不断增强，出口仍有望保持韧性。

在股市上，投资者该如何布局人民币升值的受益板块呢？中信证券对2000年以来人民币汇率的七轮升值进行了复盘，并总结出人民币持续升值背景下，配置可以重点关注的三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动和政策变化驱动。

第一条线索是短期肌肉记忆驱动的品种。在人民币持续升值的前期，航空、燃气、造纸等行业在成本端或外债端有所受益，因而通常具有明显的股价弹性，这已经成为市场的一种肌肉记忆。

第二条线索是利润率变化驱动的品种。原材料和投入品进口依赖度高、同时产成品出口依赖度低的行业，在人民币持续升值的过程中因为成本的节省，利润率可能会有明显的提升，主要品种有以下几类：上游资源品和原材料，包括钢铁、有色、石油炼化、基础化工（钾肥、涂料、化纤、塑料）、建材（耐火材料）；内需消费品，如农产品（饲料、植物油、糖等）；服务业相关品种，比如航运、进口型跨境电商；制造设备，主要是工程机械等。

第三条线索是政策变化驱动的品种。受益于政策变化的品种，主要是指受益于潜在的货币政策宽松或资本账户对外投资限制放松的品种，前者主要包括免税和房地产开发商等，而后者主要是金融领域中券商、保险的全球化潜力。

本文刊于2026年1月3日出版的《证券市场周刊》