来源：中国经营报

日前，港股上市公司宜明昂科（01541.HK）发布公告，终止与纳斯达克上市公司Instil Bio（TIL.US）旗下子公司Axion Bio的许可与合作协议。这笔于2024年8月达成、潜在总价值超过20亿美元的BD（商务拓展）交易，在启动仅一年半后便宣告终结。

公告显示，宜明昂科将重新收回两款核心在研抗癌新药IMM2510（PD-L1/VEGF双特异性抗体）及IMM27M（新一代CTLA-4单抗）在全球范围内的开发与商业化权利。公司已从此次合作中收取的3500万美元首付款及里程碑付款将不受影响。消息公布后，市场反应剧烈，Instil Bio股价于美东时间1月6日盘中暴跌超50%。

针对此次合作终止的具体原因及后续安排，《中国经营报》记者多次致电宜明昂科方面，均无人接听。

临床推进缓慢成“导火索”

时间拨回2024年8月，当时的合作被市场视为宜明昂科国际化战略的重要里程碑。根据协议，宜明昂科将IMM2510和IMM27M在大中华区以外的全球独家开发及商业化权利授予Axion Bio。

交易条款颇为优厚：除保留大中华区权益外，宜明昂科可获得5000万美元的首付款及近期付款，并有资格在达成各项开发、监管及商业里程碑后，获得总计超过20亿美元的里程碑款项，外加基于海外销售净额的分成。彼时，PD-(L)1/VEGF双抗是国际BD市场上最热门的靶点之一，这笔交易无疑为宜明昂科带来了光环与现金流。

从2024年8月到2025年8月，宜明昂科分五次累计收到了3500万美元的款项。合作项目也在推进中：IMM2510（合作方编号AXN-2510）的Ib/II期临床试验申请于2025年7月获美国FDA批准，并于同年10月完成了首例患者给药。

然而好景不长，合作终止最直接、最公开的原因，是临床试验的推进速度远低于预期。

在2026年1月7日的业务更新电话会上，宜明昂科创始人、董事长田文志坦言：“我们的美国临床试验确实推进非常缓慢。截至目前仅有3个病人入组，与其他项目对比，差距还是蛮大的。”从签约到首例患者给药耗时15个月，给药后入组效率低下，这对于争分夺秒的创新药竞赛而言，几乎是不可接受的。

有关资料显示，Instil Bio是一家专注于投资与开发新型疗法的公司，其首席执行官Bronson Crouch的背景更偏向投资而非药物开发。田文志在电话会中也委婉指出：“当时所选的合作方有一定的局限性。”

被“退货”还是“主动回收”

对于此次终止，市场最初不乏“产品被退货”的解读。但从宜明昂科披露的信息和后续动作看，公司更倾向于将其定义为“主动收回权益”。田文志表示：“我们公司内部早就想把权益拿回。”他解释说，此前因为国内三生制药的类似BD交易将PD-L1/VEGF双抗赛道再度推向火热，合作方对此抱有高期待，不愿退回。如今，在临床推进不力、二次BD遇阻的情况下，双方协商终止，对宜明昂科而言，不失为一种及时止损的选择。

国元国际在随后发布的研报中也指出，由于合作方开发进度严重滞后及履约面临挑战，宜明昂科重新获得资产全球权利，将能重掌海外临床研发的主导权，有望加速全球开发节奏。报告认为，公司研发管线丰富，作为CD47融合蛋白领域的全球创新引领者，价值被严重低估。

然而，收回权益只是第一步，市场更关注的是，这两款核心资产的真实价值究竟如何。

从数据看，IMM2510并非缺乏竞争力。在2025年世界肺癌大会（WCLC）上公布的数据显示，其在17例可评估的鳞状非小细胞肺癌患者中，客观缓解率（ORR）达到35.3%，中位无进展生存期（PFS）为9.4个月，疗效数据优于部分同类产品。其设计具有差异化优势，例如采用IgG1 Fc以激活抗体依赖性细胞介导的细胞毒性作用，旨在直接杀伤肿瘤细胞。

对于未来战略，田文志也在业务更新电话会上表示，将继续推进BD，但目标更明确。他表示：“我们下一步会针对MNC公司再次将产品BD出去，目前我们也罗列了几家感兴趣的公司。”同时，宜明昂科也考虑与有迫切需求的中型公司进行合作开发。而在中国市场，宜明昂科将自主经营这些资产。