转自：新华财经

新华财经北京1月16日电 15日午后，央行送上包括结构性货币政策工具降息在内的一系列政策大礼包，债券市场反应强烈，国债期货尾盘十分钟迅速窜高，但收盘前有所回落，30年期主力合约仍以下跌收盘。银行间现券收益率深V下探，收盘较消息出台时有所上行。以10年期国债为例，当日15:00前收益率在1.85%附近窄幅震荡，央行发布会开始后直线下落约1.5BP，低点触及1.835%，随后反弹回升至1.86%，日终收于1.855%。

债市迎政策“大礼包”

人民银行副行长邹澜等15日在国新办发布会上宣布8项货币金融政策，重点支持实体经济转型，同时还对降准降息等总量工具的进一步宽松释放出积极信号。

央行表示，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。

邹澜还在发布会上明确，今年降准降息还有一定的空间。下一步，央行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。

“结构性货币政策工具降息，本质上是本轮降息周期中的补降环节。”据申万宏源固收首席分析师黄伟平分析，2022-2024年总量政策利率多次调降，但结构性政策工具降息少，也意味着结构性工具降息空间明显大于总量性政策，当前是结构性政策工具降息先行。与政策利率下调相比，黄伟平认为，结构性政策工具面临掣肘更少，能够兼顾保护银行净息差和支持实体融资。

中信证券研究团队也认为，考虑到当前的金融市场环境，央行以结构性工具“降息”和对总量工具的积极表态，兼顾了稳定市场预期和避免推升金融泡沫的目标。

对于为何今年降准降息还有空间，邹澜表示，从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间。从政策利率看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已现企稳迹象，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，加之此次各项再贷款利率下调，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。

黄伟平表示，稳增长要求社会综合融资成本下行。综合市场和经济基本面来看，近期呈现出“强预期、弱现实”的特征，预期与现实的合理收敛仍需政策配合，这奠定了降息的基本环境。结合个人信用修复、再贷款扩容等政策来看，结构性工具降息也是宽信用前置的标志，后续结构性工具+总量政策均降息落地后，需更加关注一揽子政策对实体的提振效果。

至于债券市场投资者关注的央行国债买卖操作，预计将更加灵活，同时兼顾配合财政和维护金融市场平稳。黄伟平判断，从政策沟通和预期引导的角度出发，后续央行买卖国债可能采取类似买断式逆回购提前公告的方式，强化买卖国债工具的中性特征，减少对市场的直接影响。

缘何利好不涨？

开年之初，债券市场在多重利空压力下迎来剧烈调整，“股债跷跷板”凸显，对政府债券发行规模和期限的担忧得到验证，推升10年期国债收益率在10个月后再次来到1.90%。最近几个交易日，多头情绪得到修复，收益率连续回落，并在15日发布会消息刺激下向下触及两周低位。但随着利好的快速消化，收益率短时反弹，至16日盘中，走势维持宽幅震荡。

财通证券固收孙彬彬团队对此表示，央行主要公布的政策以结构性政策为主，对于未来的降准降息给出了正向预期引导，但市场信心不足，利率反而有反弹。

对于后续债市操作，孙彬彬团队认为，债市的明确做多窗口可能仍需等待。节奏上，如果短期内供给扰动、权益春季躁动等逻辑没有超预期，则1月下旬利率会出现一个看多拐点，点位上参照2025年11月中旬，10年国债回到略低于1.8%，30年国债回到略低于2.15%；再往后看，则要关注宽信用效果，如果靠结构性货币政策稳定住了经济金融数据，债市可能就要面临更长的震荡期。

黄伟平也建议，中长期维度，降息落地或是利多出尽，通胀改善背景下长债利率上行风险不低，后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。

15日公布的2025年金融统计数据显示，经初步统计，全年社会融资增量35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；12月末，广义货币（M2）同比增长8.5%，比上月末提高0.5个百分点。2025年全年人民币各项贷款新增16.27万亿元，人民币贷款余额同比增长6.4%；如果还原地方专项债置换对贷款的影响，增速在7%左右。债券市场对此表现较淡静。

编辑：王菁