12月16日，人民币对美元汇率在岸与离岸市场盘中双双突破7.04元关口，刷新了自2024年10月以来的14个月新高。这标志着自11月下旬以来启动的一轮强劲升值行情达到了新的高度，期间升值幅度超过700个基点。市场的目光再次聚焦于人民币，其背后是复杂的全球宏观变局、稳健的国内经济基本盘与日趋成熟的政策调控体系共同作用的结果。

基于近期人民币预期愈发高涨，本文将深入剖析人民币汇率的基本形成结构，探讨本轮升值的多重共振因素，并基于权威数据与市场预期，展望其前景。

一、 人民币汇率的基本结构

理解人民币汇率的走势，首先需明晰其独特的市场化形成机制。当前，中国实行的是 “以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度” 。这一制度在实践中，通过“中间价、在岸价（CNY）、离岸价（CNH）”三层价格体系协同运作，共同构成了人民币汇率的全貌。

1. 中间价：政策预期与市场基准的“锚”

每日由中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价，是整个汇率体系的定价基准。它并非简单的昨日收盘价，而是综合考虑了收盘汇率、一篮子货币汇率变化以及逆周期调节因子后计算得出。其核心作用在于“稳预期”，防止市场出现单边恐慌或投机性超调。例如，在2025年4月初，为应对外部关税压力，中间价曾被调整至7.2上方，主动释放贬值压力以缓冲外部冲击。而在近期升值过程中，中间价又连续多日呈现偏弱方向调控，明确传递了“引导汇率与经济基本面匹配，而非鼓励快速升值”的政策信号。

2. 在岸市场（CNY）：反映境内供需的核心

在岸人民币汇率是在中国境内银行间外汇市场形成的交易价格，其波动区间被限制在当日中间价上下一定幅度内。它最直接地反映了国内企业与金融机构等实需主体的外汇供求状况。国家外汇管理局数据显示，2025年上半年，境内人民币外汇市场交易量高达21万亿美元，同比增长10.2%。市场的深度和活跃度为汇率弹性提供了坚实基础。

3. 离岸市场（CNH）：国际投资者预期的“温度计”

离岸人民币市场主要在香港、新加坡等地运行，较少受到境内直接的交易区间管制，因此对国际新闻、全球资本流动和海外投资者情绪反应更为敏感。离岸与在岸汇率之间的价差（CNH-CNY Spread）常被视为市场情绪和资本流动压力的风向标。值得关注的是，2025年以来，中间价、在岸即期汇率与离岸汇率“三价合一”的趋势愈加明显，这标志着人民币汇率定价的基准性和市场一致性显著增强，有利于稳定预期。

这一“有管理的浮动”体系，确保了人民币汇率既能根据基本面灵活波动，发挥调节国际收支的“自动稳定器”功能，又能有效防范短期资本剧烈冲击，为实体经济提供稳定的金融环境。

二、 多重因素共振致使人民币升值

本轮人民币汇率的强劲表现，并非单一因素所致，而是外部环境转变、内部基本面支撑、季节性因素与市场情绪改善共同形成的“合力”。

1. 外部因素减弱：美元周期的阶段性转折

美元指数的趋势性走弱，是人民币及其他非美货币升值的直接外部催化剂。2025年上半年，受美国经济动能转弱、财政可持续性疑虑升温等因素影响，美元指数累计下跌超过10%。特别是在美联储于9月、12月连续降息后，美元的利率优势收窄，其作为“避风港”资产的吸引力下降。截至12月16日，美元指数已震荡于98.25附近，较年内高点显著回落，这些为人民币创造了有利的外部货币环境。

2. 内部根基稳固：经济韧性与国际收支平衡

宏观经济是汇率的根本基石。2025年上半年，中国GDP同比增长5.3%，内需对增长的贡献度提升，经济结构持续优化。更为关键的是，国际收支保持了强大的自主平衡能力，这包括了：

• 经常账户稳健：货物贸易顺差保持高位，服务贸易逆差收窄，其中跨境旅行收入同比大幅增长42%。这构成了外汇市场的稳定供给源。
• 资本和金融账户有序流动：尽管境内主体对外投资增加，但外资总体仍保持净流入。上半年，非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，外资本年来华证券投资也扭转了去年下半年的净流出态势。这种“经常账户顺差+资本项下有进有出”的格局，是汇率稳定的压舱石。
• 外汇储备充足：截至2025年6月末，我国外汇储备规模达33174亿美元，连续19个月稳定在3.2万亿美元以上，并实现连续6个月增长。充裕的储备是应对跨境资本流动波动的“定心丸”。

3. 市场行为演化：结售汇的良好循环

市场微观主体的行为变化，直接推动了外汇供求关系的改善。随着人民币升值预期增强，企业和个人的财务行为趋于理性，“汇率风险中性”意识普及。2025年上半年，衡量购汇意愿的售汇率同比下降3个百分点至65%，而结汇率稳定在60%。特别是进入年底，出口企业为满足薪资发放、利润结算等需求，季节性结汇需求集中释放，进一步推升了人民币。此外，企业利用远期、期权等工具管理汇率风险的比例已提升至30%左右的历史高位，显著降低了市场的追涨杀跌行为。

4. 信心渠道加持：资产吸引力与政策协同

中国资本市场的表现与稳增长政策的发力，形成了额外的信心支撑。国内股市的良好表现吸引了跨境资金回流，为人民币提供了升值动力。同时，央行、外汇局持续通过“增强外汇市场韧性”等政策喊话和一系列跨境投融资便利化改革，稳定了市场长期预期。这种政策与市场的正向互动，巩固了升值的基础。

三、 当前人民币攀升的特征：温和性、内生性与强预期

与往常相比，本轮人民币升值呈现出如下的鲜明特征：

1. 节奏温和渐进，波动率创低位

尽管升值态势明确，但过程并非一蹴而就。全年来看，人民币汇率呈现 “先弱后强、波动收窄”的走势。全年对美元累计升值约3%-4%，但汇率波动率已降至近十年的低位。这表明升值更多是由基本面和稳定的资金流驱动，而非短期投机炒作。

2. 内生动能增强，与美元关联度弱化

人民币汇率的独立性有所提升。招商银行分析师指出，在2025年美元先跌后震荡的背景下，人民币走势与美元的关联性减弱，更多反映了自身强劲出口带来的外汇积累、中美经贸关系改善等内生积极因素。

3. “强预期”与双向波动预期并存

市场的“强预期”体现在国际投行纷纷上调人民币目标价，如德意志银行预测2026年底人民币兑美元可能升至6.7。然而，这种“强预期”并未演变为单边押注。外汇局明确指出，当前市场没有形成明显的单边升值或贬值预期。企业和投资者普遍接受了汇率双向波动的常态，这本身就是市场成熟和韧性增强的标志。

四、 前景展望：在合理区间内寻求动态稳定

展望未来，人民币汇率将如何演绎？综合各方观点，其路径很可能是 “短期偏强，中长期在合理均衡水平上双向波动”。

1. 短期：偏强运行，关注“7”关口博弈

短期内，支撑人民币的因素依然存在：美元疲软态势可能延续，年底至春节前的季节性结汇需求仍有余力，国内稳增长政策继续发力。因此，人民币有望保持偏强运行。市场关注的焦点在于是否会升破“7”这一重要心理关口。机构认为，央行的政策核心在于“防止单边一致性预期”，因此实质性、持续性地突破“7”的阻力较大，但不排除受季节性因素影响出现阶段性、短暂突破的可能。

2. 中长期：温和升值与双向波动并存

对于2026年，主流机构展望趋于一致：温和升值与双向波动将是主旋律。

• 温和升值：基于中信银行金融市场部的“晴雨指数模型”相关数据预测，2026年美元兑人民币的核心波动区间可能在[6.80， 7.15]，年底汇率中枢有望稳定在6.9附近。其逻辑是中美货币政策周期错位有望收窄（美联储降息vs中国稳健货币政策），国内经济基本面修复，以及人民币国际化的持续推进。
• 上行与下行风险：乐观情形下（如国内需求超预期复苏、中美经贸关系大幅改善），汇率可能升破6.8；悲观情形下，汇率也可能阶段性承压，但预计将在7.30的政策底线附近获得支撑。人民币汇率全年走势或将呈现 “先升后稳” 的态势。

3. 根本保障：日益增强的市场韧性

无论短期如何波动，人民币汇率保持基本稳定的最深层次保障，在于中国外汇市场自身韧性的根本性提升。这体现在：

• 制度韧性：日益完善的有管理浮动汇率制度，积累了丰富的逆周期调节经验与工具储备。
• 主体韧性：企业套保比率升至30%，意味着微观主体应对波动的能力今非昔比。
• 结构韧性：国际贸易中使用人民币结算的比例稳步提升（上半年跨境收支中占比达53%），降低了对单一货币的依赖。

人民币汇率近期升至14个月新高，是一次由“外因牵引”转向“内因主导”的过程。它不仅是美元周期变化的映射，更是中国经济内在韧性、国际收支自主平衡、外汇市场日趋成熟以及政策框架稳健有效的综合结果。眼前的“强预期”和攀升态势，终将回归到“在合理均衡水平上的基本稳定”这一中长期轨道上来。