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1、Tether：发行USDT规模最大，资产端近期升值幅度较大

商业模式:Tether的主要经营活动系(1)发行稳定币;(2)使用稳定币集资金进行投资，以获得投资收益。

·Tether储备资产中:2023Q4至2025Q1六个季度中，现金及等价物+安全资产占所发行USDT总额比例为93%、93%、89%、90%、90%、86%。其余为安全性次之的资产储备，如公司债、贵金属、比特币、其他投资、担保贷款。2023Q4至2025Q1的总储备额占所发行USDT总额比例为110%、111%、106%、107%、110%、105%。

截至2025年Q1，Tether发行量全球第一，总发行额度约1419亿美元。但是交易区域比较受限，欧洲区域、加拿大、新加坡等国际资金活跃区域已限制USDT的使用。

2、Rumble：Tether持股内容平台，推广USDT为支付方式

Rumble(RUM)是视频分享平台及云服务提供商，2024年12月与Tether公司达成最终协议，获得7.75亿美元的战略投资。

2025年3月.Rumble 推出了用于创作者支付的 USDT 钱包。

Rumble 成立于 2013 年底，旨在为小型内容创作者提供 YouTube 的替代方案。自 2020 年新冠疫情以来，该平台的用户数量大幅增长。平均月度用户数量从 2020 年美国大选前后的 160 万增长至 2021 年第一季度末的 3190 万。2021年，与美国总统唐纳德·特朗普有关联的特朗普媒体科技集团宣布与 Rumble 合作，后者将“为 TRUTH Social 提供视频和流媒体服

务”，合作旨在始终与不歧视任何观点的服务提供商保持一致。

2022年，特朗普的社交媒体平台Truth Social也迁移到了Rumble的云平台，并加入了Rumble的广告平台，成为其首家发布商。

2025年，TMTG与Rumble联手提起诉讼，以阻止巴西涉嫌审查制度。

3、Coinbase：加密交易所龙头，加密市场首个上市标的

Coinbase是一家总部位于美国的全球加密金融基础设施领导者，致力于通过技术创新和开放平台提升全球经济自由，为用户提供值得信赖的加密资产服务。公司业务涵盖个人及机构加密资产交易、资产托管与管理、全球支付转账、DeFi与收益产品、开放平台服务及投资孵化，覆盖100多个国家，连接24.5万余生态合作伙伴。

Coinbase以交易手续费、质押与托管费及创新金融产品为主要收入来源，持续推动业务多元化。公司高度重视合规体系建设，采用先进合规技术，严格遵守多国法规，保障平台安全与资产合规。组织层面，公司以高效执行、顶尖人才和以客户为中心的企业文化为基础，依托云基础设施实现敏捷创新与全球扩展。

4、PayPal：发行PYUSD规模较小，增长潜力较高

PayPal于 2023 年推出了 PYUSD，成为首家推出美元挂钩稳定币的大型金融机构。2025年4月，PavPal 推出 3.7% 稳定币余额收益率，以促进支付活动，它将根据其持有的相同代币以 PavPal USD 稳定币 (PYUSD) 支付。受益于PavPal的流行，PYUSD目前在欧洲之外的大部分地区均可交易。我们认为如果PavPal计划推广PYUSD，其增速与规模将比较乐观·PayPal管理层在2025年4月表示，由于其商业模式以支付为核心，其对稳定币的使用也应专注于支付功能，以实现价值的转移和交换以及商品的购买。

5、Circle：合规先行的稳定币基础设施，打造加密美元的全球通道

Circle是一家区块链金融基础设施提供商，成立于2013年，目前总部位于美国纽约，由连续创业者Jeremy Allaire与Sean Nevile联合创办。Jeremy Allaire曾创立Brightcove和Allaire Corporation两家互联网公司，拥有政治经济学背景，其创业灵感源于2008年全球金融危机，旨在通过区块链技术重塑一个开放、高效的全球金融体系。

2018年，Circle与Coinbase联合推出锚定美元的合规稳定币USDC，成为公司发展的关键转折点。2025年4月，Circle正式启动纽约证券交易所IPO，股票代码为CRCL，标志着其在数字资产合规化进程中的重要里程碑。

6、连连数字：已获VATP牌照，稳定币支付有望打开公司远期成长空间

连连数字成立于2009年，是中国领先的数字支付解决方案提供商，具备服务世界各地客户的全球支付能力。依托广泛的全球牌照布局、完善的专有技术平台及广泛的合作方网络，公司建立了全球支付网络，向中国及全球客户提供丰富的数字支付服务及增值服务。公司的客户主要包括商户(其主要通过电商平台与终端买家进行零售业务)及企业(其主要向终端买家(包括公司及机构)销售货品或提供服务)。在所有中国的数字支付解决方案提供商中，公司拥有广泛的全球业务布局及牌照覆善范围，且是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司。截至2024年12月31日，公司建立了由65项支付牌照及相关资质组成的全球支付牌照布局，并持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的虚拟资产交易平台(VATP)牌照，提供服务范围覆盖超过100个国家及地区，并支持使用超过130种货币进行交易。连连数字核心业务为跨境电商支付与资金结算，服务对象包括亚马逊、Shopify、Lazada等平台上的中国商户。公司获得VATP(虚拟资产交易平台)牌照，同时具备实际贸易场景，拥有590万家存量客户支撑(截至2024年底)。在Web3领域中，公司致力于基于真实贸易的合规支付结算,确保交易均以实际场景为基础，具备较强的监管适配性和实际应用前景。

7、众安在线：通过圆币科技和众安银行共同布局稳定币

2024年众安在线年报显示其通过旗下的境外全资子公司众安科技持有众安国际43.43%的股权，众安国际持有众安银行股权和圆币科技股权:

圆币科技:成立于2020年，董事会主席为香港金融管理局前总裁陈德霖先生，22年年末圆币钱包获得香港金融管理局发出的储值支付工具(SVF)牌照，24年7月，圆币科技子公司圆币创新被纳入香港金融管理局稳定币发行人「沙盒」，是当前香港三大持牌稳定币发行人之一，我们认为圆币在稳定币的生态中有两大站位:作为发行方赚取储备金利息，以及圆币钱包能够安全存储用户的私钥和数字资产，是稳定币流通的核心渠道，未来可作为渠道推广方赚取流动性激励收入;

众安银行:B端方面，众安银行自23年起累计服务超过100家WEB3客户，转账交易额超过10亿美元，众安银行提供的服务包括B端的多币种账户的开设，转账，法币-加密货币的结算等，有一定技术壁垒;众安或可通过覆盖这些B端用户新增稳定币结算的交易商户和GMV:

C端方面，众安银行24年11月获批成为亚洲首家为零售用户提供比特币和以太坊买卖的银行，特点是出入金方便的一站式投资，直接法币进出，未来可能成为稳定币重要的出入金渠道;

24年7月众安银行成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行主要赚取托管费。

25年众安银行有望减亏。众安银行自19年展业以来，发展势头良好，截至24年未零售用户数超过80万人，受益于净息差的持续扩大(22-24年分别为1.84%，1.94%和2.41%)和资产规模的增长(客户存款和贷款分别同比增长66%和8%至194亿和59亿港币)，以及新拓展的数字货币和美股交易牌照，众安银行的经营规模效应开始体现，22-24年亏损5亿、4亿和2.3亿，亏损逐年缩小，我们预计25年有望扭亏:

25年保险主业有望改善:从保费占比来看，24年众安健康、数字生活、消费金融和汽车四大板块占比分别31%，48%，14%和6%，我们预计25年健康和消费金融板块有改善空间:

健康:众安于22年末推出非标体医疗险众民保，特点是允许三高和结节患者投保，24年众民保保费实现177%的增长至7.68亿元，今年2月众民保推出中高端医疗险，在产品上做了重大迭代和更新，我们预估25年众民保的保费有望再次翻信从而带动健康险保费的高增，同时公司通过提高保费、限制五大既往症患者投保等方式做好风控;

消费金融:23年之前众安的保证保险利润率较好，23年受宏观影响经营有所恶化，24H1的综合成本率(cor)达到99.1%，但随着流动性改善，催收力度增强，主动消化调整(众安的保证保险久期平均10个月)以及同业数据验证(奇富科技客户90天逾期率已经从2402高点的3.40%下降到25Q1的2.02%)，我们预计25H1综合成本率有望回归到90%，带动承保利润的增加。

8、蚂蚁集团：蚂蚁数科和蚂蚁国际将申请稳定币发行商牌照

2024年蚂蚁集团战略重组，将旗下多个业务进行分拆，其中蚂蚁数科是蚂蚁集团的科技商业化板块，蚂蚁国际是蚂蚁集团的海外业务板块。

2025年6月12日，蚂蚁国际宣布将在中国香港、新加坡、卢森堡三地布局稳定币业务;蚂蚁数科今年已经将中国香港列为全球总部，已启动香港牌照申请程序并和监管进行过多轮沟通;

蚂蚁数科:RWA为稳定币提供场景支撑，稳定币为RWA提供交易媒介蚂蚁数科通过区块链技术将新能源设备等实体资产收益权代币化，形成可分割、可交易的数字权益(Token):以光伏电站为例，以前要转让部分股权，需要经过资产评估、寻找合适买家，繁琐的合同签订与审批流程，整个过程可能耗时数月，而通过RWA，光伏电站的每块光伏板都能在链上编号交易，每一个数字资产代表对应充电桩的部分收益权，蚂蚁数科提供技术支持，确保资产链上数据的安全、透明和不可篡改;

2024年8月蚂蚁数科与朗新集团合作，将内地9000个充电的收益权拆分为1亿元代币，完成香港首单新能源资产RWA项目;同年12月，又为协鑫能科完成2亿元RWA融资;2025年3月，蚂蚁数科支持巡鹰集团完成数千万港币基于换电实体资产的RWA;

依托蚂蚁链的Jovay Layer2架构，蚂蚁数科支持每秒10万笔交易(TPS)，从而为稳定币提供高性能、低成本的底层支持，稳定币的高效性使RWA交易突破地域限制，国际投资者可通过稳定币直接参与中国新能源项目的投资，即形成“技术(区块链)+资产(RWA)+货币(稳定币)”的生态。