一段时间以来，日元汇率持续承压。而近几个交易日，日元对美元汇率迎来逆转，大幅上涨。当前，全球汇市正紧盯美国是否在准备下场协助日本打响日元“保卫战”。

上周五（1月23日），日元在日本央行发布会后快速升值，日元对美元汇率单日涨超1.7%，连续升超4个关口；1月26日，日元对美元汇率一度升超154关口，最高触及153.3。这是2025年11月中旬以后约两个半月来首次触及153区间。

截至1月27日16时50分，日元对美元报154.76，三个交易日内累计升超2.3%。

这一逆转源于美国和日本释放出“利率检查”信号，市场猜测美日未来或联合干预日元汇率。据外媒报道，1月23日纽约联储对日元进行了“利率检查”；1月25日日本首相高市早苗表态称，将采取一切必要措施应对投机性和异常波动的市场；市场对日美联合干预日元汇率的预期明显升温。历史上，日本当局通常在“利率检查”后不久直接干预日元汇率。

“一方面，日元对美元汇率已接近过去两年的低点，该低点是日本政府此前入市干预的关键位置。市场预期到这一点，部分交易者可能因此将操作由做空转为做多。另一方面，市场流传关于美国与日本可能进行联合干预的消息，这一预期进一步推动了市场情绪的转变。”汇管研究院副院长赵庆明对上证报记者分析称。

虽然日本财务省事务次官三村淳26日针对“日美两国政府于23日联合实施利率检查”的观点表示“无可奉告”，但市场分析人士认为，美日联合干预日元汇率的可能性非常大。

赵庆明表示，从国际外汇市场运行看，在美洲（纽约）交易时段与纽约联储进行联合干预，效果通常更好。美洲时段是全球外汇市场交易量最大、流动性最高的时段，能够承接大规模干预订单。

若外汇干预落地，短期可能推动日元升值。“当前日元汇率处于严重低估状态。若发生联合干预，有可能引发一波显著的反弹行情。”赵庆明说。

但历史经验显示，外汇干预不能改变日元中长期趋势。华泰证券研报中表示，若日央行不能加快加息，则日元仍可能再度面临贬值压力。中长期看，日元汇率仍由真实利率水平、美日利差等因素决定，由于日央行货币政策落后于曲线，日本真实利率已较长时间处于较低水平，当前的外汇干预或难以根本扭转日元偏弱走势。

当前，日本央行面临维持债市稳定与遏制通胀的双重压力。“日本央行或已错失‘优雅转身’的最佳窗口，货币政策‘进退维谷’，且新一轮政治周期或加大日元的结构性问题。”华泰证券在研报中表示，自2022年步入再通胀周期以来，日央行在加息决策上“走一步、看两步”，导致货币政策大幅滞后于曲线，从而导致日元持续贬值。此外，日本将于2月8日举行众议院选举，为提高自民党胜率，近期高市早苗宣布或暂停征收食品消费税两年，将额外带来相当于2024年GDP 0.8%的财政扩张。若上述政策在众议院选举后落地，将加大日本潜在通胀压力，日央行所面临的加息压力将进一步加大。

作者：黄冰玉