内容提要

2025年，货币市场交易量及日均余额均同比增加，主要回购利率下行，货币基金、政策性银行日均净融出余额均增加；债券发行及交易量均同比增加，国债收益率曲线陡峭化上行，信用利差多数收窄；利率互换曲线陡峭化上移，成交量同比增加。

一、货币市场交易量及日均余额均同比增加，主要回购利率下行

（一）货币市场交易量同比增加

2025年，货币市场成交总量为1799.2万亿元，同比增加0.9%；日均成交7.25万亿元，同比增加2.1%。

（二）央行利用多种工具投放流动性，货币市场资金利率中枢下移

2025年，央行实施适度宽松的货币政策，用好多种工具投放流动性。具体看，央行5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点；连续九个月加量续作MLF，并通过买断式逆回购、国债买卖等工具进一步向市场注入中长期流动性，提升流动性管理精细度和前瞻性，护航季末、税期、政府债发行等关键时点资金面。全年，逆回购操作净投放量为49405亿元（含买断式逆回购38000亿元），MLF净投放量为11610亿元，国债净买入1200亿元，国库现金定存净投放2100亿元，全年货币政策操作整体净投放64315亿元。

货币市场资金利率中枢下移。其中，DR001、R001年度加权均值分别同比下行19bp、下行21bp至1.46%和1.55%；DR007、R007年度加权均值分别同比下行19bp、下行25bp至1.63%和1.72%。2025年，DR007最低值1.38%、最高值2.3447%、中位数1.5425%；波动幅度为96个基点，同比扩大25个基点。全年资金面整体延续平稳，资金利率呈前高后低走势。具体看，一季度银行负债端压力显著提升，融出收缩带动资金利率冲高，资金价格维持在政策利率上方运行。二季度以来伴随“双降”落地、MLF超量续作、买断式逆回购按月投放、重启国债买卖等中长期流动性投放操作，资金面整体均衡偏松，资金利率回归低位运行状态，绝对水平向政策利率附近收敛，利率波幅也逐步收窄。

（三）货币市场日均余额同比增加，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金、政策性银行日均净融出余额均增加

2025年，货币市场日均余额小幅增加。全年日均余额为12.2万亿元，同比增加3%。大型商业银行日均净融出余额同比减少12%，货币基金、政策性银行日均净融出余额同比分别增加9%、15.9%。

二、债券发行及交易量均同比增加，国债收益率曲线陡峭化上行，信用利差多数收窄

（一）各类债券发行和净融资规模均增加，国债增幅显著

2025年，发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%；净融资20.33万亿元，同比增加4.91万亿元（31.8%）。

（二）现券日均成交1.51万亿元，政金债增幅较大

2025年，现券市场成交907.5万笔、375.6万亿元，日均成交15144亿元，同比增加2.9%。

2025年，债券借贷市场成交36.1万笔、标的券券面总额为50.9万亿元，日均成交2053亿元，同比增加29%。

（三）10年期国债基本运行在1.6%～1.9%区间，曲线陡峭化上行，信用利差多数收窄

2025年，债市从单边牛市转为震荡熊市。2024年债牛行情演绎过快、收益率下行空间被提前透支，年内在基本面稳步回升、贸易摩擦缓和、市场预期扭转、基金新规等多因素影响下，债市做多动能持续衰退，收益率曲线陡峭化上行。本年末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.34%、1.38%、1.63%、1.74%、1.85%和2.27%，分别较上年末上升25个、上升20个、上升22个、上升15个、上升17个、上升36个基点；1年期和10年期国债利差为51个基点（处于2020年以来27%分位），同比收窄8个基点。全年，10年期国债曲线最低值1.5958%、最高值1.9022%，波动幅度约31个基点，同比收窄58个基点。信用债收益率整体上行，信用利差、等级利差多数收窄。

三、利率互换曲线陡峭化上移，成交量同比增加

2025年，利率互换曲线陡峭化上移，长端上行幅度更大。6个月、1年期和5年期SHIBOR3M互换价格分别为1.5925%、1.5775%和1.7175%，较上年末分别上行2个、14个和29个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.4985%、1.6116%和1.7933%，较上年末分别上行3个、18个和20个基点。

利率互换日均成交额同比增加。2025年，人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增加18.5%；名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增加36.3%。

标债远期和利率期权交易日均成交额均同比增加。2025年，标准债券远期成交14350笔，名义本金为36065亿元，日均同比增加242.2%。人民币利率期权交易成交2207笔、名义本金为2059.2亿元，日均同比增加6.5%，其中利率上/下限期权成交2206笔、名义本金为2059.1亿元，利率互换期权成交1笔、名义本金为1000万元。

作者单位：中国外汇交易中心市场二部