来源：上海证券报

“多空双杀”

◎记者 张骄

国际黄金市场以惊天逆转，终结了其八连涨的强势格局。

北京时间1月30日，伦敦现货黄金（下称“伦敦金”）盘中狂泻超7%，一度失守5000美元/盎司。而就在前夜，伦敦金“闪崩”回吐盘中全部涨幅，从创纪录的5500美元/盎司上方高点坠落超7%，但随后震荡回升。

黄金史诗级巨震的背后，是基本面叙事支撑与短期情绪资金博弈的一次激烈冲撞。那么，究竟是谁率先扣动了抛售的扳机？

市场短期过热情绪释放

国际黄金市场风云变幻，在今年不到一个月的时间里，伦敦金最高累计上涨近30%。

“黄金两天涨了300多美元，几乎没有哪个月的月末是以这样的涨幅结尾。”莲华资产合伙人、首席投资官洪灏告诉上海证券报记者，1月黄金出现罕见急涨后，全球大型对冲基金在当下时点抛售，既是锁定丰厚利润的理性决策，也是平滑投资组合净值波动的操作。加之中国春节假期将至，其间国际市场继续运行，市场预期届时不确定性较高，先行落袋为安。

某期货公司人士告诉上证报记者，多头获利了结主导短期波动，释放市场过热情绪。“有太多的获利盘，波动率增大是必然，极端行情下或触发量化交易策略。”

华西证券首席经济学家刘郁在研报中称，29日夜盘剧烈回调系技术性修正，极端波动率预警短期拥挤风险。Cboe黄金ETF隐含波动率已飙升至39.67（处于历史99.8%分位数），处于历史极高位，反映出市场容错率极低，价格急涨后需要宽幅震荡来消化获利盘与情绪溢价。

如果说，对冲基金率先扣动了抛售扳机，大量投机资金则显著放大了市场波动。

市场人士表示，许多投资者由于使用了过高的交易杠杆，当价格突然急转直下时，账户因保证金不足被强制平仓。当这些潮水般的强平指令涌现，市场恐慌情绪被瞬间激发。

北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫向上证报记者表示，国内外交易所近期持续调高贵金属的保证金比例，试图给疯狂拉升的市场降温，防止最终市场价格走向失序。金价剧烈波动，引发多头“踩踏”，进一步放大波幅。

值得注意的是，北京时间1月30日凌晨伦敦金触底反弹，几乎抹平日内跌幅，谁又在接盘买入？

“应该是散户。”洪灏表示，在当前估值和波动水平下，一些公司的量化交易模型已经给出信号，机构更多会选择减持或观望，而非买入。某期货公司贵金属研究员也告诉记者，近日逢低买入力量主要为散户。

“此次黄金跳水和美股下跌其实是较为同步的，体现了市场对流动性的担忧。”中信建投期货贵金属首席分析师王彦青向上证报记者表示，偏鹰派的美联储前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席的概率飙升，削弱了货币政策宽松的预期，市场对流动性的担心导致全球各类资产下跌。

30日，美国总统特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席的消息持续影响市场情绪。“沃什一向被市场视作鹰派，带动美元走强，进一步压低金价。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示。

空前的复杂性引爆“多空双杀”

黄金市场的复杂性前所未有，行情中的巨大振幅，极易导致“多空双杀”。剖析其原因：

一是参与者结构复杂化。在市场处于极度乐观状态下，量化基金、高频交易、散户与长期配置型资金（如全球央行）等共存，各自逻辑不同，加剧博弈。

二是工具与策略多样化。期货期权等高杠杆工具的广泛应用，使得任何方向的波动都可能被放大。菲尼克斯期货与期权公司总裁凯文·格雷迪就表示，贵金属市场近期“抛物线式”上涨吸引了大量算法交易机器人操作。

三是市场情绪极度敏感化。一位黄金交易员告诉记者，当前市场处于紧绷状态，单一消息足以逆转情绪，进而引发暴涨暴跌。许亚鑫表示，宏观政策的快速切换和不确定性，包括美国经济数据的左右摇摆、美联储货币政策预期的不断变动，叠加地缘政治风险溢价“来得快，去得也快”，导致了市场迅速定价。

“价格即消息。”当被问及是否有具体利空时，洪灏表示，当前市场有时并不需要新的催化剂，价格本身的剧烈变动就会形成新的预期和叙事，从而引发连锁反应，其复杂性也在于此。

瞿瑞表示，本轮金价行情已明显不是传统避险交易逻辑可解释的，其定价将地缘政治动荡、美元信用受损、美联储独立性担忧等深层风险，视为长期存在的结构性变量，并在价格中持续计入风险溢价。

金价拐点是否已到来？瑞银贵金属策略师乔尼·特维斯表示，短期调整风险在上升，市场投机兴趣或增加，导致波动加剧。长线投资需求仍可能抵消获利了结压力，且在春节季节性需求支撑下，金价2月中旬前的上涨趋势较难抵挡，此后季节性需求通常会减弱，届时，任何负面宏观催化剂更有可能引发回调和盘整。

瑞银认为，做多黄金仍是正确的策略，但暂时倾向于观望的策略建议。