5月4日，成都某商场一层的金饰柜台前，一位女士正弯腰端详一排黄金吊坠。“每年母亲节都发红包，今年想有点仪式感，”王女士告诉记者，妈妈那辈人认黄金，觉得实在、保值，戴出去也有面子。“我看了一个罗盘的样式，上面还有红色的珠宝，最近金价稍微跌了点，所以趁着假期就下手了。”

王女士给母亲选购的黄金饰品。（受访者供图）

有人进场，有人观望，有人则已心生悔意。5月4日原油价格飙升和美元走强促黄金、白银价格4日大幅下跌。纽约商品交易所6月黄金期价每盎司跌破4600美元，跌幅超2.5%，让在高点重仓买入的投资者彻夜难眠。在年初以每克1030元均价投入30万元购买投资金条的投资者刘先生告诉封面新闻记者，短短几个交易日内账面浮亏近6000多元。“每天都在纠结要不要割肉卖了就是真亏，不卖又怕继续跌。”刘先生说。

1月29日，现货黄金盘中最高价逼近5600美元/盎司，创下历史纪录；随后金价急转直下，3月23日一度失守4100美元/盎司。5月5日，截至发稿国际金价暂报4534.54美元/盎司，周生生今日金价1393元/克，跌破1400元/克。从年初的癫狂到如今的低迷，黄金市场只用了三个多月。

周生生金价。（官网截图）

“买还是不买”“等还是不等”的问题，困扰着跃跃欲试想要投资黄金的消费者。“金价现在的定价机制比较诡异，”5月4日，广东省黄金协会监事长兼首席分析师朱志刚接受封面新闻采访时坦言，“不像用以前过去的逻辑分析，整个市场对金价的判断，都不是像以往的那种定价模式。”

黄金定价机制“失灵”？

传统分析框架中，黄金价格通常由实际利率、美元走势和避险需求三大因素驱动。地缘冲突升温，避险情绪推高金价；央行降息预期增强，持有黄金的机会成本下降，金价获得支撑。然而，2026年的黄金市场正在挑战这种线性逻辑。

中东冲突推高了油价，油价飙升加大了通胀压力，通胀粘性迫使美联储维持高利率，而高利率反过来压制了黄金的吸引力。朱志刚指出，地缘政治对金价的影响呈现出“两面性”：一方面，战争威胁理应推高避险需求；另一方面，油价飙升带来的通胀预期又让市场担心美联储将维持鹰派立场，从而压制黄金。“大家对美国降息升降息的预期有不同的看法，造成了金价判断的失常。”

据媒体报道，摩根士丹利在5月3日发布的研报中将黄金调整为“战术性低配”，认为美联储鹰派信号与地缘局势缓和的可能性正在削弱黄金的上行动能。而美国银行则继续唱多，将2026年黄金平均价格预期上调至5093美元/盎司，并维持12个月目标价6000美元。同一时间节点，两大声誉卓著的机构给出了截然相反的判断，折射出的正是黄金定价逻辑的深层裂痕。

地缘政治的“开关”效应

美伊局势的走向，将是决定金价短期方向的关键变量。朱志刚将美伊冲突的收场方式视为金价方向的“指导”：“极端的形势，金价肯定大涨；以比较缓和的形式结束，下跌的可能性还是比较大的。”

自4月8日美伊达成临时停火协议以来，双方在关键议题上分歧巨大，陷入“不战不和”的对峙僵局。5月3日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，美国已通过斡旋方巴基斯坦对伊方提出的14点提议作出回应，伊方正“进行审议”，但现阶段谈判不涉及核问题。同一天，美国总统特朗普在社交媒体上表示，美伊正进行“富有成效的对话”，将启动引导被困霍尔木兹海峡船只驶离的行动。

仅一天前，特朗普还声称“无法想象”伊朗的方案“可以接受”，威胁伊朗“尚未付出足够大代价”。这种前后矛盾的表态，让地缘前景愈发模糊。与此同时，以色列总理内塔尼亚胡已对政府部长发布“禁言令”，军方加紧伊朗和加沙两条战线的备战。

央行买金，央行也在卖金

2026年一季度，全球央行黄金需求仍保持净增长态势。中国央行已连续17个月增持黄金，3月增持规模创13个月新高。然而，部分此前的“大买家”开始转身成为卖家：土耳其在截至3月28日的近两周内急卖黄金近120吨；波兰央行提出售金计划以筹措130亿美元国防开支；俄罗斯今年前两个月累计抛售15吨黄金。

对此，朱志刚分析道：“有的央行在买金，有的央行在卖金。如果买得多，金价可能还会继续上涨；如果卖得多，金价可能就会比较趋于平稳，或者是下跌。”

业内认为，减持更多源于短期应急需求，尚未扭转整体购金格局。土耳其面临能源短缺和本币贬值双重压力，俄罗斯需要补充制裁下的财政缺口，波兰则着眼于地区安全形势的恶化。这种“战术性减持”与“战略性增持”并存的分化局面，使央行的边际买卖方向成为市场短期波动的放大器。星展银行高级投资策略师邓志坚指出，油价上涨“好比压垮骆驼的最后一根稻草”，会让一些治理失败的国家濒临财政破产，被迫抛售黄金换取美元应急。

消费者：从“疯抢”到“观望”

国际金价的剧烈波动，已直接传导至国内消费市场。“五一”假期期间，封面新闻记者走访成都多家商场的金饰柜台时，年初大排长队的消费者已不再“排长龙”。

长期来看，市场依然普遍看好黄金上行趋势。各国央行加速推进外储多元化、降低美元依赖，有望成为金价上涨的重要动力。世界黄金协会近日发布的《全球黄金需求趋势报告》（以下简称《报告》）显示，一季度中国市场黄金投资与消费需求（含金饰、金条、黄金ETF及工业用金）总量达362吨，同比增长24%，为该协会有记录以来的同期最高水平。然而，一季度中国金饰需求同比下降32%至85吨；与此同时，金条需求却暴增67%至207吨的历史新高。零售端冷热分化的背后，是公众避险意识的集体转向：装饰性消费被大幅挤压，可流通、可回购的投资型黄金成为更优选择。

在全球格局中，中国市场的变化具有代表性。《报告》数据显示，一季度，中国黄金总需求达362吨，同比增长24%，为有记录以来同期最高水平；按金额计，消费总额达到3949亿元人民币，同样创下历史新高。

对于普通投资者，朱志刚建议，逢低小量分批买入，大跌多买点，小跌少买点。“应当从资产配置的角度看待黄金，而非押注其暴涨，任何投资都是有风险的，不要太盲目去预估涨幅有多大。”朱志刚说。

从技术面看，金价4500美元/盎司正成为多空双方必争的“心理关卡”。朱志刚指出，在4500（美元/盎司）附近应该还有一定支撑。“所以未来金价上涨的可能性，我们觉得还是存在的。”（封面新闻记者 边雪）