就在市场几乎遗忘黄金之际，黄金却悄然发出了看涨信号。当前金价连续上扬，正逐步从左侧迈入右侧。

就在不久前，大摩发布研报称，预计年底金价有望涨至5200美元以上，其中降息预期将会是关键催化剂。作为传统避险资产，黄金为何在和平信号中上涨？它是否将步入新一轮上行区间？答案，恰恰隐藏在此前压制金价的一系列因素里。

要厘清这一逻辑，需要将目光拉回过去两月黄金的波动轨迹，重新审视3月那轮看似凶猛的调整行情背后，真正的驱动力究竟是什么。

• 此前金价为何调整？

回溯3月以来的深度调整，三大因素交织共振，共同压制黄金价格。

首先是原油价格的异动。中东局势紧张期间，霍尔木兹海峡中断推动国际油价持续攀升。能源价格的上涨直接推升了全球通胀预期，市场对美联储货币政策的判断随之转向。

据芝商所FedWatch工具数据显示，市场对美联储年内降息的预期大幅收窄，甚至预计可能加息，实际利率随之抬升。美国10年国债实际收益率从1.72%最高飙升至2.13%，21个交易日上升41个基点。黄金作为零息资产，其价格与实际利率之间存在天然的反向关系，实际利率的上行自然给金价带来了沉重压力。

其次是央行购金逻辑遭遇挑战。自2022年以来，全球央行持续增持黄金储备已成为支撑金价的重要叙事。从数据来看，央行也确实是推动金价上涨的重要推手，2022-2025年，央行年度购金量达到1080吨、1050.8吨、1092.4吨、863.3吨。

然而，2026年1-2月，全球央行净购入5吨和19吨黄金，明显低于2025年月度均值26吨。此外，为应对中东冲突引发的能源短缺及本币贬值压力，部分央行开始有计划地抛售黄金，例如，土耳其央行为应对本币贬值压力而大幅抛售120吨黄金储备，波兰央行也计划出售150吨黄金来补充国防开支

这些利空消息犹如一石激起千层浪。市场开始质疑：央行的购金行为是否还有足够持续性？这一核心逻辑的松动，直接动摇了黄金多头的信心根基。

第三重压力则来自全球资产的共振下跌与流动性挤兑。全球金融市场波动加剧，股票、债券、商品等大类资产呈现出罕见的正相关性，即齐涨齐跌。在这一背景下，由于补充保证金等需求，投资者普遍面临巨大的流动性压力。

对于大多数人来说，出于厌恶损失的心理，都更倾向于卖出保有盈利的资产，此外，也要考虑到避免踩踏导致价格加速下跌。黄金恰恰满足这一条件：市场深度充足，且前期涨幅可观，非常适合作为补充流动性的资产。

• 三大利空全面反转

然而，投资的核心在于前瞻而非回顾。深入剖析上述三重压力，我们会发现，每一个利空因素都在发生着微妙而深刻的反转。

霍尔木兹海峡的通行秩序正在恢复正常。美伊双方在此轮博弈中均表现出对能源基础设施的克制态度，原油价格上涨主要是因为运输中断，而非是生产中断。前者意味着只要数周左右，供给就会增加，后者则意味着可能需要数年来重建和修复生产设备，供应恢复会更加缓慢。

据中东媒体援引消息人士的话报道，伊朗和美国已就缓解美国海上封锁以换取霍尔木兹海峡逐步重新开放达成共识，霍尔木兹海峡正在接近重新开放。油价中枢的下移将缓解通胀压力，美联储降息预期将重新升温。实际利率与黄金价格之间的钟摆，正在向着有利于黄金的方向摆回。当前，美国10年国债实际收益率已经降至1.90%附近，较年内高点回落超过20个基点。

央行购金信心正在有力重建。中国央行数据显示，2026年3月增持黄金16万盎司，4月增持26万盎司，创2025年1月以来单月最大增幅。与之对照，1月和2月仅分别增持4万盎司和3万盎司。在金价低迷之际，作为全球最主要官方买家之一，中国央行非但未退缩，反而逆势加速购金，彰显出对黄金的坚定信心。

此外，据世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金244吨，个别国家虽有阶段性售金，总购金量仍超上季度及五年均值，凸显黄金的战略储备价值。这释放出明确信号：央行配置黄金的中长期逻辑未变，短期价格回调恰是增配良机。土耳其、波兰等国个案售金，不代表全球央行集体转向。

机构投资者的仓位调整同样接近尾声。从COMEX黄金非商业多头与空头持仓的净差额来看，在经历2月初的快速出清后，当前机构对黄金的净持仓已在大幅削减后趋于稳定。这意味着，未来私人投资者继续主动减持的空间和动力均已有限。

更值得关注的是，随着全球风险偏好回暖，金融市场已基本收复此前失地，标普500历史性突破7300点，日经225指数历史性突破63000点。投资者不再需要为补充流动性而被迫抛售黄金。相反，随着股债组合持续上涨，黄金在总资产中的比例被动降低，投资者反而需要重新买回黄金以维持既定的资产配置目标。由此，一股来自机构再平衡的被动买盘正在悄然形成。

综合来看，压制黄金的三重利空，即高油价引发的实际利率上行、央行购金逻辑的短暂动摇、流动性危机下的被动抛售，正在逐一走向反转。油价的回落将为降息预期松绑，全球央行的加速增持将重振市场信心，机构投资者的仓位回补将形成新的买盘力量。

正如华尔街那句古老的箴言：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长。当市场仍在争论黄金的短期方向时，聪明的资金已在悄然布局。在当前这一时点，我们认为黄金已重新进入击球点，建议投资者抓住这一难得的战略性买入机会。