2026年5月15日，美联储宣布凯文·沃什即将正式接替杰罗姆·鲍威尔，就任美联储第17任主席。沃什的履新标志着美联储可能告别鲍威尔时代“数据依赖、渐进调整”的风格，而转向一场可能重塑央行边界的制度性变革，并进一步对金融市场产生更深远的影响。

（来源：美联储官网）

1、横跨三界

1970年4月，凯文·沃什出生于纽约州首府奥尔巴尼的一个中产家庭。1992年他从斯坦福大学获得公共政策学士学位后，转而进入哈佛法学院并于1995年获得法学博士学位。然而毕业后，沃什没有进入法律领域，而是加入了摩根士丹利的并购部门，并从分析师一路升至副总裁。

时间来到2002年，在经历了互联网泡沫破裂以及“911”事件后，沃什离开了私营领域并进入白宫国家经济委员会，担任经济政策特别助理，并于2006年成为美联储历史上最年轻的理事。在2006年至2011年的五年任期中，沃什被指定为理事会与金融市场的主要联络人，这一角色在2008年金融危机期间变得尤其重要——他成为时任联储主席伯南克、时任财政部长保尔森与华尔街之间的关键沟通节点，参与了从贝尔斯登救助到压力测试设计的诸多关键决策。

然而，这段经历最终反而促使他与美联储主流政策分道扬镳。2010年，当伯南克推动第二轮QE（量化宽松）时，沃什公开表达了反对意见，他认为非常规购债计划可能助长通胀预期并扭曲资产价格。2011年2月，他选择了辞职，市场普遍解读为，他不愿为日益膨胀的资产负债表背书。直到2017年，沃什重新与美联储联系了起来，特朗普就当时的美联储主席一职面试了沃什，但最终他输给了鲍威尔。

2、政策转向

如果用一句话概括沃什的政策主张，那就是：推动货币政策回归传统职能并重塑央行信誉。

沃什与鲍威尔的差异，并非简单的“鹰派”或“鸽派”标签所能概括的，而是根本性的理念差异。这种理念差异，催生了沃什政策主张的三大要点：

（1）重构通胀衡量框架

沃什在4月的提名听证会上明确表示，关于通胀的监测，他更偏好使用“截尾均值通胀”这一指标。相比传统通胀指标，截尾均值通胀会剔除当月涨跌幅度最大的尾部分项，这样处理的好处是通胀数据在统计学上会更加稳定和具有趋势性，但坏处则是当通胀分布呈现明显偏态时（例如当前油价和关税驱动的非对称冲击），截尾均值可能系统性地低估真实价格压力。

例如，根据当前克利夫兰联储编制（美国联邦储备系统下属的12家地区性储备银行之一，负责实施货币政策、监管金融机构并提供通胀分析）的截尾均值CPI，4月季调同比已降至2.8%，显著低于同期3.8%的常规季调CPI指标。这意味着，如果采用沃什偏好的指标，通胀距离美联储2%的目标更为接近，变相降低了启动降息的统计学门槛。

（来源：wind，华富基金整理，统计区间2023年1月-2026年4月）

（2）改变美联储沟通机制

如果说鲍威尔时代市场会尤为关注美联储的前瞻指引与发言，那沃什则对这种方式相当不满。他认为，过去美联储通过各种前瞻指引和频繁发言，实际上建立了一种“隐性担保”，使得市场不再基于经济基本面定价，而是总想试图解读和押注美联储的行为。在沃什看来，这是一种绑架，本质上是货币政策独立性的丧失。因此，沃什反而倾向于减少沟通的颗粒度，让市场重新发挥价格发现功能。这意味着，“Fed Put”（美联储总会在市场严重下跌时出面干预）的惯性思维可能面临修正，美联储不再是那个危险时刻一定会出现的救世主了。

（3）压缩资产负债表

沃什对美联储资产负债表的态度，或许是他与鲍威尔最根本的分歧所在。在鲍威尔时期，美联储经历了三次扩表和两次缩表，鲍威尔接受了“大规模资产负债表是维持金融稳定必要”的这种新常态。但沃什的立场则截然相反，他的过往经历让他尤其反对把资产负债表工具常态化，因为他认为这造成了三重扭曲，包括鼓励人们过度冒险、让金融资产持有者受益、美联储沦为“财政兜底者”等等。

因此，沃什提出“降息式缩表”——即在放松银行监管约束并降息的同时，缩减资产负债表规模。通过一系列制度性改革，减少银行对准备金的需求，从而在不引发流动性问题的情况下为缩表创造空间。

（来源：华富基金整理）

3、市场影响

那么沃什的这些主张可能对大类资产造成哪些影响呢？

首先，“降息+缩表”的组合最直接影响的就是美债市场。短久期美债会因为降息的直接带动而下行，但长端利率因为缩表则可能相对坚挺，这就可能导致债券收益率曲线会呈陡峭化。如果其中沃什能够将降息、缩表、放松监管等一系列措施的关系处理得当，那么虽然利率曲线会陡峭化，但整体利率水平反而可能下降；反之的坏结果则是，长端利率可能超预期上行。

其次，对于股票而言，利率曲线的形态会影响到权益市场的风格。不管整体利率水平最终如何，相对强韧的长端利率都可能使得部分成长或科技股面临承压。虽然这不意味着对股市整体一定是负面影响，但由于成长/科技股的估值计算尤其依赖折现率，因此较强的长端利率势必可能加剧市场的风格分化。

最后，也是对所有大类资产都十分关键的一点，就是“Fed Put”是否还会存在？过去，当遇到危险时，交易“美联储救市”几乎百试百灵，美联储也明牌的展示自己“最后兜底人”的身份。但若真如沃什所主张的，弱化前瞻指引、减少过度预告，那市场就可能难以揣摩清楚美联储的意图，各类资产的价格波动也会因此抬升。

芝加哥商品交易所美联储观察工具——条件性会议概率

（美债市场已开始交易年内加息；来源：芝加哥商品交易所，截至2026.5.20）

当然，以上都基于沃什的政策最终被付诸实践。实际上，虽然他的主张在纸面上是自洽的，但执行层面依然面临诸多约束，涉及制度变革、政治博弈等等限制。最终究竟会对市场产生哪些影响，势必需要持续观察，让我们拭目以待。

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