老铺黄金在上半年实现了强劲的同比增长，但表现略低于分析师此前的高预期。在半年仅提价1次的情况下，金价持续上涨对毛利率构成压力，投资者对公司盈利能力的担忧加剧。

据追风交易台，华尔街主要投行对此表现出谨慎乐观态度。摩根士丹利最新报告指出，下半年定价策略将是考验公司在利润与需求弹性之间取得平衡能力的关键，如果提价幅度低于10%，毛利率压力可能持续；如果提价超过10%，则可能面临销量需求风险，除非公司推出新的受欢迎产品。

野村则认为，在运营费用已相当高效的情况下，毛利率变动成为驱动净利率扩张的核心因素。

分析师普遍认为，公司强劲的需求增长反映了品牌实力和执行能力，但下半年更高的比较基数和持续的成本压力将考验管理层的定价策略和运营能力。

业绩指引略低于分析师预期

根据瑞银的分析，老铺黄金上半年业绩预告虽然实现了强劲增长，但处于市场预期下限：

收入为120-125亿人民币，比瑞银预测低3-7%；

净利润指引为22.3-22.8亿人民币，与瑞银预测的22.58亿人民币基本一致；

调整后净利润（扣除股份支付）预计达到23.0-23.6亿人民币，比瑞银预测低1-3%。

分析师普遍认为，净利润似乎处于买方预期范围内，而这一预期在过去几周已经有所降低。

野村证券指出，虽然初步调整后收益符合资本市场预期，但公司在上半年面临更高的毛利率压力，这主要因为金价上涨而零售价格调整有限。

金价上涨带来毛利率压力

三家机构均认为，上半年金价上涨对老铺黄金毛利率产生了负面影响。

摩根士丹利报告指出，金价从2月到4月上涨约15%，但公司在上半年仅在2月进行了一次提价，幅度为10%。

瑞银分析师表示，上半年金价上涨约24%，对公司毛利率造成负面影响。野村证券认为，老铺黄金通过优化产品组合和提高运营效率，部分缓解了金价上涨对毛利率的冲击，公司净利润率从2024年上半年的16.7%提升至约19.0%。

分析师指出，老铺黄金历来的做法是每半年调整一次零售价格。在金价持续上涨的环境下，如何通过有效的定价策略平衡利润与需求弹性，成为投资者关注的焦点。

下半年定价策略成关键

摩根士丹利强调，2025年下半年的定价策略将是考验老铺黄金能力的关键时期。如果提价幅度低于10%，毛利率压力可能持续；如果提价超过10%，则可能面临销量需求风险，除非公司推出新的受欢迎产品。

大摩指出，下半年同比基数将进一步抬升，这使得定价策略变得更加重要。公司需要在维持毛利率和保持需求弹性之间找到平衡点。

瑞银报告也指出，在运营费用已相当有效率的情况下，毛利率的变动成为驱动净利率扩张的核心因素，这一点在2025年下半年及以后尤为重要。

股价回调反映投资者担忧

老铺黄金股价已从7月初的高点回调29%，反映出投资者对金价上涨带来的利润压力日益担忧。摩根士丹利观察到金价、需求增长和股价之间存在强烈相关性，认为该股尚未真正经历过金价稳定期，更不用说下跌周期。

野村证券将老铺黄金目标价从1023港元上调至1148港元，维持“买入”评级，认为公司当前估值在过去三周变得更具吸引力。瑞银维持“中性”评级，目标价980港元，摩根士丹利维持同权重评级，目标价1055港元。尽管评级机构对公司长期前景保持相对乐观，但都强调了金价波动对公司估值的影响。

分析师指出，该股迄今为止与金价、需求增长呈现强相关性，但公司尚未经历过金价长期稳定或下跌周期的考验，这可能对估值倍数构成风险。

野村认为，老铺黄金正朝着奢侈品牌方向发展，在亚洲顶级商业区开设精品店，培育新产品系列，并逐步建立VIP客户团队，这些措施有助于提升品牌定价能力。