21世纪经济报道记者胡慧茵

出于对日本财政状况和通胀持续的担忧，日本债市再陷抛售潮，长期国债收益率一度飙升至十年以来高位。

8月21日，日本长期国债收益率集体飙涨。日本10年期国债收益率亦升至1.61%，为2008年10月以来新高。与此同时，日本20年期国债收益率一度升至2.655%，创下1999年以来的最高水平；30年期国债收益率也攀升至3.18%，逼近7月份创下的3.2%的历史高点，显示出收益率曲线整体上移的压力。截至北京时间下午18点，日本10年期国债收益率升至1.616%；日本20年期国债收益率则有所回落，报2.649%；30年期国债收益率继续上扬，报3.197%。

市场分析认为，触发日本长期国债收益率上涨的主要原因，是投资者预期日本执政联盟在7月参议院选举失利后，会推出新的财政刺激措施。随着日本债券发行量大增，日本债务规模将进一步扩大，给本就紧张的长期债券市场带来更大压力。

另一方面，日本持续的通胀压力，增加了日本央行采取加息行动的可能性，也推高了债券收益率。与此同时，海外投资情绪似乎也受到影响。有数据显示，7月海外投资者对10年期以上日本国债的净购买额降至4800亿日元（约合33亿美元），仅为6月份购买额的三分之一。

日本长期国债收益率飙升还会持续多久？若日本国债继续承压，日本政府会出手干预吗？

日债抛售压力何来？

日本长期国债收益率在8月初曾短暂回落，之后持续飙升并达到历史高位。

“近几个月，日本债券市场遭遇需求大幅下降，无论是从收益率角度还是投标倍数来看，都是‘灾难性’的结果。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，今年日本债券市场的压力源于两方面因素，“首先，日本通胀上升且高于目标范围，拉升了债券收益率，特别是超长期国债。其次，日本政府潜在的财政刺激，将给日本已经很高的杠杆率增加负担，也助推了长期国债收益率提升。”

中信证券首席经济学家明明则向21世纪经济报道记者表示，此前日本央行缩减购债规模，即日本央行作为日债最大买家逐步退出，导致日债市场需求缺口扩大，同时由于今年日本新资本监管要求，日本国内寿险公司等金融机构以及海外机构的需求也在下降。

若拉长时间线来看，今年以来，日本10年期国债收益率水平高于历年。即便如此，日本长期国债仍受到海外投资者的追捧。日本证券业协会数据显示，今年前七个月的净买入总额达到9.2841万亿日元，是2004年有记录以来的同期最高水平。有分析指，海外投资者持续买入日本国债，是因为日本利率相对有吸引力。

然而，从今年7月起，海外投资者对日本国债的需求开始退潮。日本证券业协会的数据显示，7月海外投资者对10年期以上日本国债的净购买额降至4800亿日元（约合33亿美元），仅为6月购买额的三分之一。

王昕杰表示，海外投资者日债需求低迷，是因为日本通胀高于目标，潜在的财政刺激造成收支不平衡，而且日本央行逐步退出日债市场，“日本央行将减少债券的购买，对于利率敏感型的投资人来说，收益率上行压力会大幅抑制需求。”

“目前日本市场呈现出‘日股热，日债冷’的特点。”上海市日本学会会长、上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷向21世纪经济报道记者表示，海外投资者对日本国债投资偏好的变化，体现出市场对日本经济复苏前景不明确所带来的财政风险的担忧。

如何应对日债下跌？

市场对日本财政状况的担忧，持续拖累长期日债的价格表现。但事实上，日债供需不平衡的情况由来已久。

王昕杰表示，自2016年以来，日本一直执行负利率和货币宽松政策，日本央行通过在公开市场购买债券来维持低利率环境。然而，到了2021年，由于遭遇输入性通胀和日元贬值，日本的购债压力不断增加，在结束负利率时代时，日本央行的国债持有规模已经接近600万亿，创下历史纪录。随着通胀进一步提升和货币政策正常化进展，日本央行维持购债的能力有所下滑，日债需求端形成较大压力，但在财政压力下，日本国债供给不断增加，造成日债供需不平衡。

王昕杰认为，接下来，日本长期国债收益率或还有上行的风险。“长期来看日本央行逐步减少国债购买，叠加上日本货币正常化政策，可能会拉升日本长期国债收益率。这无疑会给持有日债的投资者带来账面压力，而日本央行作为长期国债最大的持有人，也会给它的资产端带来不小的冲击。”他说。

明明也表示，日本长期国债收益率未来走势将取决于货币政策取向、日本财政扩张节奏、日本财政发债节奏、海外资本流动及全球利率环境。整体而言，未来日本财政压力增加、债券供需失衡持续、日本央行进一步加息等因素都将构成未来长端日债利率上行的风险。

受访专家普遍认为，若日债下跌的情况持续，日本央行很有可能会出手干预。“短期来看，日债拍卖遇冷，叠加上投资人抛售，这些因素助推了日本长期国债收益率大幅上涨，”王昕杰表示，这种无序的市场表现可能会受到日本央行的干预，比如进行短期的流动性注入等公开市场操作。他预计，短期内，日本央行会对债券市场进行干预，但不是正式重新回到YCC（收益率曲线控制政策）时代，而是将无序的收益率调整到可控范围，再观察市场反应。

明明补充称，日本央行可能会通过推迟或缩减量化紧缩来干预日本债券市场，同时日本央行可能对何时进行加息更加谨慎。