11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，释放未来货币政策新信号。报告还以专栏文章形式提出，科学看待金融总量指标，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标；保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系等。

◎记者 张琼斯

11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，释放未来货币政策新信号。报告还以专栏文章形式提出，科学看待金融总量指标，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标；保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系等。

报告称，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。下阶段，央行将进一步深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。

关于下一阶段的货币政策主要思路，报告明确，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。

“央行依然强调了对四方面关系的平衡。考虑到外部不稳定不确定性因素较多、内需不足，下一步实施好适度宽松的货币政策，要抓好政策落实，充分释放政策效应。”业内专家表示，今年前三季度，国内经济运行展现出了韧性和活力。在财政、货币、产业等宏观政策协同配合发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成。

为保持金融总量合理增长，报告提出，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕；引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。

“科学看待金融总量指标。”报告在专栏文章中指出，与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理。其中，社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金支持总量，除银行贷款之外，还包括政府债券、企业债券、股票融资等其他直接或间接融资方式。

多年来，我国金融体系以银行贷款等间接融资为主，各方面对贷款增长关注度比较高。“在融资结构变化、经济转型加快的背景下，应更多地看社会融资规模。”业内专家表示，无论是贷款等间接融资，还是债券等直接融资，二者都是信用扩张支持实体经济的表现，从涵盖直接融资的社会融资规模角度看，增速持续保持在8%以上，表明“宽信用”效果正在显现。

报告还在专栏文章中提到，保持合理的利率比价关系。报告指出，利率本质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，经济活动中的利率品种众多，利率水平也有所差异，形成一定比价关系。

“利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。市场化利率体系有效运行，要求各类利率之间保持合理的比价关系。中国人民银行注重理顺各类利率比价关系，是完善中国特色现代货币政策框架、畅通市场化利率形成和传导机制的重要举措。”报告显示。

报告认为，几组重要的利率比价关系需要关注：一是央行政策利率和市场利率的关系，商业银行资产端和负债端利率的关系，不同类型资产收益率的关系，不同期限利率的关系，不同风险利率的关系。

“经济活动中涉及利率的资产众多，各类资产的期限、风险、流动性不同，利率也存在差异，但理想情况下，要保持合理的比价关系。比如，银行不同期限的定期存款利率之间，需要维持合理的期限利差；贷款和债券、理财和存款的利率也需要更加协同。”业内专家表示，实际运行中，各类金融市场都会存在阶段性的波动，甚至有时会因为非理性因素，大量主体集中配置某类资产，再加上羊群效应，会导致资产收益波动较大。

关于市场讨论较多的“存款搬家”这一说法，业内专家表示，今年以来，在资本市场回暖背景下，有市场机构将存款增长放缓视为存款“搬家”到股市。但从宏观层面看，存款搬家的说法不够准确。因为居民、企业和非银机构用存款买卖股票，只是存款和股票在不同主体之间的重新分配。买股票的人存款减少、股票增多，卖股票的人股票减少、存款增多，整体看存款是大体不变的。当然从大类资产市值的角度看，股市上涨，会带来股票总市值上升，相对于存款的比重会有提高。

“对个体而言，投资者为了追求收益最大化，会根据不同资产的收益率，把储蓄存款转换成其他资产。”业内专家称，比如，当存款利率趋于下降时，会更愿意买理财资管产品，但从理财资管的最终投向看，大部分也还是购买同业存单、存放在银行或购买债券，最终还是会体现为银行的同业存款或是经营主体的存款。近期居民存款增长放缓、非银存款增多，主要还是与前期规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化，也更愿意持有同业存单。